Goldmanは、湾岸産油国の石油輸出は22〜23 mb/dに回復したが、Dated Brentは依然として高止まりしていると指摘

現在の石油市場の主な緊張要因は、増加する供給量と根強い高止まりのスポット価格の間にある。原油の輸送量は回復しており、時間の経過とともにベンチマークを押し下げるはずだが、現物のDated Brent市場のプレミアムは、低水準の在庫を再構築するなかで買い手が直近の積荷に追加料金を払ってもよいと考えていることを示している。それが先物曲線のフロント部分を急なバックワーデーションに保っている。石油製品は依然として最も逼迫した部分であり、原油供給が正常化してもディーゼルとジェット燃料のマージンを下支えしている。週末のフーシ派によるSaudi Aramcoの施設への攻撃の主張は、サウジアラビア産原油が回復を主導してきただけに、当面の試練となる。実際に確認された供給混乱は、現物プレミアムを再び拡大させるだろう。

原油は戻ったが、恐怖は去っていない。湾岸からの輸出は正常化したが、現物の買い手は今も戦時並みの価格を支払っている。

概要

• Goldman Sachsは、ダーク輸出を含むペルシャ湾産油国の石油輸出が過去2週間で22〜23 mb/dまで回復し、2025年の平均とほぼ一致したと推定している。
• その回復にもかかわらず、現物のDated Brent価格は依然として非常に高い。
• 回復を牽引したのは原油で、サウジアラビアが主導し、9月にイランからの海上原油輸出は確認されなかった。
• JPMorganの推定はより保守的で、2025年水準の約89%としている。主にダーク輸出の計上方法の違いによる。
• ディーゼル、ガソリン、ジェット燃料の輸出は依然として通常水準の約半分にとどまる。
• Goldmanは依然として、Brentが年末までに85ドル、2027年には80ドルに緩和すると予想している。

Goldman Sachsは、ペルシャ湾産油国の石油輸出はほぼ正常に戻ったが、現物原油価格はまだそれに追随していないと述べている。同銀行は、いわゆるダーク輸出を含む湾岸からの輸出は過去2週間で1日あたり2200万〜2300万バレルまで回復し、2025年の平均とおおむね一致したと推定している。一方、現物のDated Brentは依然として非常に高い。

ダーク輸出とは、タンカーが衛星トランスポンダーを無効化し、追跡を困難にして輸送される積荷を指す。Goldmanは、9月のこれらの輸送量を1日あたり約500万バレルと推定しており、同社の集計が他社より高い主な理由となっている。JPMorganはより保守的な手法を用い、最近の湾岸からの輸出を2025年水準の約89%としている。差のほとんどは、ダーク船団をどの程度計上するかに起因する。

回復は石油製品ではなく原油が主導してきた。9月下旬、Goldmanは原油輸出が2025年平均を上回ったとし、サウジアラビアの出荷は同月中に2倍以上となり、1日あたり約1200万バレルに達し、UAEも通常を上回る輸出を行ったと述べた。衛星データはイランからの海上原油輸出を示さなかった。石油製品は大きく遅れている。ディーゼル、ガソリン、ジェット燃料の輸出は通常の約半分にとどまる。Goldmanはこの遅れを、地域の製油所停止の増加と、より引火性の高い積荷を運ぶ小型の石油製品タンカーが直面するリスクの高さに起因するとしている。

現物価格は、輸送量データとは異なる様相を示している。特定の積載日を指定した北海の積荷の価格であるDated Brentは、最近1バレルあたり約120ドルと、先物を大きく上回った。Goldmanはこの乖離を、エスカレーションが長期的な生産を損なう恐れと、OECDの商業在庫以外の世界の在庫が記録的な低水準にあり、買い手が迅速に供給を補充せざるを得なくなっていることによるものとみている。同銀行は、Brentスプレッドのリスクプレミアムは9月に平均で1バレルあたり22ドルとなり、記録上2番目に高い月間水準で、2022年のロシア・ウクライナ戦争中のピークを上回ったと推定している。

Goldmanは、Brentが年末までに85ドル、2027年には80ドルへ緩和するという基本シナリオを維持しつつ、エスカレーションが再燃すれば価格が急伸する可能性があると警告している。週末のフーシ派によるSaudi Aramcoの施設への攻撃の主張は、回復を牽引してきた原油にそのリスクを直接突きつけるものだ。

Dated Brentは、特定の積載日が指定された北海の現物積荷のスポット価格であり、最寄り限月の先物契約とは異なる。4月上旬には、先物に対するスポットのプレミアムが1バレルあたり25ドルを超えた。通常、このスプレッドは狭い。