ゴールドマン：人民元は20～25％過小評価、上昇幅は過小評価

もし中国政府が人民元の段階的な上昇を容認すれば、その影響はアジアの通貨全体に広がり、中国の貿易サイクルに最も結びついた通貨は、より強固な地域のアンカーから恩恵を受ける可能性が高い。ユーロやドルに対して人民元が強くなれば、一部の貿易摩擦が緩和される一方、中国の輸出企業の利益率を圧迫し、ハイテク技術や国内消費に重点を置く企業に優位性が傾く。海外の投資家にとっては、予想される為替収益が中国資産への追加リターンとなり、資金がオンボンドや株式に流れ込む可能性がある。この見通しに対する最大のリスクは米ドルであり、地政学的な摩擦と持続的なインフレによって支えられている。イラン戦争による原油価格の再急騰がFRBのタカ派姿勢を維持させれば、人民元の上昇を抑制する可能性がある。

ゴールドマンは、人民元が為替市場で最も過小評価されている賭けの一つであり、中国の指導部は人民元高を容認することに静かに前向きになっていると考えている。

• ブルームバーグの有料記事によると、ゴールドマンのカマクシャ・トリヴェディ氏は、人民元高を世界の外国為替市場で最も過小評価されているシナリオの一つとみなしている。
• 同氏は、同行が推計する20～25％の過小評価は控えめであり、中国の経常収支と対外収支を考慮すると、その数字ははるかに大きくなると述べた。
• ゴールドマンは、人民元が現在の約6.69元から1年以内に1ドル＝6.40元に達すると予想する一方、公正価値の指標は、7元を下回る水準に最終的に6で始まる水準が続く可能性を示唆している。
• 中国の貿易黒字は1～8月に8000億ドルを超え、欧州などの貿易相手国は中国政府が人為的に弱い通貨を維持していると非難しているが、中国政府はこれを否定している。
• トリヴェディ氏は、安定した貿易関係を確保し、人民元の国際利用を促進するため、中国当局は人民元高にますます寛容になっている可能性があると述べた。
• 人民元は対ドルで4年ぶりの高値を付け、今年は対ユーロで8％以上上昇している。

ブルームバーグによると、ゴールドマン・サックスのカマクシャ・トリヴェディ氏は、人民元高は世界の外国為替の中で最も適正に価格設定されていない結果の一つであり、市場は同通貨がどれだけ上昇する可能性があるかを完全に織り込んでいないと述べている。

ゴールドマンのグローバル外国為替、金利、新興国市場ストラテジー調査を率いるトリヴェディ氏は、同社は人民元の過小評価を約20～25％と見積もっており、これを控えめな推計と表現した。中国の経常収支とより広範な対外ポジションを考慮すると、その不足はかなり拡大し、拡大する貿易黒字は人民元高の主張を強化すると同氏は付け加えた。政府の数字によると、1～8月の黒字は8000億ドルを超えている。

先週のブルームバーグとのインタビューで、トリヴェディ氏は、ゴールドマンは人民元が1年後に1ドル＝6.40元になると予想しており、現在の約6.69元と比較しており、同社の公正価値モデルは6で始まる将来の水準を示していると述べた。同通貨が1ドル＝6元前後で取引されたのは、投機的な資金流入が旺盛だった2014年初頭以来となる。トリヴェディ氏は、市場のコンセンサスとフォワード・プライシングがゴールドマンの上方修正予想に一貫して追随できていないことに驚きを表明した。同氏は、上昇は着実で長期間続くと予想している。

この予想は、中国が輸出を支援するために人為的に人民元を低く抑えているとの非難を欧州などの貿易相手国から強めている中で出された。中国政府はこれらの主張を否定し、為替変動は世界経済の構造的な歪みを解決することはできず、輸出の勢いは産業の高度化の向上によるものだと主張している。それでも、中国当局は慎重に管理された人民元を主要な相手国通貨に対して上昇させ、対ドルで4年ぶりの高値を付けることを許容している。対ユーロでは、今年に入って8％以上上昇している。

トリヴェディ氏によると、中国の政策当局者は人民元高に対してより安心感を強めている可能性があり、その理由の一部は安定した貿易関係を重視しているためだ。中国は先週金曜日に終了した協議に続いて、ハイブリッド車の輸出を制限することを約束し、EUとの緊張緩和を図った。また、輸出基盤が現在、高度な製造業とテクノロジーに依存しており、これらのセクターは弱い為替レートからの支援をあまり必要としないことから、安心感はさらに強まっている。

人民元高は、商取引、投資、外国為替取引で広く使用され、準備通貨の地位を持つ強固な通貨を創設するという習近平国家主席の野心と一致する。トリヴェディ氏は、着実で緩やかな上昇は、その国際化目標を支援し、中国資産のリターンの魅力を高めるだろうと述べた。地政学的な緊張と持続的なインフレに支えられた米ドルの反発の速さが、その軌道の速度を大きく左右するだろう。