日銀の利上げ時期が再び焦点に、物価圧力の変化で

現在の日銀の立場を誰も羨まないだろう。インフレはさらなる利上げの強力な根拠となる一方、経済はすでに高価なエネルギー輸入、弱い円、そして極めて不確実な国際環境に圧迫されている。

さらに困難なのは、現在のインフレの積み上がり方が日銀が望んでいた種類のものではないことだ。

何十年もの間、日銀は賃金上昇、堅調な消費、そして穩やかな物価上昇の循環を育てようとしてきた。これらの取り組みのほとんどは実を結ばなかった。結局、コロナ禍による世界的な経済混乱が出口を提供した。

日本は過去30年にわたり、賃金と物価の長期停滞を経験した。企業は値上げに消極的で、労働者はほとんど賃金の伸びを享受できず、消費者は低コストに慣れていた。

その後パンデミックが起こり、サプライチェーンの混乱と商品価格の高騰をもたらした。企業はインフレが日本に戻る中で値上げせざるを得なくなった。当初はコストプッシュ型インフレだった。しかし同時に、日本の長年の値上げ嫌いに亀裂が入り、従業員は生活費の上昇に見合う賃上げを要求し始めた。

しばらくの間、日本は政策立案者が長年追い求めてきたインフレのパターンを持っているように見えた。しかし、今年の米イラン紛争の中で、最近の物価急上昇の大部分は他の原因に起因している。

原油価格と輸入コストの上昇により企業の支払いが増え、そのコストは最終的に消費者に転嫁される。これもまたコストプッシュ型インフレの話である。賃金主導のインフレとは異なり、一般的に家計に追加の支出能力をもたらさず、実際にはその逆が起こる。

この状況は日本の最新の貿易データによって強調されている。日本は4～9月期に2.8兆円の貿易赤字を計上し、前年同期の約1.2兆円の赤字の2倍以上となった。エネルギーコストの高騰による20.4%の輸入増が主な要因だ。

このため日銀は特に難しい立場に置かれている。長年インフレを起こそうと努力してきた日銀は、今度は最近の物価圧力が同銀行が慎重に推進してきた賃金主導の回復を損なう可能性があるかどうかを検討しなければならない。

この状況は金利にとって何を意味するのか？

現時点では、市場は10月の利上げをほぼ織り込んでいないが、12月の利上げの確率は約74％と見ている。これは最近の日銀のコミュニケーションと一致しており、インフレが予想を上回るリスクを軽減するために四半期ごとに金融引き締めを行うペースを示している。

それでも、利上げは原油価格を下げない。円高はある程度の緩和をもたらすかもしれないが、米国債利回りが高くドルが世界市場で需要を維持している中で、これは全く確実ではない。

一方、借入コストの上昇は、日本が成長へのさらなる足かせを最も許容できない時期に、家計支出と企業投資を圧迫する可能性がある。

それは勝ち目のない状況だ。

皮肉な要素がある。何十年もの間、日銀は物価が持続的に安定した経済から脱却しようとしてきた。今、間違った理由で物価が上昇しているため、引き締めのリスクを冒している。

もう一度利上げを間違いと呼ぶのは時期尚早だろう。しかし、誤差の余地はますます小さくなっている。長年にわたり適切なインフレ政策を追求してきた後、日銀はタイミングの誤りを最も許容できない。