米財務省、5年物TIPSを260億ドル競売、利回り2.367%

米財務省は、5年物の財務省インフレ保護証券（TIPS）を260億ドル競売にかけ、以下の結果となった。

• 最高落札利回りは2.367%となった。
• 競札時の発行時利回りは2.360%だった。
• テール（乖離幅）は0.7ベーシスポイントで、平均の0.2ベーシスポイントを上回った。
• ビッド・トゥ・カバー比率は2.41倍で、平均の2.52倍を下回った。
• 直接入札者の落札比率は32.4%で、平均の23.0%を上回った。
• 間接入札者による落札は62.1%で、平均の67.8%を下回った。
• ディーラーには5.5%が残され、平均の9.2%を大きく下回った。

競札はC−と評価された。

全体的に、この競札は比較的軟調だった。財務省は売却を完了するために、発行時利回りを0.7ベーシスポイント上回る利回りを提示する必要があり、その結果テールは平均より拡大した。ビッド・トゥ・カバー比率も標準的な水準を下回り、しばしば海外バイヤーである間接入札者の参加が減少した。一方、国内バイヤーによる直接入札者は好調で、ディーラーには発行額のわずか5.5%しか残らず、通常を大きく下回った。つまり、表面的な数字の下には明るい点もあったが、テールと全体的な入札の弱さにより、評価はC−を下回るものとなった。

TIPSはどのようにインフレヘッジとして機能するのか？

TIPSは、元本を消費者物価指数（CPI）に連動させることで投資家をインフレから守る。インフレが上昇すると元本金額が増加する。表面利率は一定だが、その結果支払われる利息は、大きな元本に基づいて計算されるため増加する。利払いは半年ごとに行われる。 www.treasurydirect.gov

1,000ドルの元本で、仮定の表面利率2%を考えてみよう。インフレによって元本が1,030ドルに増加した場合、年利払いは20ドルから20.60ドルに増加する。表面利率は変わらず、計算に使用される元本のみが調整される。 www.treasurydirect.gov

本日の競札による2.367%の利回りは実質利回り、すなわち、証券に適用されるCPI調整後の利回りである。これは表面利率とは異なり、市場のインフレ期待を反映するものではない。同じ満期の通常の財務省証券の利回りからTIPSの利回りを差し引くことで、損益分岐インフレ率が得られる。 www.treasurydirect.gov

満期時に、投資家はインフレ調整後の元本または当初の額面価額のいずれか高い方を受け取る。この下限措置により当初の額面金額は保護されるが、購入時に支払ったプレミアムは補償されない。

現在の5年物財務省証券の利回りが4.7909%であることを踏まえると、これはトレーダーや投資家にとって何を意味するのか？

スプレッドは4.7909%から2.367%を差し引いた、2.4239パーセントポイント（242.39ベーシスポイント）となる。

これにより、利回りが同時点で測定され、類似した満期を持つとの前提に基づき、概算の5年物損益分岐インフレ率は2.42%となる。

簡潔に言えば、通常の財務省証券は、その支払いがインフレ調整されないため、高い利回りを支払う。対照的に、TIPSは元本にCPI調整が適用されるため、より低い実質利回りを提供する。両者の差は、市場が要求するインフレ補償を反映している。 TIPS Yield Curve and Inflation Compensation

満期まで保有する投資家にとって、おおまかに言えば：

• 平均CPIインフレが2.42%を上回る場合、TIPSの方がおそらく高いリターンを提供する。
• 平均CPIインフレが2.42%を下回る場合、通常の財務省証券の方がおそらく高いリターンを提供する。
• 平均CPIインフレが2.42%に近い場合、リターンはほぼ同程度になる。

これは大まかな目安であり、キャッシュフローのタイミングや再投資などの要因も実際の結果に影響を与える。

この競札から何が学べるか？スプレッドは、投資家が今後5年間の平均インフレ率を約2%台半ばと見込んでいることを示唆している。これはインフレ率が毎年2.42%で推移することを意味するわけでもなく、正確な予測でもない。損益分岐率は、インフレリスクや通常の財務省証券とTIPSの間の流動性の違いに対する補償も織り込んでいる。 Tips from TIPS: Update and Discussions

競札自体は軟調で、0.7ベーシスポイントのテールが見られた。通常の利回りが一定であれば、TIPSの利回り上昇により、競札前の発行時水準と比較して損益分岐スプレッドは0.7ベーシスポイント縮小する。しかし、このわずかな競札わずかな競札譲歩だけでインフレ期待の低下を示すわけではない。傾向を評価するには、両方の利回りを同時点で測定した以前のスプレッドが必要となる。