Thư bên, hạng cổ phần và điều khoản phí: Tại sao lợi ích quỹ có thể khác nhau

Không phải mọi nhà đầu tư vào một quỹ đều có cùng một thỏa thuận.

Điều đó đúng với các quỹ tư nhân truyền thống, và nó vẫn có thể đúng khi lợi ích quỹ được token hóa. Token có thể giúp ghi nhận quyền sở hữu dễ dàng hơn hoặc chuyển nhượng trong các quy tắc của nền tảng, nhưng nó không xóa bỏ các điều khoản pháp lý bên dưới quỹ.

Các điều khoản đó có thể khác nhau theo hạng cổ phần, ngày đăng ký, loại nhà đầu tư, thỏa thuận phí và thư bên. Đối với người dùng RWA, điều đó có nghĩa là bản tóm tắt sản phẩm là chưa đủ. Các tài liệu mới định nghĩa thỏa thuận.

Lợi ích quỹ đại diện cho điều gì

Học cách đọc một sản phẩm RWA dạng quỹ bắt đầu từ đây: lợi ích quỹ là một yêu cầu pháp lý trong cấu trúc quỹ. Nó không giống như sở hữu trực tiếp từng tài sản cơ sở.

Mỗi bên trong một sản phẩm RWA đều có vai trò. Quỹ sở hữu hoặc kiểm soát danh mục đầu tư. Người quản lý đưa ra quyết định đầu tư. Nhà đầu tư nắm giữ lợi ích trong quỹ và nhận các quyền được xác định bởi tài liệu quỹ. Các quyền đó thường bao gồm kinh tế, báo cáo, quyền biểu quyết hoặc chấp thuận, quy tắc chuyển nhượng, điều khoản mua lại và phí.

Token hóa có thể thay đổi cách lợi ích được thể hiện. Nó có thể làm cho lợi ích quỹ hiển thị dưới dạng token trong tài khoản. Nó có thể hỗ trợ kiểm soát chuyển nhượng, đưa vào danh sách trắng nhà đầu tư và hồ sơ cấp nền tảng. Nhưng token vẫn trỏ ngược về các tài liệu pháp lý.

Hai câu hỏi là:

1. Lợi ích pháp lý mà token đại diện là gì?
2. Có phải tất cả người nắm giữ lợi ích đó đều có cùng quyền không?

Ba cách các điều khoản có thể khác nhau

Lợi ích quỹ có thể khác nhau theo nhiều cách. Phổ biến nhất là hạng cổ phần, thư bên và điều khoản phí.

"Cùng quỹ" không phải lúc nào cũng có nghĩa là "cùng kinh tế".

Hạng cổ phần

Hạng cổ phần là một danh mục lợi ích quỹ được xác định. Một quỹ có thể có nhiều hạng.

Một quỹ có thể tạo các hạng khác nhau cho tiền tệ, loại nhà đầu tư, quy mô tối thiểu, mức phí hoặc điều khoản thanh khoản. Một hạng có thể tính phí quản lý thấp hơn nhưng yêu cầu đăng ký lớn hơn. Một hạng khác có thể có thời gian khóa dài hơn, vì cơ chế mua lại khác nhau giữa quỹ mở và quỹ đóng. Một hạng khác có thể được định giá bằng một loại tiền tệ khác.

Các hạng cổ phần không tự động là không công bằng. Chúng là công cụ thiết kế quỹ phổ biến. Nhưng chúng làm cho việc so sánh trở nên khó khăn hơn.

Nếu một sản phẩm RWA cung cấp tiếp xúc với một quỹ, hãy hỏi bạn đang tham gia hạng nào. Đừng cho rằng chiến lược quỹ chính áp dụng cho mọi hạng theo cùng một cách.

Kiểm tra:

• Phí quản lý và phí hiệu suất cho hạng đó
• Tiền tệ của hạng
• Đăng ký tối thiểu và quy tắc đủ điều kiện
• Thời gian khóa, mua lại và hạn chế chuyển nhượng
• Phân bổ chi phí
• Phương thức phân phối
• Quyền biểu quyết hoặc chấp thuận

Để biết hướng dẫn phí chi tiết hơn, hãy xem phí quỹ được giải thích.

Thư bên

Thư bên là một thỏa thuận riêng giữa người quản lý và một nhà đầu tư hoặc một nhóm nhỏ các nhà đầu tư.

Thư bên có thể bao gồm giảm phí, quyền báo cáo, thời gian thông báo, quyền miễn trừ, điều khoản tối huệ quốc, quyền chuyển nhượng, tiết lộ theo quy định hoặc giới hạn đối với một số khoản đầu tư nhất định.

Rủi ro không phải là thư bên tồn tại. Rủi ro là không biết chúng có thể thay đổi những gì. Một số quyền trong thư bên là hành chính. Những quyền khác có thể ảnh hưởng đến kinh tế, thanh khoản hoặc khả năng tiếp cận thông tin.

Các câu hỏi cần đặt ra:

• Thư bên có được phép không?
• Thư bên có thể tạo ra các điều khoản kinh tế khác nhau không?
• Chúng có thể tạo ra quyền thanh khoản hoặc chuyển nhượng khác nhau không?
• Các nhà đầu tư khác có được thông báo không?
• Có quy trình tối huệ quốc không?
• Các nhà đầu tư nhỏ hơn có bị loại khỏi lợi ích của thư bên không?

Điều khoản MFN có thể cho phép một số nhà đầu tư chọn các điều khoản được cấp cho người khác. Nhưng quyền MFN thường có giới hạn. Chúng có thể chỉ áp dụng trên một quy mô cam kết nhất định hoặc loại trừ các thỏa thuận thuế và quy định. Đừng cho rằng MFN làm cho tất cả các nhà đầu tư trở nên bình đẳng.

Điều khoản phí

Phí là một trong những cách dễ thấy nhất mà lợi ích quỹ khác nhau.

Hai nhà đầu tư có thể ở trong cùng một chiến lược rộng nhưng trả tổng phí khác nhau vì họ nắm giữ các hạng khác nhau, tham gia ở những thời điểm khác nhau, thương lượng các điều khoản khác nhau hoặc đầu tư thông qua các phương tiện tiếp cận khác nhau.

Mức phí chỉ là lớp đầu tiên. Cơ sở tính phí cũng quan trọng. Phí quản lý 2% tính trên vốn cam kết khác với phí 2% tính trên vốn đầu tư hoặc NAV.

Kết quả quan trọng là ròng của tất cả các chi phí liên quan.

Token hóa không làm cho các điều khoản trở nên đồng nhất

Một sai lầm phổ biến là coi token hóa như sự tiêu chuẩn hóa.

Token hóa có thể tiêu chuẩn hóa một số phần vận hành của sản phẩm: đưa vào danh sách trắng, hồ sơ tài khoản, quy tắc chuyển nhượng và quy trình làm việc của nhà đầu tư. Nó không tự động tiêu chuẩn hóa các quyền pháp lý.

Nếu quỹ cơ sở có nhiều hạng, token nên ánh xạ tới một hạng cụ thể hoặc lợi ích đã xác định. Nếu thư bên tồn tại, chúng có thể nằm ngoài hồ sơ token. Nếu điều khoản phí khác nhau, người nắm giữ token cần biết điều khoản nào áp dụng cho họ.

Trang sản phẩm có thể tóm tắt. Các tài liệu mới định nghĩa.

Kết luận chính

Lợi ích quỹ có thể khác nhau. Hạng cổ phần có thể thay đổi phí, thanh khoản, tiếp xúc tiền tệ và quyền của nhà đầu tư. Thư bên có thể cấp cho các nhà đầu tư cụ thể các điều khoản đặc biệt. Các thỏa thuận phí có thể làm cho hai nhà đầu tư trong cùng một chiến lược rộng nhận được kết quả ròng khác nhau.

Đối với người dùng RWA, quy tắc là trực tiếp: đừng dừng lại ở bản tóm tắt sản phẩm. Hãy đọc các điều khoản hạng, phần phí, tiết lộ thư bên và quy tắc chuyển nhượng. Bạn có thể xem xét thông tin sản phẩm RWA tại BiFu RWA.

Tên quỹ cho bạn biết chiến lược. Các tài liệu cho bạn biết thỏa thuận của bạn.

Câu hỏi thường gặp

Có phải tất cả các nhà đầu tư trong cùng một quỹ đều nhận được các điều khoản giống nhau không?

Không nhất thiết. Các nhà đầu tư có thể nắm giữ các hạng cổ phần khác nhau, đăng ký ở những thời điểm khác nhau hoặc có thư bên cấp cho họ các khoản phí, quyền báo cáo hoặc điều khoản chuyển nhượng khác nhau. Tên quỹ và chiến lược chính mô tả chiến lược, không phải thỏa thuận cụ thể của từng nhà đầu tư.

Thư bên trong đầu tư quỹ là gì?

Thư bên là một thỏa thuận riêng giữa người quản lý và một nhà đầu tư, hoặc một nhóm nhỏ các nhà đầu tư, có thể bao gồm giảm phí, báo cáo bổ sung, thời gian thông báo hoặc các quyền khác ngoài các tài liệu chính của quỹ. Một số điều khoản của thư bên là hành chính, nhưng những điều khoản khác có thể thay đổi kinh tế hoặc thanh khoản, vì vậy việc liệu các thỏa thuận như vậy có tồn tại và chúng bao gồm ai là điều quan trọng.

Điều khoản tối huệ quốc (MFN) có đảm bảo đối xử bình đẳng không?

Không. Điều khoản MFN có thể cho phép một số nhà đầu tư chọn các điều khoản được cấp cho người khác, nhưng nó thường chỉ áp dụng trên mức cam kết tối thiểu và có thể loại trừ các thỏa thuận thuế hoặc quy định. Các nhà đầu tư nhỏ hơn thường nằm ngoài quy trình MFN hoàn toàn.

Việc token hóa lợi ích quỹ có làm cho các điều khoản đồng nhất giữa các nhà đầu tư không?

Không. Token hóa có thể tiêu chuẩn hóa các phần vận hành của sản phẩm, chẳng hạn như đưa vào danh sách trắng, hồ sơ tài khoản và quy trình chuyển nhượng, nhưng nó không tự động tiêu chuẩn hóa các quyền pháp lý cơ sở. Nếu quỹ có nhiều hạng cổ phần hoặc thư bên, token vẫn ánh xạ trở lại bất kỳ điều khoản cụ thể nào áp dụng cho người nắm giữ đó.

Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính, đầu tư, pháp lý, thuế hoặc giao dịch. Các sản phẩm RWA có rủi ro, bao gồm khả năng mất vốn. Luôn xem xét các tài liệu sản phẩm và tiết lộ rủi ro trước khi tham gia.

Bài đọc liên quan

• Mới bắt đầu? Hãy bắt đầu với kiến thức cơ bản về RWA.