หุ้น Meta ร่วง 7% หลังแผนใช้จ่ายมหาศาล

• รายได้ไตรมาสที่สามอยู่ที่ $64.6 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับที่คาดไว้ที่ $63.3 พันล้านดอลลาร์
• แนวโน้มรายได้ไตรมาสที่สี่อยู่ที่ $73–76 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับตัวเลขคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ที่ $73.7 พันล้านดอลลาร์
• รายจ่ายฝ่ายทุนในไตรมาสที่สามอยู่ที่ $34.9 พันล้านดอลลาร์ และกระแสเงินสดอิสระกลายเป็นติดลบ
• การคาดการณ์รายจ่ายฝ่ายทุนปี 2026 อยู่ที่ $135–145 พันล้านดอลลาร์ โดยขอบล่างถูกปรับขึ้นจาก $130 พันล้านดอลลาร์
• พันธะผูกพันการใช้จ่ายในอนาคต $825 พันล้านดอลลาร์
• หุ้น Class C ไร้สิทธิออกเสียงใหม่ที่ออกผ่านการแบ่งหุ้น 2 ต่อ 1

แม้จะทำรายได้และตัวเลขแนวโน้มสูงกว่าที่คาดการณ์ แต่หุ้น Meta ร่วง 7% ซึ่งเป็นสัญญาณที่น่ากังวลสำหรับภาค AI หุ้นยังอยู่ต่ำกว่าระดับก่อนการเปิดตัวแอป Muse ด้วย

ระหว่างวัน หุ้นร่วงไปที่ $651.61 และลดลง 7.3% เมื่อถึงเที่ยงวัน หุ้นปรับตัวลงประมาณ 3% ในการซื้อขายก่อนเปิดตลาดไปที่ $677.50 โดยแรงกดดันด้านการขายเพิ่มขึ้นเมื่อวันดำเนินไป

ภาพรวมกระแสเงินสด

ธุรกิจโฆษณาทำผลงานได้ดี รายได้เพิ่มขึ้น 26% เป็น $64.6 พันล้านดอลลาร์ แซงหน้าตัวเลขคาดการณ์ได้อย่างง่ายดาย แนวโน้มไตรมาสที่สี่ที่ $73–76 พันล้านดอลลาร์บ่งชี้จุดกึ่งกลางที่ $74.5 พันล้านดอลลาร์ สูงกว่าตัวเลขคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ที่ $73.7 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นการเติบโตราว 24% หากไม่รวมค่าใช้จ่ายทางกฎหมาย กำไรแข็งแกร่งขึ้น กำไรต่อหุ้นตามมาตรฐาน GAAP อยู่ที่ $3.83 เทียบกับที่คาดไว้ที่ $3.56 และจะอยู่ที่ $7.40 หากไม่มีค่าใช้จ่ายทางกฎหมายดังกล่าว

เมื่อหนึ่งปีก่อน ตัวเลขรายได้เช่นนี้คงบ่งชี้ว่าหุ้นจะปรับตัวขึ้น 10%

ปัญหาอยู่ใต้บรรทัดรายได้ รายจ่ายฝ่ายทุนในไตรมาสที่สามอยู่ที่ $34.9 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นจาก $31 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสก่อนหน้า และ $19.4 พันล้านดอลลาร์เมื่อหนึ่งปีก่อน สิ่งนี้ทำให้กระแสเงินสดอิสระติดลบ $2.1 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นไตรมาสแรกเช่นนี้ตั้งแต่ปี 2012

ค่าใช้จ่ายดำเนินงานพุ่งขึ้น 68% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้าเป็น $51.6 พันล้านดอลลาร์ โดยได้รับแรงหนุนจากรายจ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน ต้นทุนโทเค็น AI จากบุคคลที่สาม และค่าใช้จ่าย $9.9 พันล้านดอลลาร์จากการตกลงยอมความในเดือนสิงหาคมกับอัยการสูงสุดของหลายรัฐ

ตัวเลขที่จะยังคงอยู่ในความทรงจำคือพันธะผูกพันการใช้จ่ายในอนาคต เอกสารยื่นต่อหน่วยงานกำกับดูแลเปิดเผยแผนการใช้จ่ายราว $825 พันล้านดอลลาร์ในศูนย์ข้อมูล AI พลังงาน และการประมวลผล เพิ่มขึ้นจากเกือบ $700 พันล้านดอลลาร์ ณ เดือนกรกฎาคม ตัวเลขนี้ประกอบด้วยสัญญาเช่าที่ยังไม่ได้เริ่มต้นจำนวน $356 พันล้านดอลลาร์ และสัญญาที่ไม่สามารถยกเลิกได้จำนวน $455 พันล้านดอลลาร์ โดยมี $121 พันล้านดอลลาร์ครบกำหนดในปี 2027 หมวดหมู่หลักสองหมวดขยายตัวจากประมาณ $139 พันล้านดอลลาร์เป็น $810 พันล้านดอลลาร์ในหนึ่งปี คิดเป็นการเพิ่มขึ้นราว 6 เท่า

Class C ในฐานะสัญญาณ

ความท้าทายด้านเงินทุนกำลังเพิ่มขึ้นทั่วทั้งภาคส่วน Meta วางแผนที่จะออกหุ้น Class C ไร้สิทธิออกเสียง โดยมีผลบังคับใช้ในวันที่ 19 มกราคม 2027 จ่ายเป็นเงินปันผลให้แก่ผู้ถือหุ้นทั้งหมด โดยในทางปฏิบัติแล้วทำหน้าที่เหมือนการแบ่งหุ้น 2 ต่อ 1

Meta ระบุว่าการดำเนินการนี้มีเป้าหมายเพื่อให้บริษัทมีช่องทางในการระดมทุนเพื่อการขยายตัวและรักษาความสามารถในการแข่งขันในระดับโลก นักลงทุนมองหุ้นประเภทใหม่นี้ว่าเป็นสกุลเงินที่ทำให้เกิดการเจือจาง

กรณีที่เทียบเคียงได้โดยตรงคือการปรับโครงสร้างเงินทุนของ Alphabet ในปี 2014 การมีหุ้น Class C ทำให้ Meta มีสกุลเงินสำหรับใช้ในการจ่ายค่าตอบแทนพนักงาน การเข้าซื้อกิจการ และการระดมทุน เมื่อกระแสเงินสดอิสระติดลบ การซื้อหุ้นคืนถูกระงับ และการลงทุนใน AI เร่งตัวขึ้น โครงสร้างนี้ช่วยให้ผู้บริหารออกหุ้นทุนได้โดยไม่กระทบอำนาจการลงคะแนนเสียงของ Zuckerberg

นักลงทุนฝั่งขาลงได้คำนวณตัวเลขไว้แล้ว Oppenheimer ประเมินว่ากระแสเงินสดอิสระที่สูญเสียไปจาก AI และ Muse ภายในปี 2028 จะอยู่ที่ราว $135 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งมากกว่าเงินสดและหลักทรัพย์ของ Meta ที่ประมาณ $90 พันล้านดอลลาร์ Oppenheimer ได้ชี้ให้เห็นถึงความเสี่ยงของการเสนอขายหุ้นทุน และตอนนี้ Meta ได้สร้างกลไกที่จะทำเช่นนั้นแล้ว ยุคการซื้อหุ้นคืนจะถูกพลิกกลับอย่างรวดเร็ว

มุมมองเชิงบวกยังคงอยู่

นักวิเคราะห์ไม่ได้ละทิ้งมุมมองเชิงบวกของตน Barclays คงอันดับ Overweight และเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น $880 จาก $780

เหตุผลหลักของฝั่งขาขึ้นอยู่ที่การยอมรับใช้งาน Muse Zuckerberg กล่าวว่าผู้ใช้กว่า 10 ล้านคนในสหรัฐฯ และแคนาดาสร้างตัวแทนส่วนบุคคล Muse ภายในหกสัปดาห์แรก โดยประมาณหนึ่งในสี่ใช้ทุกวัน เขาเน้นย้ำเมตริกนี้ซ้ำแล้วซ้ำเล่าตลอดการประชุม Meta ยังระบุว่าผลขาดทุนของ Reality Labs คาดว่าจะลดลงเหลือประมาณ $15 พันล้านดอลลาร์ภายในปี 2027 และจะเคลื่อนเข้าสู่การทำกำไรหลังจากนั้น

รายจ่ายฝ่ายทุนผูกพันตามสัญญาและกระจุกตัวอยู่ช่วงต้น รายได้ที่เกี่ยวข้องกับเอเจนต์แสดงถึงศักยภาพ แต่ยังอยู่ในระยะเริ่มต้น

ผลกระทบต่อตลาดในวงกว้าง

แรงเทขายกำลังแผ่ขยายไปยังวงการ AI ในวงกว้าง เทคโนโลยีเป็นภาคส่วนที่ปรับตัวแย่ที่สุด โดย Nvidia และ AMD ปรับตัวลดลง และผู้ผลิตหน่วยความจำ Micron และ SK Hynix ก็ปรับตัวลงเช่นกัน Lam Research ร่วงลงมากถึง 10% หลังอ้างถึงปัญหาห่วงโซ่อุปทานที่ยืดเยื้อถึงปี 2027 Nasdaq ร่วง 2.3% และมุมมองที่แพร่หลายคือเงินทุนไม่เพียงพอที่จะรองรับโครงสร้างพื้นฐาน AI ทั้งหมดที่บริษัท hyperscaler ต้องการ ทำให้ต้องเผชิญต้นทุนที่สูงขึ้นหรือแผนที่ลดลง

ประเด็นสุดท้ายมีน้ำหนักมากกว่าที่มักยอมรับกัน Meta ซึ่งกำลังจัดหาเงินทุนสำหรับการขยายตัวมูลค่า $825 พันล้านดอลลาร์ กำลังหันไปสู่ตลาดหุ้นท่ามกลางอัตราปลอดความเสี่ยงที่ 5% อัตราผลตอบแทนขั้นต่ำทั้งหมดเพิ่มขึ้น ความอดทนต่อผลตอบแทนจากการลงทุนที่ถูกเลื่อนออกไปลดลง

บทสรุปตรงไปตรงมา ธุรกิจโฆษณาหลักของ Meta อยู่ในจุดที่แข็งแกร่งที่สุด อย่างไรก็ตาม นับเป็นครั้งแรกในรอบกว่าสิบปีที่บริษัทไม่ได้สร้างเงินสดเพียงพอจะครอบคลุมความทะเยอทะยานของตน และผู้บริหารได้วางกลยุทธ์การระดมทุนไว้แล้ว หากไม่มีผลตอบแทนที่เป็นรูปธรรมจาก Muse ตลาดจะประเมินมูลค่า Meta ในฐานะบริษัทโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่ใช้เงินทุนหนาแน่น แทนที่จะเป็นแพลตฟอร์มโฆษณาที่สร้างกระแสเงินสด ส่งผลให้ตัวคูณมูลค่าต่ำลง

ด้วยมูลค่าตลาดประมาณ $1.65 ล้านล้านดอลลาร์ และอัตราส่วนราคาต่อกำไรย้อนหลัง (P/E) ที่ 22 Meta ดูไม่แพงเมื่อเทียบกับกำไร แต่ตลาดกำลังใช้การประเมินมูลค่าบนพื้นฐานกระแสเงินสด