Những chiến lược nào đang được token hóa thành token chiến lược?

Một token chiến lược gói một chiến lược đang diễn ra, được quản lý chủ động hoặc dựa trên quy tắc — không phải một tài sản tĩnh đơn lẻ — thành một token có thể giao dịch trên chuỗi. Hiện có ba loại chính: chiến lược trung lập thị trường hoặc giao dịch chênh lệch, chiến lược quỹ định lượng và thuật toán, và chiến lược tín dụng hoặc cho vay. USDe của Ethena là ví dụ nổi tiếng nhất về token chiến lược trung lập thị trường; các giao thức như Enzyme Finance lưu trữ các quỹ định lượng và thuật toán; và các nền tảng như Maple Finance gói các chiến lược tín dụng thể chế. Mỗi loại tạo ra lợi nhuận thông qua một cơ chế khác nhau, và mỗi loại mang một loại rủi ro khác nhau không liên quan đến hiệu suất quá khứ của chiến lược.

Token chiến lược thực sự gói gì

Giá trị của một token chiến lược phụ thuộc vào một quy trình đang diễn ra — giao dịch, phòng ngừa rủi ro, cho vay — không chỉ đơn thuần là nắm giữ một tài sản. Đó là sự khác biệt chính so với một token chỉ đơn giản đại diện cho một quyền lợi đối với một thứ cố định, như trái phiếu hoặc một thỏi vàng. Bởi vì quy trình cơ bản tiếp tục chạy, lợi nhuận của token chiến lược có thể thay đổi ngay cả khi không có gì thay đổi về 'tài sản' đó, vì quyết định của người quản lý hoặc thuật toán là biến số.

Chiến lược trung lập thị trường và giao dịch chênh lệch

Chiến lược trung lập thị trường nhằm kiếm lợi nhuận mà không đặt cược theo hướng giá. USDe của Ethena là ví dụ rõ ràng nhất hiện nay: giao thức nắm giữ vị thế tài sản giao ngay hoặc đã stake và đồng thời bán khống một lượng tương đương thông qua hợp đồng tương lai vĩnh viễn, nhằm phòng ngừa biến động giá trong khi thu phí funding được trả giữa vị thế long và short trên thị trường tương lai.

Đây không phải là cấu trúc phi rủi ro. Nếu phí funding chuyển sang âm trong một thời gian dài, nguồn thu nhập của chiến lược có thể thu hẹp hoặc đảo ngược. Chiến lược cũng phụ thuộc vào các sàn giao dịch và đối tác được sử dụng để thực hiện phòng ngừa, cũng như tính toàn vẹn của hợp đồng thông minh và hoạt động của giao thức. Nhãn trung lập thị trường mô tả mức độ tiếp xúc dự kiến, không phải là sự đảm bảo về lợi nhuận ổn định hoặc tích cực.

Chiến lược quỹ định lượng và thuật toán

Các giao thức quản lý tài sản trên chuỗi như Enzyme Finance cho phép người quản lý triển khai một quỹ tuân theo một chiến lược xác định, thường có tính hệ thống hoặc thuật toán — ví dụ, luân chuyển giữa các nguồn lợi suất, chạy bộ quy tắc theo xu hướng, hoặc thực hiện một nhiệm vụ giao dịch xác định. Nhà đầu tư mua vào quỹ, và phần token hóa của họ theo dõi hiệu suất của quỹ.

Lợi nhuận ở đây phụ thuộc hoàn toàn vào thiết kế chiến lược và việc thực thi của người quản lý, cho dù việc thực thi đó được thực hiện bởi con người, mã, hay cả hai. Thành tích trong một điều kiện thị trường không đảm bảo kết quả tương tự trong điều kiện khác. Rủi ro hợp đồng thông minh nằm song song với rủi ro chiến lược: ngay cả một chiến lược được thiết kế tốt cũng có thể bị suy yếu bởi lỗ hổng trong mã của quỹ hoặc các giao thức mà nó tương tác.

Chiến lược tín dụng và cho vay

Thay vì nắm giữ một trái phiếu hoặc một khoản vay, một token chiến lược tín dụng thường đại diện cho một phần trong một nhóm các khoản vay, khoản phải thu hoặc cơ sở cho vay đa dạng. Các nền tảng như Maple Finance cấu trúc các nhóm cho vay thể chế, nơi giá trị của vị thế token hóa tăng lên khi người vay trả lãi và giảm xuống nếu người vay vỡ nợ. Điều này gần giống với cách cho vay phi ngân hàng trở thành RWA ở cấp độ từng khoản vay, chỉ được tổng hợp thành một nhóm mà người quản lý khởi tạo và giám sát.

Hồ sơ rủi ro phụ thuộc vào chất lượng người vay, mức độ tập trung của nhóm vào bất kỳ người vay hoặc lĩnh vực nào, và mức độ công bố thông tin thực tế của nền tảng về các khoản vay cơ bản. Một nhóm có báo cáo mơ hồ hoặc không thường xuyên khó đánh giá hơn so với nhóm nêu rõ tên người vay, điều khoản và tài sản thế chấp.

Những điều cần kiểm tra trước khi đánh giá token chiến lược dựa trên lợi suất của nó

1. Ai điều hành chiến lược — một người quản lý được nêu tên, một thuật toán cố định, hay cả hai — và thành tích nào thực sự áp dụng?
2. Nguồn lợi nhuận cụ thể là gì: chênh lệch funding, lợi nhuận giao dịch, hay thanh toán lãi từ người vay?
3. Giá trị token (NAV) được tính như thế nào và được cập nhật bao lâu một lần?
4. Quy trình mua lại là gì, và có thời gian khóa, cổng, hoặc điều kiện hạn chế thời điểm bạn có thể thoát không?
5. Kịch bản xấu nhất thực tế là gì — funding chuyển sang âm, một giai đoạn giao dịch thua lỗ, hoặc các khoản vỡ nợ tập trung trong nhóm cho vay?

Lợi suất quá khứ của token chiến lược mô tả những gì đã xảy ra trong các điều kiện thị trường cụ thể, không phải những gì sẽ xảy ra tiếp theo. Để biết thêm về lý do tại sao chỉ riêng con số lợi nhuận là không đủ để đánh giá bất kỳ sản phẩm RWA nào, hãy xem tại sao bạn không nên đánh giá RWA chỉ dựa trên lợi nhuận kỳ vọng. Bạn có thể xem thông tin RWA loại chiến lược được trình bày như thế nào, cùng với các công bố về điều khoản và rủi ro, trên trang RWA của BiFu.

Câu hỏi thường gặp

Token chiến lược trong thị trường RWA và tiền điện tử là gì?

Token chiến lược là một token trên chuỗi có giá trị theo dõi một chiến lược đang diễn ra, được quản lý chủ động hoặc dựa trên quy tắc — chẳng hạn như giao dịch chênh lệch có phòng ngừa, quỹ giao dịch định lượng, hoặc nhóm cho vay đa dạng — thay vì một tài sản tĩnh đơn lẻ. Lợi nhuận của nó phụ thuộc vào cách chiến lược cơ bản đó hoạt động theo thời gian, không phải vào việc nắm giữ một thứ cố định.

Token chiến lược có giống token chỉ số không?

Không. Token chỉ số thường theo dõi một rổ tài sản cố định hoặc dựa trên quy tắc với sự quản lý liên tục tối thiểu, trong khi token chiến lược phụ thuộc vào các quyết định giao dịch, phòng ngừa rủi ro hoặc cho vay chủ động có thể thay đổi hồ sơ lợi nhuận ngay cả khi thị trường rộng lớn hơn không biến động. Token chiến lược thường mang nhiều rủi ro thực thi của người quản lý hoặc giao thức hơn so với một rổ chỉ số đơn giản.

Token chiến lược trung lập thị trường có phi rủi ro không?

Không. Trung lập thị trường mô tả mức độ tiếp xúc giá dự kiến, không phải sự vắng mặt của rủi ro. Phí funding có thể chuyển sang âm, các khoản phòng ngừa phụ thuộc vào đối tác và sàn giao dịch hoạt động như mong đợi, và giao thức vận hành chiến lược vẫn mang rủi ro hợp đồng thông minh và hoạt động.

Làm thế nào để đánh giá một token chiến lược tín dụng?

Hãy xem xét mức độ đa dạng hóa của nhóm cho vay cơ bản, mức độ nền tảng công bố thông tin về từng người vay và điều khoản, và thành tích của nền tảng qua các giai đoạn căng thẳng, không chỉ lợi suất hiện tại. Một token chiến lược tín dụng được hỗ trợ bởi cho vay tập trung hoặc không minh bạch mang rủi ro lớn hơn đáng kể so với một nhóm đa dạng, được công bố tốt ngay cả khi lợi nhuận quảng cáo trông tương tự.

Bài đọc liên quan

• Cách cho vay phi ngân hàng trở thành RWA.
• Tại sao bạn không nên đánh giá RWA chỉ dựa trên lợi nhuận kỳ vọng.