JPMorgan: การลดการลงทุนของกองทุนเฮดจ์ฟันด์อาจจำกัดการลดลงของหุ้น โดยมีหุ้นชิปเป็นตัวชี้วัดความเสี่ยง

ข้อสรุปของ JPMorgan ขึ้นอยู่กับการวางสถานะ (positioning) ดังนั้นคำถามสำคัญคือว่าการขายจะลดลงหรือไม่แม้ในขณะที่พาดหัวข่าวยังคงเป็นลบ ช่วงที่หุ้นชิปขาดทุนอย่างหนักโดยไม่มีการบังคับขายต่อเนื่องจะช่วยสนับสนุนมุมมองดังกล่าว นักลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยโมเมนตัม เช่น ที่ปรึกษาการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ (Commodity Trading Advisers) สามารถเปลี่ยนจากผู้ขายเป็นผู้ซื้อได้อย่างรวดเร็วเมื่อแนวโน้มมีเสถียรภาพ ซึ่งสามารถกระตุ้นให้เกิดการดีดตัวกลับอย่างรุนแรง ในด้านเครดิต พันธบัตรของ CoreWeave และต้นทุนคุ้มครองการผิดนัดชำระหนี้ให้ตัวชี้วัดแบบリアルไทม์ที่ชัดเจนที่สุดของภาวะกดดันด้านการระดมทุนของนีโอคลาวด์ (neocloud funding stress) และการแพร่กระจายของวิกฤตไปยังหนี้ของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ขึ้นจะบ่อนทำลายข้อโต้แถยงของ JPMorgan ที่ว่าประเด็นนี้สามารถควบคุมได้ ผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นและน้ำมันที่สูงกว่า 110 ดอลลาร์สร้างแรงต้านในระดับมหภาค (macro headwind) เพิ่มต้นทุนทางการเงินสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ต้องใช้เงินทุนสูง

รายงานก่อนหน้านี้:

• สรุปข่าว FX Americas ของ InvestingLive สำหรับวันที่ 22 ต.ค.: Nasdaq ร่วงเพราะความกังวลเรื่อง AI; ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลลดลง

JPMorgan โต้แถยงว่าการบังคับขายหุ้นชิปส่วนใหญ่เสร็จสิ้นแล้ว แต่การเทขายหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ในวันพฤหัสบดีได้ทดสอบทฤษฎีการวางสถานะนั้นทันที

ประเด็นสำคัญ:

• นักกลยุทธ์ของ JPMorgan คุณ Nikolaos Panigirtzoglou ระบุว่าการรับความเสี่ยงในตราสารทุนของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ลดลงเพียงพอที่จะบ่งชี้ว่าดาวน์ไซด์ด้านตราสารทุนมีแนวโน้มถูกจำกัด
• ทีมของเขาค้นพบว่าผลตอบแทนของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ต่อตราสารทุนมีความสัมพันธ์อย่างแน่นแฟยันกับหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ และขอบเขตความเสี่ยงที่เข้มงวดได้ขยายผลขาดทุนจากหุ้นชิปเมื่อเร็วๆ นี้โดยบังคับให้กองทุนลดสถานะการลงทุน
• JPMorgan มองว่าข้อกังวลเรื่องการระดมทุนของนีโอคลาวด์นั้นบริหารจัดการได้ โดยชี้ให้เห็นว่า CAPEX ของนีโอคลาวด์ประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์นั้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับรายจ่ายด้านเทคโนโลยีทั้งสิ้นประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ในปีนี้ และภาคเทคโนโลยีมีส่วนเกินทางการเงินอยู่ที่ประมาณ 4 แสนล้านดอลลาร์
• เทคโนโลยีสารสนเทศคิดเป็น 28% ของ MSCI All Country World Index แต่ดูดซับ 40% ของเงินทุนเสี่ยงของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ สำหรับหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ สัดส่วนคือ 13% และ 21% ตามลำดับ
• บันทึกดังกล่าวเผยแพร่เมื่อวันพุธ ในวันพฤหัสบดี ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียลดลงเกือบ 7% ซึ่งเป็นระดับการลดลงรายวันที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน ขณะที่ Nasdaq ร่วงลงมากกว่า 2.5%

JPMorgan คิดว่าการเทขายหุ้นทั่วโลกอาจใกล้ถึงจุดสิ้นสุด เนื่องจากกองทุนเฮดจ์ฟันด์ได้ลดการรับความเสี่ยงต่อตราสารทุนส่วนสำคัญไปแล้ว แต่ทฤษฎีของธนาคารพบกับความท้าทายทันทีเมื่อหุ้นชิปบันทึกวันที่แย่ที่สุดในรอบสี่เดือนในวันถัดจากที่บันทึกเผยแพร่

ในบันทึกเกี่ยวกับกระแสเงินและสภาพคล่องที่ออกเมื่อวันพุธและรายงานโดย Dow Jones MarketWatch นักกลยุทธ์ตลาดโลก Nikolaos Panigirtzoglou ระบุความสัมพันธ์ที่แน่นแฟยันระหว่างผลตอบแทนต่อตราสารทุนของกองทุนเฮดจ์ฟันด์และหุ้นเซมิคอนดักเตอร์ โดยใช้กองทุน ETF หุ้นชิป SMH ของ VanEck เป็นตัวแทน ความสัมพันธ์ทั้งสองเคลื่อนไหวสอดคล้องกันในช่วงการดีดกลับของภาคส่วนในไตรมาสที่สอง เมื่อหุ้นชิปเริ่มลดลง ขอบเขตความเสี่ยงที่เข้มงวดบังคับให้กองทุนลดการถือครอง ซึ่งทำให้การลดลงรุนแรงยิ่งขึ้น

ขอบเขตของการลดความเสี่ยงนั้นเป็นกุญแจสำคัญต่อมุมมองของ JPMorgan ทีมงานโต้แถยงว่าสถานะการลงทุนระยะยาวในภาคส่วนส่วนใหญ่ได้ถูกชำระบัญชีไปแล้ว รวมถึงโดยนักลงทุนที่ขับเคลื่อนด้วยโมเมนตัม เช่น ที่ปรึกษาการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ ซึ่งเป็นส่วนสำคัญของปริมาณการซื้อขายรายวัน นักกลยุทธ์ยอมรับว่าอุปสรรคระยะใกล้ยังคงมีอยู่ แต่พวกเขาโต้แถยงว่าการเปลี่ยนแปลงในการวางสถานะดังกล่าวควรช่วยจำกัดการลดลงเพิ่มเติม

บันทึกยังจัดการกับข้อกังวลเกี่ยวกับนีโอคลาวด์ ซึ่งเป็นบริษัทผู้เชี่ยวชาญที่เช่ากำลังการประมวลผลสำหรับงาน AI การจัดหาเงินทุนของพวกเขาเผชิญกับการตรวจสอบที่เข้มงวดขึ้นหลังปัญหาของ CoreWeave และการเสนอขายหุ้น IPO ที่ได้รับการตอบรับไม่ดีในเกาหลีใต้ JPMorgan ไม่คิดว่าประเด็นเหล่านั้นจะรบกวนวงจรการลงทุน AI ธนาคารโต้แถยงว่าความต้องการด้านการประมวลผลนั้นแข็งแกร่งพอให้ผู้ให้บริการสามารถส่งต่อต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นให้กับลูกค้า นอกจากนี้ยังชี้ให้เห็นว่า CAPEX ของนีโอคลาวด์ประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ในปีนี้มีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับ CAPEX เทคโนโลยีทั้งหมดประมาณ 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้ไฮเปอร์สเกลเลอร์รายใหญ่ที่มีการเข้าถึงเงินทุนง่ายกว่าสามารถเข้ามาเติมเต็มช่องว่าง และบันทึกยังตั้งข้อสังเกตว่าภาคเทคโนโลยีในวงกว้างสร้างกระแสเงินสดมากกว่าที่ใช้จ่ายเป็น CAPEX ในปีนี้ประมาณ 4 แสนล้านดอลลาร์

จุดที่ทรงพลังที่สุดของบันทึกคือเกี่ยวกับอิทธิพลที่มากกว่าสัดส่วนของหุ้นชิป เทคโนโลยีสารสนเทศมีสัดส่วน 28% ของ MSCI All Country World Index โดยมาร์เก็ตแคป แต่ใช้ 40% ของเงินทุนเสี่ยงของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ สำหรับเซมิคอนดักเตอร์ ตัวเลขคือ 13% ของน้ำหนักในดัชนีและ 21% ของเงินทุนเสี่ยง ในการประเมินของ JPMorgan ทำให้ผู้ผลิตชิปเป็นตัวชี้วัดเดี่ยวนำของความอยากรับความเสี่ยงระดับโลก เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงในภาคส่วนส่งผลกระทบต่อสัดส่วนของเงินทุนนักลงทุนที่ใหญ่กว่ามากกว่าน้ำหนักในดัชนีที่บ่งบอก

ความอ่อนไหวดังกล่าวปรากฏชัดในวันพฤหัสบดี ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียร่วงลงเกือบ 7% ซึ่งเป็นการขาดทุนในหนึ่งวันที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ปลายเดือนมิถุนายน และ Nasdaq ลดลงมากกว่า 2.5% ซึ่งเป็นการลดลงที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่ต้นเดือนมิถุนายน ตามรายงานของ Reuters ตัวกระตุ้นคือกลุ่มผลประกอบการที่เกี่ยวข้องกับ AI ที่จุดประกายความกังวลเรื่องรายจ่ายอีกครั้ง ข้อควรระวังด้านอุปทานจากผู้ผลิตอุปกรณ์ชิป Lam Research และการลดอันดับเครดิตของ CoreWeave เพิ่มแรงกดดัน

ไม่ใช่ทุกคนเห็นด้วยกับความใจเย็นของ JPMorgan เกี่ยวกับการระดมทุนของนีโอคลาวด์ อัตราผลตอบแทนหนี้ไม่มีหลักประกันของ CoreWeave เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 15% ซึ่งเป็นระดับที่ปกติบ่งบอกถึงภาวะกดดันทางการเงิน HSBC ได้ชี้ให้เห็นถึงปัญหาด้านโครงสร้างทั่วทั้งนีโอคลาวด์ ในขณะที่ Goldman Sachs โต้แถยงว่าการใช้การจัดหาเงินทุนโดยใช้สินทรัพย์ค้ำประกันของ CoreWeave เป็นการจำกัดการเพิ่มขึ้นของต้นทุนการกู้ยืม

ช่วงการซื้อขายที่จะมาถึงจะบ่งชี้ว่าการลดลงในวันพฤหัสบดีเป็นคลื่นสุดท้ายของการบังคับขายหรือเป็นจุดเริ่มต้นของภาวะขาลงครั้งใหม่ หากการซื้อขายหุ้นชิปมีเสถียรภาพโดยไม่มีการลดความเสี่ยงเพิ่มเติมอย่างมีนัยสำคัญ การเรียกสถานการณ์การลงทุนของ JPMorgan จะดูเหมาะสม หากภาวะกดดันด้านการระดมทุนขยายตัวเกินกว่างบดุลของนีโอคลาวด์ที่อ่อนแอที่สุด ส่วนเกินสภาพคล่องที่ธนาคารเน้นย้ำน่าจะต้องเผชิญกับการทดสอบ