จังหวะการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นถูกจับตามอง ขณะที่แรงกดดันด้านราคาเปลี่ยนไป

มีเพียงไม่กี่คนที่อยากอยู่ในตำแหน่งของ BOJ ในขณะนี้ แม้ว่าเงินเฟ้อจะเป็นเหตุผลอันแข็งแกร่งสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม แต่เศรษฐกิจก็มีภาระจากต้นทุนการนำเข้าพลังงานที่สูง ค่าเงินเยนที่อ่อนค่า และสภาพแวดล้อมระดับโลกที่ไม่แน่นอนอย่างยิ่ง

ยิ่งไปกว่านั้น แรงกดดันเงินเฟ้อในปัจจุบันไม่ใช่แบบที่ BOJ หวังไว้

เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ BOJ พยายามสร้างวงจรของการเพิ่มค่าจ้าง การใช้จ่ายของผู้บริโภคที่แข็งแกร่ง และการขึ้นราคาอย่างต่อเนื่อง ความคิดริเริ่มส่วนใหญ่เหล่านี้พิสูจน์แล้วว่าไร้ผล การเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจทั่วโลกจากการระบาดของโควิดในที่สุดก็เป็นทางออก

ญี่ปุ่นเผชิญกับภาวะชะงักงันเป็นเวลานานในค่าจ้างและราคาในช่วงสามทศวรรษที่ผ่านมา บริษัทต่างๆ ไม่เต็มใจที่จะขึ้นราคา คนงานเห็นการเติบโตของค่าจ้างเพียงเล็กน้อย และผู้บริโภคคุ้นเคยกับต้นทุนที่ต่ำ

จากนั้นการระบาดใหญ่ก็ตามมา นำมาซึ่งการพังทลายของห่วงโซ่อุปทานและราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่พุ่งสูงขึ้น บริษัทต่างๆ ไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากต้องขึ้นราคาเมื่อเงินเฟ้อกลับมาสู่ญี่ปุ่น ในตอนแรกนี่เป็นเงินเฟ้อที่เกิดจากต้นทุน แต่มันยังทำลายความไม่ชอบการขึ้นราคาของญี่ปุ่นที่มีมายาวนาน และพนักงานเริ่มเรียกร้องค่าจ้างที่สูงขึ้นเพื่อให้สอดคล้องกับค่าครองชีพที่เพิ่มขึ้น

ในช่วงเวลาหนึ่ง ญี่ปุ่นดูเหมือนจะมีรูปแบบเงินเฟ้อที่นักนโยบายตามหามานาน อย่างไรก็ตาม ท่ามกลางความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯและอิหร่านในปีนี้ ราคาที่พุ่งขึ้นเมื่อเร็วๆ นี้ส่วนใหญ่มาจากที่อื่น

ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายในการนำเข้าทำให้ธุรกิจต้องจ่ายมากขึ้น ซึ่งต้นทุนเหล่านั้นจะถูกส่งต่อไปยังผู้ซื้อในที่สุด นี่เป็นเรื่องราวของเงินเฟ้อที่เกิดจากต้นทุนอีกครั้ง ต่างจากเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยค่าจ้าง ซึ่งโดยทั่วไปไม่ได้ให้อำนาจการใช้จ่ายเพิ่มเติมแก่ครัวเรือน อันที่จริง สิ่งที่ตรงกันข้ามเกิดขึ้น

สถานการณ์นี้ถูกตอกย้ำด้วยข้อมูลการค้าล่าสุดของญี่ปุ่น ประเทศขาดดุลการค้า ¥2.8 ล้านล้านในช่วงเดือนเมษายนถึงกันยายน ซึ่งมากกว่าสองเท่าของการขาดดุลประมาณ ¥1.2 ล้านล้านในช่วงเดียวกันของปีก่อน การนำเข้าที่เพิ่มขึ้น 20.4% เนื่องจากต้นทุนพลังงานที่สูง เป็นตัวขับเคลื่อนหลัก

สิ่งนี้ทำให้ BOJ อยู่ในตำแหน่งที่ยากลำบากเป็นพิเศษ หลังจากทำงานมาหลายปีเพื่อจุดชนวนเงินเฟ้อ ธนาคารต้องพิจารณาว่าแรงกดดันด้านราคาล่าสุดอาจบ่อนทำลายการฟื้นตัวที่ขับเคลื่อนด้วยค่าจ้างซึ่งธนาคารส่งเสริมอย่างระมัดระวังหรือไม่

สถานการณ์นี้มีความหมายอย่างไรต่ออัตราดอกเบี้ย?

ในขณะนี้ ตลาดแทบจะไม่นับรวมการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม แต่เห็นโอกาสประมาณ 74% ที่จะมีการปรับขึ้นในเดือนธันวาคม ซึ่งสอดคล้องกับการสื่อสารล่าสุดของ BOJ ที่บ่งชี้ถึงจังหวะการคุมเข้มรายไตรมาสเพื่อลดความเสี่ยงที่เงินเฟ้อจะสูงเกินคาดการณ์

อย่างไรก็ตาม การขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะไม่ทำให้ราคาน้ำมันลดลง ค่าเงินเยนที่แข็งขึ้นอาจช่วยบรรเทาได้บ้าง แต่ก็ไม่แน่นอนนักเมื่อผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯอยู่ในระดับสูง และดอลลาร์ยังคงเป็นที่ต้องการในตลาดโลก

ในขณะเดียวกัน ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นอาจบีบการจับจ่ายใช้สอยของครัวเรือนและการลงทุนของบริษัท ในช่วงที่ญี่ปุ่นไม่สามารถแบกรับแรงฉุดต่อการเติบโตเพิ่มเติมได้

เป็นสถานการณ์ที่ไม่มีทางชนะ

มีความประชดซ่อนอยู่ เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ BOJ พยายามหลุดพ้นจากเศรษฐกิจที่มีราคามั่นคงอย่างต่อเนื่อง ตอนนี้มันเสี่ยงที่จะคุมเข้มเพราะราคาเพิ่มขึ้นด้วยเหตุผลที่ไม่ถูกต้อง

การเรียกการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งว่าผิดพลาดคงเร็วเกินไป แต่ช่องว่างสำหรับความผิดพลาดกำลังแคบลง หลังจากไล่ตามนโยบายเงินเฟ้อที่ถูกต้องมาหลายปี BOJ ไม่สามารถแบกรับความผิดพลาดด้านเวลาได้มากที่สุด