เหตุใดอัตราผลตอบแทน Treasury ระยะยาวจึงผันผวนมากกว่าระยะสั้น

ตัวขับเคลื่อนหลักของอัตราผลตอบแทน Treasury คือความคาดหวังเกี่ยวกับแนวทางในอนาคตของนโยบายการเงินของ Federal Reserve ความเชื่อมโยงนี้เห็นได้ชัดที่สุดที่ปลายสั้นของเส้นอัตราผลตอบแทน ซึ่งอัตราผลตอบแทนมีความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยในระยะใกล้ อย่างไรก็ตาม ความคาดหวังนโยบายการเงินก็มีความสำคัญที่ปลายยาวเช่นกัน สิ่งที่ทำให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวแตกต่างคือความไวที่สูงกว่าต่อการเปลี่ยนแปลงในแนวโน้มเศรษฐกิจ ความคาดหวังเงินเฟ้อ และส่วนชดเชยตามอายุ—ค่าชดเชยที่นักลงทุนต้องการเพื่อถือพันธบัตรที่มีอายุยาวขึ้น

ความคาดหวังนโยบายการเงินเป็นตัวกำหนดปลายสั้นของเส้นอัตราผลตอบแทน

อัตราผลตอบแทน Treasury อายุสองปีทำหน้าที่เป็นตัวชี้วัดสำคัญของความคาดหวังของตลาดต่อนโยบายของ Fed เมื่อตลาดคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะใกล้ อัตราผลตอบแทนอายุสองปีมักจะเพิ่มขึ้น ในทางกลับกัน ข้อมูลเศรษฐกิจที่อ่อนแอหรือเงินเฟ้อที่ชะลอลงทำให้ตลาดคิดรวมการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนอายุสองปีลดลง

ประเด็นสำคัญคือว่าตลาดคาดการณ์การพัฒนาในอนาคต อัตราผลตอบแทน Treasury แสดงถึงความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นตลอดอายุของพันธบัตร ดังนั้น อัตราผลตอบแทนสามารถเปลี่ยนแปลงไปก่อนที่ Fed จะปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบายของตนนานเลย นี่ไม่ได้หมายความว่าตลาดแม่นยำเสมอ บางครั้งตลาดประเมินผิด แต่อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงในความคาดหวังยังคงผลักดันอัตราผลตอบแทนขึ้นหรือลงตามสภาพเศรษฐกิจและข้อมูลใหม่

ความคาดหวังนโยบายการเงินยังคงส่งอิทธิพลต่อปลายยาวของเส้นอัตราผลตอบแทน

ในบางครั้งมีการเสนอว่าอัตราผลตอบแทน Treasury อายุ 10 ปีและ 30 ปีดำเนินงานโดยอิสระจาก Fed ความคิดนั้นไม่ถูกต้อง ความคาดหวังนโยบายการเงินยังคงเป็นตัวกำหนดอัตราผลตอบแทนระยะยาวโดยพื้นฐาน แม้ว่าผลจะมีรายละเอียดซับซ้อนกว่าเนื่องจากขอบฟอนเศรษฐกิจที่ยาวขึ้นที่นักลงทุนต้องพิจารณา

อัตราผลตอบแทน Treasury ระยะยาวประกอบด้วยสองส่วน: อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นในอนาคตที่คาดการณ์ไว้และส่วนชดเชยตามอายุ ส่วนแรกเชื่อมโยงโดยตรงอัตราผลตอบแทนระยะยาวกับความคาดหวังนโยบายการเงิน หากนักลงทุนคาดการณ์นโยบายของ Fed ที่เข้มงวดยาวนานหรืออัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงขึ้นในทศวรรษหน้า โดยทั่วไปอัตราผลตอบแทนระยะยาวจะอยู่ภายใต้แรงกดดันที่เพิ่มขึ้น

ส่วนที่สองอธิบายว่าทำไมอัตราผลตอบแทนระยะยาวสามารถประสบการเคลื่อนไหวที่มากแม้เมื่อมีการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในความคาดหวังอัตราดอกเบี้ยนโยบายของ Fed ส่วนชดเชยตามอายุอาจเพิ่มขึ้นเมื่อความไม่แน่นอนเกี่ยวกับเงินเฟ้อเพิ่มขึ้น เนื่องจากนักลงทุนต้องการค่าชดเชยมากขึ้นเพื่อถือความเสี่ยงตามอายุ (duration risk) พลวัตรของอุปสงค์และอุปทานสำหรับ Treasury ก็ส่งผลกระทบต่อส่วนชดเชยนี้ แม้ในขอบเขตที่น้อยมาก ส่วนชดเชยตามอายุไม่สามารถสังเกตได้โดยตรงหรือคำนวณได้อย่างแม่นยำ มันเปลี่ยนไปตามสภาพเศรษฐกิจ

อัตราผลตอบแทนระยะยาวแสดงความไวที่มากกว่าต่อการเติบโตและเงินเฟ้อ

ในขณะที่ความคาดหวังนโยบายการเงินส่งผลกระทบต่อเส้นอัตราผลตอบแทนทั้งหมด เมื่ออายุครบกำหนดยาวขึ้น การพัฒนาเศรษฐกิจมีผลกระทบที่มากกว่าต่อความคาดหวังสำหรับอัตราดอกเบี้ยในระยะยาว

พิจารณาการอ่านค่า US PMI ที่แข็งแกร่งซึ่งเปลี่ยนความคาดหวังการเติบโต ข้อมูลดังกล่าวอาจทำให้ตลาดคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมของ Fed ทำให้อัตราผลตอบแทนอายุสองปีสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ผลกระทบต่ออัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีไปไกลกว่าการประชุมของ Fed ในอีกไม่กี่ครั้ง การเติบโตที่แข็งแกร่งกว่าอาจส่งสัญญาณถึงอัตราดอกเบี้ยจริงที่สมดุลสูงขึ้น อุปสงค์ที่แน่นขึ้น และอาจทำให้เงินเฟ้อมากขึ้น หากนักลงทุนเชื่อว่าเศรษฐกิจสามารถรองรับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในระยะยาว อัตราผลตอบแทนระยะยาวอาจเพิ่มขึ้นมากกว่าอัตราผลตอบแทนอายุสองปี

นั่นมักส่งผลให้เกิด bear steepening ซึ่งพันธบัตรระยะยาวร่วงเร็วกว่าพันธบัตรระยะสั้น สิ่งนี้เกิดขึ้นหลังจาก US Flash PMI ของเดือนกันยายน

เงินเฟ้อก็เป็นไปตามรูปแบบเดียวกัน การเพิ่มขึ้นของเงินเฟ้อในระยะสั้นอาจปรับความคาดหวังสำหรับการประชุมของ Fed สองสามครั้ง แต่แรงกระเพื่อมที่ต่อเนื่องสามารถปรับเปลี่ยนความคาดหวังเงินเฟ้อหลายปี นักลงทุนอาจต้องการส่วนชดเชยตามอายุที่มากกว่าเนื่องจากความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้น

ในทางตรงข้ามก็เป็นจริง แนวโน้มการเติบโตที่แย่ลงทำให้อัตราผลตอบแทนลดลงเนื่องจากตลาดคาดการณ์การผ่อนคลายนโยบายการเงิน นี่อธิบายว่าทำไมอัตราผลตอบแทนอายุ 10 ปีโดยทั่วไปลดลงเร็วกวาอัตราผลตอบแทนอายุ 2 ปีก่อนที่จะมีการชะลอตัวหรือภาวะถดถอย สิ่งนี้สามารถเกิดขึ้นแม้เมื่อ Fed กำลังเขมงวดนโยบาย หากตลาดเชื่อว่าธนาคารกลางเข้มงวดเกินไปและจะต้องปรับลดอัตราดอกเบี้ยเร็วกวาที่คาด

นั่นคือเหตุที่อัตราผลตอบแทนระยะยาวมีแนวโน้มที่จะผันผวนในวงกว้างกว่าระยะสั้น อัตราผลตอบแทนระยะยาวรวมทั้งการตอบสนองนโยบายการเงินในระยะใกล้ที่คาดการณ์ไว้และมุมมองที่กำลังพัฒนาเกี่ยวกับเศรษฐกิจตลอดช่วงเวลาที่ยาวขึ้น