マルチアセットプラットフォームに必要なのは、境界線を減らすことではなく、増やすこと

マルチアセットプラットフォームの真の試練は、一つのログインでいくつの商品を扱えるかではない。重要なのは、各商品がそこに置かれた後も、独自のアイデンティティを維持できるかどうかである。入口を統一するのは簡単な半分だ。難しい半分は、異なっていなければならないものを統一しないこと、すなわち、保有者が何を所有しているか、何が問題になるか、誰が参加できるか、そしてポジションがどのように現金に戻るかである。

直感は逆を言う——市場を統合することは、それらの間の壁を溶かすことだと。私たちはその直感が間違っていると考えており、それはトレーダーが警戒すべき特定の種類のプラットフォームを生み出す。つまり、誰も違いを書き留めなかったために、すべてが一つの商品のように見えるプラットフォームである。

一つの入口、四つの異なる契約

統合口座が保持できる四つの金融商品ファミリーを考えてみよう：現物資産、永久先物やCFDなどのデリバティブ、RWA商品、そしてイベント結果契約。これらを並べてみると、ほとんど何も一致しない。

各行が境界線である。そのいずれかを消去すると、口座はよりシンプルになるのではなく、誤解を招くものになる。RWAポジションが現物ポジションのように出口を持ち、またはイベント契約がレバレッジ価格ベットのように振る舞うと考えるトレーダーは、商品に合わないリスクモデルを抱えている。IOSCOの2023年政策勧告を含む、マルチアセットおよびトークン化商品に関する国際規制の取り組みは、常に同じ点に戻る：投資家の損害は、商品の区別が曖昧になる場所に集中する。

境界線は官僚主義ではなく、情報である

境界線が何のためのものかを説明するのが役立つ。証拠金要件は、損失がどれだけ速く複利になるかについての記述である。償還ウィンドウは、原資産が実際にどれだけ非流動的であるかについての記述である。RWA商品の適格性チェックは、その商品が誰のために設計され承認されたかについての記述である。イベント契約の決済日は、不確実性が実際にいつ終わるかについての記述である。

その記述を取り除いても、事実は残る——ただし、今や文書化されていないだけである。ファンドの原資産は、プラットフォームが償還条件に言及しなくなったからといって流動的になるわけではない。イベント契約は、現物残高の隣にあるからといってゼロになる可能性がなくなるわけではない。

したがって、優れたプラットフォーム設計の方向性は、マーケティングの本能とは逆である。より多くの市場が口座を共有すればするほど、各商品の端をより明確にする必要がある。なぜなら、口座自体がそれらを伝えなくなるからである。単一商品の取引所では、取引所自体が警告ラベルである。マルチアセットプラットフォームでは、ラベルを商品に移さなければならない。

統合口座が実際に統合すべきもの

これらは統合に反対するものではない——統合が属するレイヤーについて議論している。

アイデンティティは統合するのに賢明なものだ：プラットフォームが提供する市場をカバーする一つのKYCは、商品の性質を変えずに繰り返しのオンボーディングを排除する。口座と資金のレイヤーは共有できるため、市場間を移動するために価値を取引所間で移動する必要がない——BiFuでは、外国為替と商品CFDは暗号資産と口座と証拠金を共有し、現物購入は同じ統合口座に計上される。リスクの可視性は、商品全体のエクスポージャーの一つのビューによって恩恵を受ける。

統合すべきでないもの：商品のルールブック。権利、リスク開示、アクセス条件、決済メカニズムは各商品に属し、プラットフォームの役割はそれらを商品の隣に表示することであり、ハウススタイルに平均化することではない。

私たちが任意のマルチアセット取引所（自社を含む）に適用するテストは、簡単に述べることができる。プラットフォーム上の任意の商品を選び、次のように問う：私は正確に何を保有しているのか、最悪のケースは何か、ここにいることを許可されているか、そしてどのように出口を見つけるのか？プラットフォームがそれらの四つの質問に対して異なる商品で異なる答えを返し、その場所を示すことができるなら、統合は本物である。すべての商品が同じ滑らかな答えを返すなら、壁は取り除かれたのではなく、塗りつぶされたのである。

FAQ

一つの口座は、すべての商品が同じルールに従うことを意味するのか？

いいえ。統合口座は、アイデンティティ、エントリー、資金を共有する。各商品は、独自の権利、リスクプロファイル、アクセス条件、決済メカニズムを保持し、それらは商品レベルで明示される。

なぜ一部の商品には追加のアクセス要件があるのか？

要件がその商品を説明しているからである。RWA商品は適格性、管轄、投資家資格の制限を含む可能性があり、イベント契約は一部の管轄で制限される可能性がある。制限は商品に付随し、プラットフォームには付随しない。

制限が多い商品はよりリスクが高いのか？

自動的にそうとは限らない。制限は、異なるリスクの形状——例えば非流動性や定義済みの結果損失——を伝えており、総リスクが高いわけではない。関連する比較は、各商品がどのような条件下でいくら損失を被る可能性があるかである。

馴染みのない商品タイプを取引する前に何を確認すべきか？

四つのこと：実際に何を保有しているか、価値を失う主な方法、アクセス条件が自分に適用されるかどうか、そしてポジションがいつどのように現金に変換されるか。取引前に商品条件とリスク開示を確認すること。