Goldman กล่าวว่าการส่งออกน้ำมันจากอ่าวเปอร์เซียฟื้นตัวกลับมาที่ 22-23 mb/d แล้ว แต่ Dated Brent ยังคงอยู่ในระดับสูง

ความตึงเครียดหลักในตลาดน้ำมันขณะนี้อยู่ระหว่างปริมาณอุปทานที่เพิ่มขึ้นกับราคาสปอตที่ยังคงสูงอย่างดื้อรั้น แม้ปริมาณการไหลของน้ำมันดิบจะฟื้นตัว ซึ่งควรจะกดดันเกณฑ์ราคาอ้างอิงให้ลดลงเมื่อเวลาผ่านไป แต่ส่วนเกินราคา (พรีเมียม) ในตลาด Dated Brent เชิงกายภาพบ่งชี้ว่าผู้ซื้อยังคงยินดีจ่ายเพิ่มสำหรับเที่ยวเรือที่พร้อมส่งมอบทันที ขณะที่พวกเขากำลังสะสมคลังสำรองที่อยู่ในระดับต่ำขึ้นมาใหม่ ส่งผลให้ส่วนหน้าของเส้นโค้งฟิวเจอร์สอยู่ในภาวะแบ็ควาร์เดชันที่ชัน ผลิตภัณฑ์กลั่นยังคงเป็นจุดที่ตึงตัวที่สุด ทำให้อัตรากำไรของดีเซลและเชื้อเพลิงอากาศยานยังคงได้รับการหนุน แม้ปริมาณอุปทานน้ำมันดิบจะกลับสู่ปกติ ข้อกล่าวอ้างของ Houthi เมื่อสุดสัปดาห์ต่อโรงงาน Saudi Aramco เป็นบททดสอบในทันที เนื่องจากน้ำมันจากซาอุดีอาระเบียเป็นผู้นำการฟื้นตัว การหยุดชะงักที่ได้รับการยืนยันใด ๆ อาจทำให้ส่วนเกินราคาในตลาดกายภาพกว้างขึ้นอีกครั้ง

น้ำมันดิบกลับมาแล้ว แต่ความกลัวยังไม่หายไป: การส่งออกจากอ่าวเปอร์เซียกลับสู่ภาวะปกติแล้ว แต่ผู้ซื้อในตลาดกายภาพยังคงจ่ายในราคาระดับช่วงสงคราม

บทสรุป

• Goldman Sachs ประเมินว่าการส่งออกน้ำมันจากอ่าวเปอร์เซีย รวมถึงการส่งออกแบบมืด ฟื้นตัวกลับมาที่ 22-23 mb/d ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งโดยรวมใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยปี 2025
• แม้จะมีการฟื้นตัวเช่นนั้น ราคา Dated Brent ในตลาดกายภาพยังคงสูงมาก
• น้ำมันดิบเป็นตัวขับเคลื่อนการดีดตัวกลับ โดยซาอุดีอาระเบียเป็นผู้นำ และไม่พบการส่งออกน้ำมันดิบทางทะเลจากอิหร่านในเดือนกันยายน
• การประมาณการของ JPMorgan อนุรักษ์นิยมมากกว่า ที่ประมาณ 89% ของระดับปี 2025 สาเหตุหลักมาจากความแตกต่างในการนับการไหลแบบมืด
• การส่งออกดีเซล น้ำมันเบนซิน และเชื้อเพลิงอากาศยานยังอยู่ที่ประมาณครึ่งหนึ่งของระดับปกติ
• Goldman ยังคงคาดว่า Brent จะลดลงเหลือ $85 ภายในสิ้นปี และ $80 ในปี 2027

Goldman Sachs กล่าวว่าการส่งออกน้ำมันจากอ่าวเปอร์เซียกลับมาสู่ระดับปกติโดยประมาณแล้ว แต่ราคาน้ำมันดิบในตลาดกายภาพยังไม่ตามไปด้วย ธนาคารประเมินว่าการส่งออกจากอ่าว รวมถึงสิ่งที่เรียกว่าการส่งออกแบบมืด ฟื้นตัวกลับมาที่ 22 ถึง 23 ล้านบาร์เรลต่อวันในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งโดยรวมสอดคล้องกับค่าเฉลี่ยปี 2025 ในขณะเดียวกัน ราคา Dated Brent ในตลาดกายภาพยังคงสูงมาก

การส่งออกแบบมืดคือสินค้าที่ขนส่งโดยเรือบรรทุกน้ำมันซึ่งปิดสัญญาณดาวเทียมของตน ทำให้การติดตามทำได้ยาก Goldman ประเมินปริมาณการไหลเหล่านี้ไว้ที่ประมาณ 5 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนกันยายน ซึ่งเป็นเหตุผลหลักที่ตัวเลขของตนสูงกว่าของรายอื่น JPMorgan ซึ่งใช้วิธีอนุรักษ์นิยมมากกว่า ระบุว่าการส่งออกจากอ่าวเมื่อเร็ว ๆ นี้อยู่ที่ประมาณ 89% ของระดับปี 2025 โดยความแตกต่างส่วนใหญ่มาจากการนับจำนวนเรือในกองเรือมืดมากน้อยเพียงใด

การฟื้นตัวนำโดยน้ำมันดิบมากกว่าผลิตภัณฑ์กลั่น ในช่วงปลายเดือนกันยายน Goldman กล่าวว่าการส่งออกน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นสูงกว่าค่าเฉลี่ยปี 2025 โดยการส่งออกของซาอุดีอาระเบียเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าในเดือนดังกล่าวเป็นเกือบ 12 ล้านบาร์เรลต่อวัน และ UAE ก็ส่งออกสูงกว่าปกติเช่นกัน ข้อมูลดาวเทียมไม่พบการส่งออกน้ำมันดิบทางทะเลจากอิหร่าน ผลิตภัณฑ์กลั่นยังตามหลังอย่างมาก: การส่งออกดีเซล น้ำมันเบนซิน และเชื้อเพลิงอากาศยานยังคงอยู่ที่ประมาณครึ่งหนึ่งของระดับปกติ Goldman ระบุว่าเป็นเพราะการหยุดเดินเครื่องของโรงกลั่นในภูมิภาคที่สูงขึ้น และความเสี่ยงที่สูงขึ้นซึ่งเรือบรรทุกผลิตภัณฑ์ขนาดเล็กที่ขนส่งสินค้าติดไฟง่ายกว่าเผชิญ

ราคาในตลาดกายภาพบอกเรื่องราวที่แตกต่างจากข้อมูลปริมาณการไหล Dated Brent ซึ่งเป็นราคาสำหรับเที่ยวเรือน้ำมันดิบทะเลเหนือที่โหลดขึ้นเรือในวันที่ระบุ เพิ่งอยู่ที่ใกล้ $120 ต่อบาร์เรล ซึ่งสูงกว่าราคาฟิวเจอร์สมาก Goldman เชื่อมโยงช่องว่างดังกล่าวกับความกลัวว่าการยกระดับความขัดแย้งอาจสร้างความเสียหายต่อการผลิตในระยะยาว และกับคลังสำรองทั่วโลกที่ต่ำเป็นประวัติการณ์นอกสินค้าคงคลังเชิงพาณิชย์ของ OECD ซึ่งผลักดันให้ผู้ซื้อต้องเติมเสบียงอย่างรวดเร็ว ธนาคารประเมินว่าพรีเมียมความเสี่ยงในสเปรดของ Brent เฉลี่ยอยู่ที่ $22 ต่อบาร์เรลในเดือนกันยายน ซึ่งเป็นระดับรายเดือนที่สูงเป็นอันดับสองเท่าที่เคยบันทึกไว้ และสูงกว่าจุดสูงสุดในช่วงสงครามรัสเซีย-ยูเครนปี 2022

Goldman ยังคงกรณีพื้นฐานที่ว่า Brent จะลดลงเหลือ $85 ภายในสิ้นปีและ $80 ในปี 2027 พร้อมกับเตือนว่าการยกระดับความขัดแย้งครั้งใหม่อาจผลักดันราคาให้สูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ข้อกล่าวอ้างของ Houthi เรื่องการโจมตีโรงงาน Saudi Aramco เมื่อสุดสัปดาห์ ทำให้ความเสี่ยงดังกล่าวปะทะโดยตรงกับปริมาณน้ำมันที่ขับเคลื่อนการฟื้นตัว

Dated Brent คือราคาสปอตสำหรับเที่ยวเรือน้ำมันดิบทะเลเหนือในตลาดกายภาพที่โหลดขึ้นเรือในวันที่ระบุ ต่างจากสัญญาฟิวเจอร์สเดือนที่ใกล้ที่สุด ในช่วงต้นเดือนเมษายน ส่วนเกินราคาสปอตเทียบกับฟิวเจอร์สเกิน $25 ต่อบาร์เรล โดยปกติส่วนต่างดังกล่าวแคบ