中国の活動の強まりが元を押し上げるも、支出のばらつきが上値を制限＝MUFG

MUFGによると、元は現在、ややより支援的な環境で取引されている。中国の成長の強まりが、元を弱める可能性のある景気刺激策を北京に実施させる圧力を減らしているためだ。ただし、拡大が家計ではなく工場と輸出に牽引されているため、中国は依然として外需に依存し、貿易摩擦に脆弱なままであり、その強さから元が引き出せる支援は限られる。金融政策ももう一つの変動要因だ。今週、PBOCが毎日のオーバーナイト資金供給に乗り出したことで、より低い政策アンカーが続くのかという疑問が生じている。そうした措置が実現すれば、元の重しとなるだろう。豪ドルとNZドルにとっては、鉱工業生産の強まりは商品需要へのささやかなプラスだが、不動産投資の20%減少は建設資材に引き続き重荷となっている。石油は、世界最大の原油輸入国での工場活動の安定が需要面でいくらかの支援をもたらしている。

中国の工場は元により強固な下支えを提供しているが、MUFGは、消費部門を伴わない回復は一本の脚で築かれた回復だと警告している。

主なポイント：

• MUFGによると、中国の活動が第3四半期に持ち直した後、元はより建設的な国内環境にある。
• 同行は、その支えの持続性は、どのような成長がそれを実現するかにかかっていると警告する。
• 第3四半期のGDP成長率は4.3%から4.5%に上昇、予想をやや上回り、9月の鉱工業生産は5.5%に加速した。
• 小売売上高は1.1%に微増し、中秋節の時期に押し上げられたが、家計支出には依然として説得力のある勢いが欠けている。
• 不動産投資は第1〜3四半期に約21%減少し、8月までに記録された減少が続いた。
• テクノロジー製造業とデジタルサービスは、従来型の国内セクターよりも強い状態が続いている。

MUFGによると、中国の第3四半期の成長強化は元をより強固な国内基盤の上に置くが、同行は、回復の偏った構成がその支援が維持されるかどうかを左右すると警告している。

MUFGは、鉱工業生産が主導する活動の改善が、元にとってより好ましい背景を提供すると主張した。しかし、生産の強まりはまだ家計支出や不動産投資における説得力のある回復にはつながっておらず、成長の構成が元の見通しの中心になると同行は述べた。

月曜日の発表では、第3四半期のGDP成長率は前年同期比4.5%で、第2四半期の4.3%から上昇し、予想をわずかに上回った。年初来の成長率は4.6%となり、北京の年間目標は射程圏内に維持された。9月の鉱工業生産は5.5%に加速した一方、固定資産投資の月次減少幅は、2桁の下落が4カ月連続で続いた後に縮小した。

消費者需要は強まったが、暦が後押しした。小売売上高は0.4%から1.1%に上昇し、予想を大きく上回った。これは中秋節が9月にあったことも一因だ。不動産は依然として最も弱い分野で、第1〜3四半期の投資は約21%減と、8月までの減少よりも急な落ち込みとなった。

MUFGはまた、経済内で広がる格差を強調した。テクノロジー製造業とデジタルサービスは引き続き好成績を収め、不動産などの従来型の国内セクターは遅れを取った。

この格差は元にとって重要な意味を持つ。主に工場と輸出が牽引する回復は、中国を外需への依存度を高め、貿易摩擦へのエクスポージャーを拡大させる。一方、家計支出がより広範に改善すれば、より永続的な基盤となるだろう。現時点では、成長の強まりが当局に積極的な景気刺激策を打ち出させる圧力を減らし、それは概して元を支援する。

金融政策は依然として注意深く見守る必要がある。The People's Bank of China（PBOC）は今週、11月2日まで毎日のオーバーナイト資金供給を実施すると発表した。これは、Pan Gongsheng総裁が、オーバーナイト金利を中央銀行の主要な政策金利とする方法を研究する計画を示唆した翌日のことだ。もし最終的により低い政策アンカーが示されれば、成長強化による支援の一部を相殺する可能性がある。