ยูโรเผชิญแรงกดดันที่ยืดเยื้อจากต้นทุนการกู้ยืมที่สูงของฝรั่งเศส

มีไม่กี่หัวข้อที่ครอบงำการสนทนาทั่วยุโรปในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมาได้มากกว่าฝรั่งเศส และการจลาจลในช่วงสุดสัปดาห์ได้เพิ่มความโดดเด่นของหัวข้อนี้ยิ่งขึ้น หากมีจุดสว่าง ก็คือความตึงเครียดทางการคลังของฝรั่งเศสยังไม่กลายเป็นวิกฤตหนี้สินเต็มรูปแบบ อย่างไรก็ตาม แม้สถานการณ์จะไม่เปลี่ยนแปลง ปัญหาของฝรั่งเศสยังคงเป็นอันตรายร้ายแรงต่อสกุลเงินร่วมในมุมมองของฉัน

ส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีของฝรั่งเศสและเยอรมนีได้ขยายออกอีกครั้ง สู่ประมาณ 147 จุดพื้นฐาน ณ วานนี้ โดยนักลงทุนยังคงเรียกส่วนเพิ่มที่ใหญ่ขึ้นอย่างเห็นได้ชัดสำหรับพันธบัตรฝรั่งเศส ระดับดังกล่าวยังคงต่ำกว่าระดับ 150 จุดพื้นฐานที่แตะเมื่อช่วงจุดสูงสุดในช่วงต้นเดือนนี้เล็กน้อย กล่าวอีกนัยหนึ่ง เหตุการณ์ล่าสุดยังไม่ก่อให้เกิดวิกฤตหนี้ในยูโรโซนครั้งใหม่

อย่างไรก็ตาม ผมไม่สามารถอธิบายส่วนต่างปัจจุบันว่าใกล้เคียงกับสิ่งที่น่าอุ่นใจได้

อัตราการกู้ยืมของฝรั่งเศสอยู่ที่เกือบ 5% ในขณะที่อัตราของเยอรมนีอยู่ใกล้ 3.5% เนื่องจากปารีสยังคงดิ้นรนเพื่อควบคุมการขาดดุลงบประมาณ นักลงทุนแทบไม่มีเหตุผลที่จะหยุดเรียกร้องส่วนเพิ่มอย่างกะทันหัน ในทางกลับกัน นั่นคือจุดที่ยูโรอาจเจอปัญหา

แม้ว่าความตึงเครียดทางการคลังของฝรั่งเศสจะไม่ลุกลามเป็นวิกฤตหนี้ทั่วทั้งทวีป ต้นทุนการกู้ยืมที่ยังคงสูงก็ยังสามารถก่อให้เกิดความเสียหายอย่างมาก

หากสิ่งนั้นยังคงดำเนินต่อไป ฝรั่งเศสจะต้องเผชิญกับภาระชำระหนี้ที่มากขึ้นเมื่อพันธบัตรที่คงค้างครบกำหนดและถูกหมุนเวียน เงินเหล่านั้นมิฉะนั้นก็จะพร้อมใช้สำหรับการลงทุนและการขยายเศรษฐกิจ เพื่อให้เห็นภาพ คณะกรรมาธิการยุโรปคาดการณ์การเติบโตของฝรั่งเศสเพียง 0.8% ในปีนี้ ซึ่งทำให้มีพื้นที่สำหรับความยืดหยุ่นน้อยมาก

นอกเหนือจากนั้น นักลงทุนอาจเริ่มมองหาส่วนเพิ่มที่มากขึ้นในส่วนอื่นของกลุ่มสกุลเงิน รัฐที่มีภาระหนี้สูง เช่น อิตาลี อาจมีความเสี่ยงเป็นพิเศษ — ความทรงจำนั้นยากที่จะหลีกเลี่ยง สิ่งนี้ไม่ได้หมายความโดยอัตโนมัติว่าการแพร่ระบาดได้เริ่มขึ้นแล้ว แต่ก็ทำให้ยูโรโซนในวงกว้างเป็นที่ที่น่าสนใจน้อยลงอย่างเห็นได้ชัดในการนำเงินไปลงทุน

ยังมีเรื่องของการทรงตัวที่ละเอียดอ่อนที่ธนาคารกลางยุโรปต้องเผชิญ การเติบโตของราคาที่แข็งแกร่งขึ้นจะแปลเป็นต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น และส่งผลกระทบต่อภาพการเติบโต เพื่อจุดประสงค์ในการอภิปราย สมมติว่าธนาคารกลางยุโรปไม่มีเป้าหมายเงินเฟ้อให้จัดการ ถึงอย่างนั้น อัตรานโยบายที่ต่ำลงก็ไม่จำเป็นต้องแก้ไขความกังวลทางการคลังที่ผลักดันให้อัตราผลตอบแทนของฝรั่งเศสสูงขึ้น

นี่คือปัญหาของยูโร แม้จะไม่มีวิกฤตหนี้สาธารณะครั้งใหม่ใกล้เข้ามาในทันที

หากนักลงทุนยังคงท้าทายแนวทางการคลังของฝรั่งเศสในช่วงเวลาที่ส่วนอื่นของยุโรปกำลังต่อสู้กับการเติบโตที่อ่อนแอ ยูโรอาจยังคงอยู่ภายใต้ความตึงเครียด แม้ไม่มีการเทขายพันธบัตรฝรั่งเศสครั้งใหญ่ครั้งใหม่ และในบริบทนั้น ประเด็นที่ต้องจำคือการที่ไม่มีวิกฤตนั้นแทบจะไม่เหมือนกับตลาดที่แข็งแรง