Lạm phát dai dẳng truyền qua lợi suất thực tế gây áp lực lên vàng

Vàng đã giảm xuống khoảng 4.015 USD trong phiên giao dịch sớm thứ Ba tại châu Á, kéo dài đà giảm bắt nguồn trực tiếp từ một tín hiệu chính sách cụ thể: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng Sáu nhưng thông báo với thị trường rằng họ vẫn dự kiến tăng lãi suất vào cuối năm nay. Chính định hướng đó đang gây thiệt hại cho XAU/USD — nó khóa chặt lộ trình lãi suất 'cao hơn trong thời gian dài hơn' và làm tăng chi phí cơ hội của việc nắm giữ một tài sản không sinh lời ngay khi lạm phát vẫn ở mức dai dẳng khó chịu.

Động lực Chi phí Cơ hội trong Tài sản Không sinh lời

Phép tính chi phí cơ hội đó không lấn át mọi nguồn cầu đối với tài sản không sinh lời. Các ngân hàng trung ương đã thêm 1.136 tấn vàng trị giá khoảng 70 tỷ USD vào dự trữ của họ trong năm 2022, theo dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới — mức mua hàng năm cao nhất kể từ khi có số liệu, mặc dù vàng thỏi không trả lãi suất nào. Việc mua đó được thúc đẩy bởi động cơ đa dạng hóa dự trữ hơn là kỳ vọng lãi suất ngắn hạn, đó là lý do tại sao nhu cầu từ khu vực chính thức không nhất thiết phải rút lui đồng bộ với một Fed diều hâu như cách mà các vị thế đầu cơ gần mức 4.015 USD thường làm.

Sự điều chỉnh giảm về mức 4.015 USD minh họa cho việc thị trường đang định giá lại thời hạn của chính sách thắt chặt trong thời gian thực. Với việc Fed công khai báo hiệu khả năng tăng lãi suất thay vì cắt giảm, các nhà đầu cơ buộc phải đánh giá lại thời hạn danh mục đầu tư dựa trên giả định về việc thắt chặt kéo dài thay vì nới lỏng sắp xảy ra.

Các bộ phận giao dịch tổ chức thường nắm giữ kim loại như một biện pháp phòng ngừa sự mất giá tiền tệ trong dài hạn, nhưng logic đó yếu đi trong ngắn hạn khi lợi suất thực tế đang tăng lên thay vì giảm xuống. Khi quỹ đạo trước mắt hướng tới lợi suất thực tế cao hơn, động lực để tăng thêm vị thế vàng giảm đi và vốn thay vào đó được chuyển hướng sang các công cụ thị trường tiền tệ và nợ chính phủ ngắn hạn, một phần trong số đó đang thể hiện qua sự sụt giảm xuống mức 4.015 USD.

Lợi suất Thực tế và Tác động của Mất giá Tiền tệ

Cơ chế gây áp lực lên vàng chạy qua lợi suất thực tế, không chỉ riêng lãi suất danh nghĩa. Nếu lợi suất danh nghĩa giữ ổn định hoặc tăng trong khi kỳ vọng lạm phát vẫn ở mức cao — hoặc nếu tín hiệu tăng lãi suất của Fed đẩy lợi suất danh nghĩa lên cao hơn hoàn toàn — thì lợi suất thực tế sẽ tăng. Lợi suất thực tế cao hơn làm tăng mức phạt hiệu quả của việc nắm giữ một tài sản không tạo ra thu nhập, đó chính xác là thiết lập được tạo ra bởi một Fed đã tạm dừng tăng lãi suất nhưng không từ bỏ chúng.

Một đồng đô la mạnh hơn có xu hướng đi kèm với lộ trình lãi suất diều hâu, vì lãi suất Mỹ cao hơn thu hút vốn nước ngoài. Điều này làm cho vàng trở nên đắt đỏ hơn đối với người mua định giá bằng các loại tiền tệ khác, làm trầm trọng thêm áp lực vốn đã đến từ kênh lợi suất thực tế.

Rủi ro Thời hạn và Phân bổ Tài sản của Tổ chức

Các chất xúc tác ngắn hạn sẽ quyết định liệu áp lực lợi suất thực tế này gia tăng hay giảm bớt đã có trong lịch: các nhà giao dịch đang chờ đợi dữ liệu việc làm ADP của Mỹ vào thứ Tư và báo cáo Bảng lương Phi nông nghiệp của Mỹ vào thứ Năm. Một trong hai báo cáo có thể thay đổi nhanh chóng kỳ vọng lãi suất — một báo cáo việc làm mạnh mẽ sẽ củng cố tín hiệu tăng lãi suất của Fed và gây thêm áp lực lên vàng, trong khi một báo cáo yếu kém sẽ làm dấy lên nghi ngờ về câu chuyện 'cao hơn trong thời gian dài hơn' và có thể kích hoạt một đợt phục hồi nhẹ.

Bởi vì các báo cáo này tác động trực tiếp đến đầu vào kỳ vọng lãi suất, các bộ phận giao dịch tổ chức có xu hướng cắt giảm rủi ro và thời hạn khi đối mặt với chúng thay vì duy trì các vị thế lớn một cách mù quáng xuyên suốt báo cáo.

Các Luồng Gió Địa Chính Trị: Căng thẳng Trung Đông và Nhu cầu Trú ẩn An toàn

Kỳ vọng lãi suất không phải là biến số duy nhất. CNBC đưa tin rằng Mỹ và Iran sẽ tổ chức các cuộc đàm phán mới vào thứ Ba tại Doha, Qatar, sau một cuối tuần xảy ra xung đột ở Trung Đông. Rủi ro leo thang xung quanh các cuộc đàm phán này là đối trọng với câu chuyện lãi suất: căng thẳng địa chính trị thường thúc đẩy nhu cầu trú ẩn an toàn đối với vàng ngay cả khi một Fed diều hâu đang chống lại nó theo hướng ngược lại.

Đó là điều kiện biên cho luận điểm giảm giá hiện tại. Nếu các cuộc đàm phán tại Doha thất bại và căng thẳng leo thang, các dòng vốn trú ẩn an toàn có thể bù đắp hoặc thậm chí lấn át sức cản từ lợi suất thực tế, ít nhất là tạm thời. Các nhà giao dịch định giá vàng hoàn toàn dựa trên lộ trình lãi suất có nguy cơ bị bất ngờ bởi một cú sốc địa chính trị không liên quan gì đến Fed.

Các Chỉ số Vĩ mô Báo hiệu Sự Thay đổi Chính sách

Thay vì dự đoán một đáy chắc chắn cho vàng, bài tập hữu ích hơn là theo dõi các điểm dữ liệu cụ thể có thể buộc Fed phải sửa đổi định hướng của chính mình. Kỳ vọng được Fed công bố về việc tăng lãi suất vào cuối năm nay tự nó là một dự báo, không phải là một sự chắc chắn, và nó sẽ được kiểm tra bởi các báo cáo lạm phát sắp tới từ nay cho đến cuộc họp tiếp theo.

Sự hạ nhiệt lạm phát mạnh mẽ và bất ngờ sẽ làm suy yếu cơ sở cho việc tăng lãi suất và có thể kéo lợi suất thực tế giảm xuống, đảo ngược áp lực lên vàng. Ngược lại, một bất ngờ về lạm phát tăng kết hợp với dữ liệu lao động mạnh mẽ từ báo cáo ADP thứ Tư hoặc Bảng lương Phi nông nghiệp thứ Năm sẽ củng cố xu hướng diều hâu hiện tại và kéo dài áp lực được ghi nhận gần mức 4.015 USD.

Một chỉ báo hữu ích để theo dõi điều này mà không cần chờ Fed lên tiếng lại là chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kho bạc danh nghĩa và tỷ lệ lạm phát hòa vốn. Nếu tỷ lệ hòa vốn giảm trong khi lợi suất danh nghĩa giữ ổn định hoặc tăng, sự kết hợp đó trực tiếp báo hiệu lợi suất thực tế đang tăng và do đó, những cản trở tiếp theo đối với vàng; sự thu hẹp theo hướng ngược lại sẽ báo hiệu điều ngược lại.

Độ sâu Thanh khoản và Độ lệch Biến động

Điều kiện thanh khoản xung quanh các báo cáo dữ liệu theo lịch trình cũng quan trọng như chính dữ liệu đó. Sổ lệnh mỏng trong những giờ trước khi công bố báo cáo ADP thứ Tư và Bảng lương Phi nông nghiệp thứ Năm có thể phóng đại các biến động giá theo cả hai hướng, vì có ít lệnh chờ sẵn để hấp thụ một bất ngờ. Động lực đó càng phức tạp hơn bởi dư âm địa chính trị từ các cuộc đàm phán Doha, vốn có thể kích hoạt các biến động do tiêu đề gây ra hoàn toàn nằm ngoài các khung thời gian dữ liệu Mỹ đã định.

Định vị thị trường quyền chọn cung cấp một cách đọc thứ hai về nơi căng thẳng tập trung: khi chi phí bảo vệ giảm giá đối với vàng tăng lên so với quyền chọn mua tăng giá, nó báo hiệu rằng các bộ phận giao dịch đang tích cực phòng ngừa rủi ro cho sự tiếp diễn của đà giảm hiện tại thay vì đặt cược vào một sự phục hồi, và độ lệch đó có xu hướng mở rộng hơn nữa trong những tuần có thanh khoản thấp, do sự kiện chi phối như tuần này.

Với cả một chất xúc tác lãi suất trực tiếp và một chất xúc tác địa chính trị trực tiếp hội tụ trong cùng một tuần, các nhà giao dịch định vị vị thế xung quanh mức 4.015 USD nên coi đây là một giai đoạn thanh khoản thấp hơn, do sự kiện chi phối thay vì một xu hướng ổn định, và quản lý mức độ tiếp xúc phù hợp trước các báo cáo vào thứ Tư và thứ Năm.

Cuối cùng, quỹ đạo của XAU/USD vẫn gắn liền với hai sợi chỉ hiện đang kéo ngược chiều nhau: một Fed đã báo hiệu khả năng tăng lãi suất vào cuối năm nay, và một cuộc đối đầu ở Trung Đông vẫn có thể mang lại cho vàng một lực mua trú ẩn an toàn. Sự điều chỉnh giảm về 4.015 USD phản ánh sợi chỉ đầu tiên chiếm ưu thế trong lúc này, nhưng dữ liệu ADP thứ Tư, Bảng lương Phi nông nghiệp thứ Năm, và kết quả của các cuộc đàm phán Doha thứ Ba là những tín hiệu cụ thể sẽ quyết định liệu điều đó có được duy trì hay không.

Tham khảo

• https://www.fxstreet.com/news/gold-declines-to-near-4-000-as-inflation-concerns-reinforce-higher-rate-outlook-202606292314