การลดลงของ Treasury yield อาจบ่งชี้ถึงความเสี่ยงด้านเครดิตที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นจาก AI

ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ระหว่างสหรัฐฯและอิหร่านยังคงตอกย้ำตลาดน้ำมันดิบ น้ำมันดิบ WTI พุ่งผ่าน $100 ต่อบาร์เรลในสัปดาห์นี้ ในขณะที่ Brent ถึง $114 ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม.

โดยปกติ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะเพิ่มความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อ ผลักดัน Treasury yields ให้สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม รูปแบบดังกล่าวไม่เกิดขึ้นในสัปดาห์นี้.

Treasury yields กลับลดลงอย่างรวดเร็ว อัตราผตอบแทนอายุ 10 ปี ลดกลับลงมาต่ำกว่า 5% ข้ามคืนและทรงตัวใกล้ระดับนั้น โดยปกติ การลดลงของอัตราผตอบแทนจะเป็นลมหนุนให้กับห้น.

เมื่อพิจารณาว่า Treasury yields ที่พุ่งสูงได้ถ่วงห้นมากแค่ไหนในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา การบรรเทาก็น่าจะเป็นสิ่งที่คาดหวัง แต่ห้นกลับถูกถล่มอย่างสาหัสในสัปดาห์นี้ โดยห้น AI ถูกกระทบหนักที่สุด.

คำอธิบายหนึ่งคือว่านักลงทุนกำลัง กังวลเกี่ยวกับการเติบโต อีกครั้ง. อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาถึงความรุนแรงของการขายทิ้งในห้น AI ประเด็นที่แตกต่างอาจกำลังผุดขึ้นมาเหนือผืนน้ำ.

CoreWeave เป็นจุดเริ่มต้นที่มีประโยชน์.

บริษัทนี้อาจไม่ใช่ชื่อที่ทุกคนรู้จักในปัญญาประดิษฐ์ ถึงกระนั้น CoreWeave อาจเป็นตัวเร่งที่กระตุ้นการประเมินความเสี่ยงในการจัดหาเงินทุนผ่านหนี้ในวงกว้างขึ้นทั่วทั้งภาคส่วน.

ในบริษัทหลักที่เกี่ยวข้องกับ AI ต้นทุนการประกันการผิดชำระหนี้ซึ่งติดตามผ่านการเปลี่ยนแปลงของ CDS spreads ได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงสิบสองเดือนที่ผ่านมา.

ข้อความที่แฝงอยู่ชัดเจน: นักลงทุนกำลังกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับการให้กู้กับบริษัทที่ขี่คลื่น AI boom.

CDS spread ของ CoreWeave กว้างขึ้นกว่า 500 basis points ในช่วงดังกล่าว ทำให้เป็นค่าผิดปกติที่ชัดเจนที่สุด.

CDS ทำหน้าที่เป็นประกันต่อการที่บริษัทผิดนัดชำระหนี้ CDS ห้าปีครอบคลุมช่วงเวลานั้น และ spread คือต้นทุนของการคุ้มครองนั้น Spread ที่ 100 basis points แปลเป็น 1% ต่อปี.

เมื่อ CDS spread ห้าปีของ CoreWeave เกิน 1,000 basis points เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว นั่นหมายความว่าการประกันหนี้มูลค่า $1 ล้านจะมีต้นทุนประมาณ $100,000 ในแต่ละปี ซึ่งเป็นเบี้ยประกันที่สำคัญเพื่อป้องกันการผิดนัดชำระหนี้ที่อาจเกิดขึ้น.

ข้อกังวลไม่ได้จำกัดแค่ CoreWeave เพียงคนเดียว CDS ห้าปีของ Oracle ได้ขยับไปสู่ 300 basis points ในขณะที่ของ Meta และ Nvidia เข้าใกล้ 100 basis Points.

Oracle ถูกปฏิบัติราวกับว่ามีเครดิตขยะ ซึ่งสะท้อนถึงการใช้หนี้อย่างก้าวร้าวสำหรับโครงสร้างพื้นฐาน ระดับ CDS ของ Meta ใกล้ถึงจุดสูงสุดทางประวัติศาสตร์ อย่างไรก็ตาม บริษัทเหล่านี้ไม่ได้อยู่ในระดับความเสี่ยงเดียวกัน: Meta และ Nvidia มีสถานะทางการเงินและสภาพคล่องที่แข็งแกร่งกว่า CoreWeave มาก.

ถึงกระนั้น นักลงทุนกำลังตั้งคำถามกับประเด็นที่กว้างขึ้นอย่างชัดเจน คำถามที่คุ้นเคยยังคงอยู่: ใครจะเป็นผู้จัดหาเงินทุนสำหรับการสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ขนาดใหญ่ และจะใช้เวลานานเท่าใดกว่าการลงทุนเหล่านั้นจะให้ผลตอบแทนที่เพียงพอ?

CoreWeave พึ่งพาหนี้อย่างมากสำหรับศูนย์ข้อมูลและพลังการคำนวณของมัน Oracle กำลังมอบเงินจำนวนมหาศาลเพื่อการเติบโตของ AI และ Meta ใช้จ่ายหลายพันล้านดอลลาร์ในโครงสร้างพื้นฐาน โชคชะตาของ Nvidia เชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับวงจรค่าใช้จ่ายทุนนั้น.

ความกังวลหลักคือว่าต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้นหรือการชะลอตัวในการลงทุน AI อาจส่งผลกระทบเป็นระลอกคลื่นผ่านบริษัทที่พึ่งพากันในด้านรายได้ เงินทุน และการขยายธุรกิจ.

แล้วสิ่งนี้ทำให้ตลาดพันธบัตรและ Treasury yields อยู่ที่จุดใด?

เมื่อเทียบกับภูมิหลังนี้ นักลงทุนรู้สึกสบายใจน้อยลงในการถือหนี้ของบริษัทและห้นที่ถูกมองว่าเสี่ยงกว่า ทางเลือกที่ให้ผลตอบแทนที่ปลอดภัยคือพันธบัตรรัฐบาล ความต้องการสำหรับ Treasury ผลักดันราคาสูงขึ้นและอัตราผตอบแทนต่ำลง.

มีข้อแม้ตรงนี้ แม้ว่า Treasury yields จะลดลง ต้นทุนกู้ยืมของบริษัทสามารถเพิ่มขึ้นหากนักลงทุนต้องการเบี้ยประกันความเสี่ยงด้านเครดิตที่สูงขึ้น สินทรัพย์ที่ปลอดภัยถูกกว่า ในขณะที่สินทรัพย์ที่เสี่ยงกว่าแพงขึ้น.

สิ่งนี้ช่วยอธิบายว่าทำไมห้นเทคโนโลยีไม่ปรับตัวขึ้นเมื่ออัตราผตอบแทนลดลง นักลงทุนอาจให้ความสำคัญกับความเสี่ยงทางการเงินและความสามารถในการทำกำไรในอนาคตมากกว่าข้อได้เปรียบในทันทีของการกู้ยืมจากรัฐบาลที่ถูกกว่า.

ข้อกังวลด้านเครดิตที่เกี่ยวข้องกับ AI ไม่น่าจะเป็นตัวขับเคลื่อนเพียงหนึ่งเดียวของ Treasury rally กระนั้น มันน่าจะเป็นส่วนประกอบสำคัญของคำอธิบายสำหรับการเคลื่อนไหวของตลาดในสัปดาห์นี้.

เมื่อความเสี่ยงเงินเฟ้อยังคงอยู่และราคาน้ำมันสูง การลดลงของ Treasury yields ไม่ได้ชี้ไปสู่สภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้น มันอาจส่งสัญญาณกลับว่านักลงทุนกลัวว่าสิ่งอื่นในระบบจะพังลงก่อน.