マーケット戦略：強いインフレが株式を打ち倒せないとき

今週、市場は10月14日（水）に予定されている米国の消費者物価指数（CPI）レポートに注目するだろう。9月のインフレ統計は、トレーダーと投資家がインフレの軌道とFedによる追加利上げの可能性を引き続き評価しているため、厳しい監視の対象となるだろう。ここ1週間ほど米国債利回りが数十年ぶりの高水準付近で推移していることが、その緊張をさらに高めている。

従来の見方では、予想を上回るインフレ統計は株式に悪影響を及ぼすとされる。しかし、もしデータが強い内容となり、ウォール街がそれを軽く受け流し、株価が下落しないとしたらどうだろうか。それは興味深い状況ではないだろうか。

まず、標準的な反応について考えてみよう。インフレの上昇は、Fedに金利を「より長く高い」状態に維持させるか、あるいはより広範な物価圧力に対抗するために再び引き締めを行わせる可能性が高い。

現在、Fed funds futuresが示すところによると、Fedが今月後半に金利を据え置く確率は約81%とみられている。したがって、予想を上回るCPIの数値はその織り込みを揺るがし、トレーダーに追加利上げに賭けるよう促す可能性がある。あるいは、12月の利上げ期待を強めるかもしれない。

そうなれば当然、米国債利回りは上昇し、ドルは押し上げられるだろう。株式にとって、この組み合わせは通常、歓迎されない。利回りの上昇は企業の借入コストを押し上げ、株式よりも債券の魅力を高めるため、特に大型テクノロジー企業の評価に重しとなる可能性がある。

しかし、もし市場が想定どおりに反応せず、株価が本来あるべき行動を取らないとしたらどうか。トレーダーはそれをどう解釈すべきだろうか。

まず、その結果を左右している可能性のある要因を特定することだ。おそらくトレーダーはすでに高いCPIを覚悟していたため、悪材料はおおむね織り込み済みだったのかもしれない。あるいは、表面の数値の背後にある詳細の方が重要で、表面の数字は悪く見えても、その内訳はそれほど懸念材料ではない可能性もある。

それでも、私はその底堅さをすぐに強気のシグナルと見なすことにはためらいがある。私が注目するのは、特に利回りが上昇し続ける場合に、株式が最初の反応を持続できるかどうかだ。株価は発表後の最初の15分から30分は安定しているかもしれない。しかし、利回りが上昇を続け、2、3時間後に株価が下落するようなら、序盤の強さはそれほど決定的ではないかもしれない。

さらに、株式の買いが広範囲に及んでいるのか、それとも主要なテクノロジー銘柄の一部に集中しているのかに注目してほしい。債券とドルのシグナルが矛盾する場合、それは何が株式センチメントを本当に下支えしているのかを示すだろう。

したがって、表面のCPI数値だけで取引するのは避けよう。その代わりに、その後の数時間に市場がどう反応するかを観察してほしい。下落がないこと自体が、インフレデータそのものよりも多くのことを示すかもしれないからだ。