ユーロ、フランスの高水準の借入コストによる長引く重荷に直面

過去数週間にわたり、欧州での会話をこれほど支配したテーマは、フランス以外にほとんどない。週末の暴動は、その話題の注目度をさらに高めた。明るい材料があるとすれば、フランスの財政圧力がまだ完全な債務危機に発展していないことだ。しかし、状況に変化がなくても、フランスの困難は、私の見解では、共通通貨にとって深刻な危険であり続ける。

フランスとドイツの10年国債利回りの格差は再び拡大し、昨日時点でおよそ147ベーシスポイントとなった。投資家は依然としてフランス国債に対して著しく高いプレミアムを要求している。この水準は、今月初めのピーク時に付けた150bpの水準をわずかに下回っている。言い換えれば、最近の出来事はまだ新たなユーロ圏債務危機を引き起こしてはいない。

とはいえ、現在のスプレッドが安心できるものに近いとは、私には言えない。

フランスの借入コストはすでに5%目前にある一方、ドイツの金利は3.5%前後だ。パリが依然として財政赤字の抑制に苦労していることを踏まえると、投資家が突然、追加プレミアムの要求をやめる理由はほとんどない。そしてそのことが、ユーロが問題に直面する可能性がある点だ。

たとえフランスの財政ストレスが大陸全体の債務危機に広がらないとしても、高止まりする借入コストは依然として大きな損害をもたらし得る。

それが続けば、フランスは未償還債が満期を迎えて借り換えられるにつれ、より大きな債務返済コストに直面するだろう。そうした資金は、さもなければ投資や経済拡大に利用できたはずだ。それをわかりやすく言うと、European Commissionはフランスの今年の成長率をわずか0.8%と予想している。それでは柔軟性の余地はほとんど残らない。

さらに、投資家は通貨圏の他の地域でもより大きなプレミアムを求め始める可能性がある。イタリアのような高レバレッジの国々は特にリスクにさらされているかもしれない―その記憶は避けがたい。これは自動的に波及が始まったことを意味するわけではないが、より広いユーロ圏は、資金を置く場所としては著しく魅力を欠くものになる。

また、European Central Bankが直面する微妙なバランス調整という問題もある。物価上昇が強まれば、それはより高い資金調達コストにつながり、成長見通しを圧迫する。議論のために、ECBが管理すべきインフレ目標を持たないと仮定しよう。その場合でも、より低い政策金利は、フランスの利回りを押し上げている財政不安を必ずしも解決しないだろう。

つまり、これこそが、新たなソブリン債務危機がすぐ目前に迫っていなくても、ユーロの問題なのである。

欧州の他の地域が低成長と闘っているときに、投資家がフランスの財政軌道に挑戦し続ければ、フランス国債の新たな大幅な売りがなくても、ユーロは圧力を受け続ける可能性がある。そして、その文脈で覚えておくべき点は、危機がないことは、市場が健全であることとは到底同じではないということだ。