金利サイクルがトークン化利回りの魅力をどう変えるか

トークン化された米国債やマネーマーケット商品は、独自に利回りを設定するわけではありません。保有する国債や短期金融商品の利回りをそのまま通過させるもので、その利回りは中央銀行の政策金利に連動します。政策金利が高いとき、トークン化された利回りは、利回りを生まないステーブルコインや遊休資産と比較して魅力的に見えます。利下げサイクルが始まると、その利回りは縮小し、トークン化米国債商品を保有する魅力も変化します。金利サイクルは商品そのものを変えるのではなく、代替手段と比較した際の利回りの競争力を変えるのです。

トークン化米国債利回りが政策金利に連動する仕組み

ブラックロックのBUIDL、フランクリン・テンプルトンのトークン化政府マネーマーケットファンド（BENJIアプリで販売）、オンド・ファイナンスのOUSGなどの商品は、短期米国債またはそれを保有するファンドの株式を保有しています。これらの利回りは、保有する原資産の利息に依存し、その利息は米国のフェデラルファンド金利と、市場が同様の満期の米国債に設定する利回りに連動します。

これは機械的な関係であり、宣伝によるものではありません。2026年初頭時点で、rwa.xyzやDeFiLlamaなどのトラッカーによると、トークン化された米国債およびマネーマーケット商品は、オンチェーンRWA分野で最大かつ最も急速に成長しているカテゴリーの一つです（数値はスナップショットであり、市場の動きに応じて変化します。最新の基準日についてはトラッカーを確認してください）。この成長は、政策金利が数年来の高水準にあった時期に加速しました。なぜなら、短期国債のベンチマーク金利に近い利回りを支払うトークン化商品は、ウォレットに眠るステーブルコインとは明確に異なる価値を提供したからです。ただし、他のRWA商品と同様に、信用リスク、評価リスク、流動性リスクを伴います。

金利が高いときに魅力が高まる理由

中央銀行がインフレ抑制のために高金利を維持すると、短期国債の利回りも上昇します。その利回りを保有者に通過させるトークン化米国債商品は、二つの一般的な代替手段と比較して魅力的になります。すなわち、通常は直接的な利回りを支払わないステーブルコインと、政策金利の変動に遅れる可能性のある銀行預金です。

これが、金利が高い時期にトークン化キャッシュマネジメント商品が財務部門、ファンド、オンチェーンプロトコルで支持を集めた核心的な理由です。利回りを生まないステーブルコインを保有する機会費用が増大し、政府保証の利回りに当日またはほぼ当日にアクセスできるトークン化商品がそのギャップを部分的に埋めたからです。ここでの魅力は、RWA構造そのものが特別だからではなく、金利環境が単純で低リスクの利回りをオンチェーンで獲得する価値を生み出し、それを逃さないようにするからです。詳しくは 機関投資家がファンドと米国債をトークン化する理由 で、このシフトを推進する要因をご覧ください。

金利が低下した場合の魅力の変化

利下げサイクルは直接的に計算を変えます。政策金利が低下すると、新規発行の米国債利回りが低下し、その債券を保有またはロールオーバーするトークン化商品の通過利回りもそれに伴って低下します。商品自体が悪くなったわけではありません。提供するリターンが、より広範な金利環境とともに低下しただけであり、マネーマーケットファンドの利回りが低下するのと同じです。

利回りの低下は比較対象を変えます。ゼロに近い利回りを生むトークン化米国債商品は、利回りを生まないステーブルコインに対する優位性が薄れます。単にスプレッドを求めて参加した投資家は、他の場所、例えばプライベートクレジット、配当利回りの高い株式、あるいは異なる（通常はより高い）リスクを伴う他のRWAカテゴリーに目を向けるかもしれません。このシフトは注意深く観察する価値があります。なぜなら、まさにそこに次のリスクが現れるからです。

トークン化商品における利回り追求のリスク

利回り追求とは、投資家がリスク、期間、流動性を考慮せずに、利用可能な最高の数字に飛びつくことです。これは金利低下環境において現実的なリスクです。なぜなら、縮小する米国債利回りとプライベートクレジット商品の宣伝利回りとの差が急速に拡大する可能性があり、プライベートクレジットのリターンが高いからといってリスクがないわけではないからです。

トークン化されたプライベートクレジット債券やファンド型RWAが米国債商品よりも高い利回りを提供するからといって、自動的により良い商品であるとは限りません。それは、借り手のデフォルトリスク、評価の不確実性、限られた出口オプションなど、別の種類のリスクを補償しているのです。利下げ後に表面利回りが良く見えても、そのトレードオフは消えません。次に トークン化債務における金利リスクの現れ方 を読むことで、金利サイクル全体で利回りを比較する前に有益な次のステップとなります。また、以下のことも覚えておくと役立ちます。 期待リターンだけでは決して十分ではない 商品の適合性を判断するには。

トークン化利回り商品の提示方法（期間や原資産情報を含む）は、 BiFu RWAページでご確認いただけます。

よくある質問

トークン化米国債の利回りはFRBのフェデラルファンド金利に連動して上下しますか？

はい、概ねその通りです。トークン化された米国債およびマネーマーケット商品は、短期米国債またはそれを保有するファンドを保有しているため、その利回りは原資産の金利に連動し、フェデラルファンド金利と短期国債利回りに追従します。

金利が低下してもトークン化利回りは依然として価値がありますか？

比較対象によります。低いトークン化米国債利回りでも、利回りを生まないステーブルコインには勝る可能性がありますが、金利が低下するにつれてその差は縮まります。投資家は、利回りが縮小したからといって、その新しい利回りの源泉を理解せずに、より高利回りだがより高リスクの代替手段に交換すべきだと考えるべきではありません。

一部のRWA商品がトークン化米国債よりも高い利回りを支払うのはなぜですか？

それらは異なる、通常はより高いリスクを伴うからです。例えば、プライベートクレジットにおける借り手の信用リスクや、ファンド型商品における評価リスクや出口リスクなどです。高い利回りには常に明確な源泉、期間、出口戦略が伴うべきです。商品が追加の利回りの源泉を説明できない場合、それは追求する理由ではなく、調査すべきギャップです。

トークン化自体は利回りを増減させますか？

いいえ。トークン化はアクセスと決済を変えるものであり、原資産の利回りを変えるものではありません。トークン化米国債商品の利回りは、原資産の米国債の利回りから手数料を差し引いたものであり、それ自体で追加のリターンを生み出すわけではありません。

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