Cách chu kỳ lãi suất thay đổi sức hấp dẫn của lợi suất token hóa

Các sản phẩm Kho bạc và thị trường tiền tệ token hóa không tự đặt lợi suất của chúng. Chúng chuyển tiếp lợi suất của nợ chính phủ hoặc các công cụ ngắn hạn mà chúng nắm giữ, lợi suất này di chuyển theo lãi suất chính sách của ngân hàng trung ương. Khi lãi suất chính sách cao, lợi suất token hóa trông hấp dẫn bên cạnh các stablecoin không sinh lời hoặc tiền mặt nhàn rỗi. Khi chu kỳ cắt giảm bắt đầu, lợi suất đó bị thu hẹp, và sức hấp dẫn của việc nắm giữ sản phẩm Kho bạc token hóa thay đổi theo. Các chu kỳ lãi suất không thay đổi bản chất của các sản phẩm này — chúng thay đổi mức độ cạnh tranh của lợi suất so với các lựa chọn thay thế.

Cách lợi suất Kho bạc token hóa theo dõi lãi suất chính sách

Các sản phẩm như BUIDL của BlackRock, quỹ tiền tệ chính phủ token hóa của Franklin Templeton (tiếp thị qua ứng dụng BENJI), và OUSG của Ondo Finance nắm giữ nợ chính phủ Mỹ ngắn hạn hoặc cổ phần của các quỹ làm điều đó. Lợi suất của chúng là hàm số của lãi suất được trả trên giấy tờ cơ sở đó, đến lượt nó lại được neo vào lãi suất quỹ liên bang Mỹ và lợi suất mà thị trường đặt ra cho tín phiếu Kho bạc có kỳ hạn tương tự.

Đây là mối quan hệ cơ học, không phải mối quan hệ quảng cáo. Tính đến đầu năm 2026, các trình theo dõi như rwa.xyz và DeFiLlama cho thấy các sản phẩm Kho bạc và thị trường tiền tệ token hóa là một trong những danh mục lớn nhất và phát triển nhanh nhất trong không gian RWA trên chuỗi (các con số là ảnh chụp nhanh và thay đổi khi thị trường biến động — hãy kiểm tra trình theo dõi để biết ngày hiện tại). Sự tăng trưởng đó tăng tốc trong giai đoạn lãi suất chính sách ở mức cao nhiều năm, bởi vì một sản phẩm token hóa trả lợi suất gần với lãi suất chuẩn chính phủ ngắn hạn là một đề xuất khác biệt đáng kể so với một stablecoin nằm yên trong ví — mặc dù nó vẫn mang rủi ro tín dụng, định giá và thanh khoản mà bất kỳ sản phẩm RWA nào cũng có.

Tại sao sức hấp dẫn tăng khi lãi suất cao

Khi ngân hàng trung ương giữ lãi suất cao để kiểm soát lạm phát, lợi suất chính phủ ngắn hạn tăng theo. Một sản phẩm Kho bạc token hóa chuyển lợi suất đó cho người nắm giữ trở nên hấp dẫn hơn so với hai lựa chọn thay thế phổ biến: stablecoin, thường không trả lợi suất trực tiếp cho người nắm giữ, và tiền gửi ngân hàng, có thể chậm hơn so với biến động lãi suất chính sách.

Đây là lý do cốt lõi khiến các sản phẩm quản lý tiền mặt token hóa được các kho bạc, quỹ và giao thức trên chuỗi ưa chuộng trong thời kỳ lãi suất cao: chi phí cơ hội của việc nắm giữ stablecoin không sinh lời tăng lên, và một sản phẩm token hóa cung cấp quyền truy cập trong ngày hoặc gần như trong ngày vào lợi suất được chính phủ bảo đảm đã thu hẹp một phần khoảng cách đó. Sức hấp dẫn ở đây không phải là cấu trúc RWA đặc biệt. Đó là môi trường lãi suất làm cho một lợi suất đơn giản, rủi ro thấp đáng để nắm bắt trên chuỗi thay vì bỏ lỡ. Xem tại sao các tổ chức đang token hóa quỹ và Kho bạc để biết thêm về điều gì đang thúc đẩy sự thay đổi này.

Điều gì xảy ra với sức hấp dẫn khi lãi suất giảm

Một chu kỳ cắt giảm thay đổi trực tiếp các con số. Khi lãi suất chính sách giảm, lợi suất trên tín phiếu Kho bạc mới phát hành giảm, và các sản phẩm token hóa nắm giữ hoặc tái đầu tư vào giấy tờ đó thấy lợi suất chuyển tiếp của chúng giảm theo. Sản phẩm không trở nên tồi tệ hơn. Lợi nhuận mà nó cung cấp chỉ đơn giản là giảm theo môi trường lãi suất chung, giống như lợi suất của một quỹ thị trường tiền tệ vậy.

Lợi suất thấp hơn thay đổi bộ so sánh. Một sản phẩm Kho bạc token hóa có lợi suất gần bằng không có ít lợi thế hơn so với một stablecoin không sinh lời, và các nhà đầu tư đến chỉ vì chênh lệch có thể tìm kiếm nơi khác — hướng tới tín dụng tư nhân, cổ phiếu trả cổ tức, hoặc các danh mục RWA khác mang rủi ro khác, thường cao hơn. Sự thay đổi đó đáng được theo dõi chặt chẽ, bởi vì đó chính xác là nơi rủi ro tiếp theo xuất hiện.

Rủi ro săn lợi suất trong các sản phẩm token hóa

Săn lợi suất là điều xảy ra khi các nhà đầu tư hướng tới con số cao nhất có sẵn mà không đối chiếu nó với rủi ro, kỳ hạn và thanh khoản đằng sau nó. Đó là một rủi ro thực sự trong môi trường lãi suất giảm, bởi vì khoảng cách giữa lợi suất Kho bạc đang thu hẹp và lợi nhuận được quảng cáo của sản phẩm tín dụng tư nhân có thể mở rộng nhanh chóng, và lợi nhuận tín dụng tư nhân không phải là không có rủi ro chỉ vì nó cao hơn.

Một ghi chú tín dụng tư nhân token hóa hoặc RWA dạng quỹ cung cấp lãi suất cao hơn sản phẩm Kho bạc không tự động là sản phẩm tốt hơn. Nó đang bù đắp cho một loại rủi ro khác — vỡ nợ của người vay, không chắc chắn về định giá, hoặc các lựa chọn thoát hạn chế — và sự đánh đổi đó không biến mất chỉ vì con số công bố trông đẹp hơn sau khi cắt giảm lãi suất. Đọc cách rủi ro lãi suất xuất hiện trong nợ token hóa là một bước tiếp theo hữu ích trước khi so sánh lợi suất qua một chu kỳ lãi suất. Nó cũng giúp nhớ rằng lợi nhuận kỳ vọng một mình không bao giờ đủ để đánh giá liệu một sản phẩm có phù hợp hay không.

Bạn có thể xem lại cách các sản phẩm lợi suất token hóa được trình bày, bao gồm thông tin kỳ hạn và tài sản cơ sở, trên trang RWA của BiFu.

Câu hỏi thường gặp

Lợi suất Kho bạc token hóa có lên xuống theo lãi suất quỹ liên bang không?

Có, về cơ bản. Các sản phẩm Kho bạc và thị trường tiền tệ token hóa nắm giữ nợ chính phủ Mỹ ngắn hạn hoặc các quỹ làm điều đó, vì vậy lợi suất của chúng di chuyển theo lãi suất trên giấy tờ cơ sở đó, theo dõi lãi suất quỹ liên bang và lợi suất tín phiếu Kho bạc ngắn hạn.

Lợi suất token hóa vẫn đáng giá khi lãi suất giảm?

Nó phụ thuộc vào những gì bạn đang so sánh. Một lợi suất Kho bạc token hóa thấp hơn vẫn có thể đánh bại một stablecoin không sinh lời, nhưng khoảng cách thu hẹp khi lãi suất giảm, và các nhà đầu tư không nên cho rằng lợi suất thu hẹp có nghĩa là sản phẩm nên được đổi lấy một lựa chọn thay thế có lợi suất cao hơn nhưng rủi ro cao hơn mà không đọc nguồn gốc của lợi suất đó.

Tại sao một số sản phẩm RWA trả nhiều hơn Kho bạc token hóa?

Vì chúng mang rủi ro khác và thường cao hơn, chẳng hạn như rủi ro tín dụng người vay trong tín dụng tư nhân hoặc rủi ro định giá và thoát trong các sản phẩm dạng quỹ. Một lợi suất cao hơn luôn phải đi kèm với nguồn gốc, kỳ hạn và lối thoát rõ ràng — nếu một sản phẩm không thể giải thích lợi suất thêm đến từ đâu, đó là một khoảng trống cần điều tra, không phải lý do để săn đuổi.

Bản thân token hóa có thêm hay giảm lợi suất không?

Không. Token hóa thay đổi khả năng tiếp cận và thanh toán, không phải lợi suất cơ sở. Một sản phẩm Kho bạc token hóa mang lại lợi suất bằng lợi suất của giấy tờ Kho bạc cơ sở, trừ đi mọi phí; nó không tạo ra lợi nhuận bổ sung một mình.

Bài đọc liên quan

• Mới bắt đầu? Hãy bắt đầu với RWA là gì.
• Xem cách sự tăng trưởng của RWA và stablecoin di chuyển cùng nhau.
• Để biết cơ chế cơ bản, hãy đọc cách Kho bạc token hóa thực sự hoạt động.