ゴールドマン、70ユーロのTTFガス予想に上振れリスク、105ユーロのピーク可能性も

欧州の天然ガス市場は、同じ湾岸供給混乱により原油市場と歩調を合わせて動いており、中東でのさらなるエスカレーションは両エネルギー種のリスクプレミアムを同時に引き上げることになる。冬の間に欧州がLNG貨物をめぐってより激しく競争せざるを得なくなった場合、最も価格感応度の高いアジアやその他の新興経済国の買い手が最も大きな痛みを被り、世界市場全体の状況が引き締まるだろう。ガス価格の上昇は欧州の電力料金や産業利益率にも波及し、インフレをあおることになる。リスクのバランスが上向きに傾いている中、石油製品をガスに代替できる場所ではその代替の経済性がより魅力的になり、ディーゼルと燃料油の需要に小幅な上乗せをもたらす。

ゴールドマンの基本シナリオでは、欧州ガスは依然として70ユーロに軟化するものの、在庫の減少と中東からのLNG量の減少を考慮すると、リスクの方向性は価格上昇に向いている。

一見して:

• ゴールドマン・サックスは、年末のTTF予想である1メガワット時あたり70ユーロが、下振れリスクよりも上振れリスクを伴うと考えている。
• TTFは、欧州の在庫の弱さと中東からのLNG出荷が前月から減少したことにより、80年代半ばで支えられている。
• 供給が少なく天候が平年並みの場合、銀行は冬のTTFが約105ユーロ/MWhに達しなければ、他の地域のLNG需要が欧州向けに十分な余地を生み出すほど減少しないと計算している。
• ゴールドマンはまた、冬の予測不可能な天候が、考えられる価格結果の幅を広げると指摘している。

ゴールドマン・サックスは、在庫が少なく中東のLNG輸出が冬の接近に伴い減少しているため、欧州の天然ガス価格の年末予想は、下回るよりも上回る可能性が高いと見ている。

同行は、オランダのTTF参考価格が年末に1メガワット時あたり70ユーロになると予想している。これは現在の市場価格を大幅に下回っており、ゴールドマンはその差を、在庫の少なさと中東のLNG輸出量の期間比減少がベンチマークを80年代半ばに維持していることに起因するとしている。この差は、銀行の基本シナリオが依然としていくらかの軟化を想定していることを示しているが、リスクのバランスは上向きを指していると判断している。

ゴールドマンの中心的な問いは、欧州を適切に供給し続けるためにどの価格水準が十分かということだ。銀行のモデルは、供給が少なく天候が平年並みの冬に、TTFが約105ユーロ/MWhに急騰すると見ている。ベンチマークがその水準に達して初めて、欧州以外のLNG買い手が十分に傍観者に回り、欧州向けの貨物を解放するだろう。実際には、欧州は、海上で輸送される限られたガス供給をめぐって、主にアジアの輸入業者である競合買い手を打ち負かさなければならないだろう。

天候はさらに予測不可能性をもたらす。ゴールドマンが述べたように、冬の状況に関する不確実性は、考えられる結果をさらに広げる。寒い冬には在庫の取り崩しが加速し、貨物をめぐる入札が激しくなる一方、穏やかな季節には在庫と価格の両方への圧力が緩和されるだろう。

中東のLNG輸出が減少しているため、欧州のガス市場は現在、原油輸送や海上交通にすでに打撃を与えている同じ地域紛争に直接巻き込まれている。ゴールドマンの分析は、ガストレーダーが湾岸の輸出データと天気予報を注意深く監視していることを示している。在庫が低い水準から始まるため、欧州は通常よりも柔軟性が少ない状態で供給混乱や急な寒波に対処できるため、今冬のTTFの軌道はおそらくこれら2つの要因に左右されるだろう。

解説: 欧州ガス価格の仕組みガイド

TTF (Title Transfer Facility)
天然ガスが取引されるオランダの仮想市場。TTFの先物契約は、ブレントが原油に果たすのと同様に、欧州の卸売ガスの主要な参照点となっている。アナリストのコメントで「欧州ガス価格」という表現は、通常、翌月物のTTF契約を指す。

EUR/MWh (メガワット時あたりユーロ)
TTFはこの単位で表示される。メガワット時はガスの物理的な量ではなくエネルギー含有量に対応するため、価格が付けられているのは供給されるエネルギーである。規模感としては、70ユーロ/MWhから85ユーロ/MWhへの上昇は、卸売エネルギーのコストを20%強引き上げる。

LNG (液化天然ガス)
これは、海上輸送のために液体に冷却されたガスである。欧州の供給は海外から輸入されるLNGに大きく依存しており、この地域は同じ輸送貨物をめぐって、特にアジアの世界中の輸入業者と直接競争している。

需要破壊
価格が十分に上昇し、特定の消費者が使用を減らすか代替燃料に切り替える閾値。ゴールドマンが引用した105ユーロという数字は、欧州が十分なLNGを確保できるために、欧州以外の買い手が十分に撤退するポイントを表している。

注入・取り出しシーズン
在庫は通常、温暖な時期に積み増され、冬の暖房シーズンに消費される。冬の初めに欧州の貯蔵施設がどの程度満杯かは、供給の安全性を示す重要な指標である。

連続的な減少
直前の期間、この場合は前年同月ではなく、前月と比較した減少。