Vì sao nền tảng đa tài sản cần nhiều ranh giới hơn, không phải ít hơn

Thử thách thực sự của nền tảng đa tài sản không phải là có bao nhiêu sản phẩm đặt sau một lần đăng nhập. Mà là liệu mỗi sản phẩm có giữ được bản sắc riêng khi đã ở đó. Hợp nhất lối vào là phần dễ. Phần khó là từ chối hợp nhất những thứ phải khác nhau: người nắm giữ sở hữu cái gì, điều gì có thể sai, ai được tham gia, và vị thế biến thành tiền như thế nào.

Trực giác nói ngược lại — rằng hợp nhất thị trường nghĩa là xóa bỏ các bức tường giữa chúng. Chúng tôi nghĩ trực giác đó sai, và nó tạo ra loại nền tảng cụ thể mà nhà giao dịch nên cảnh giác: nơi mọi thứ trông giống một sản phẩm vì không ai ghi lại những khác biệt.

Một lối vào, bốn loại hợp đồng khác nhau

Hãy xem bốn nhóm công cụ mà một tài khoản thống nhất có thể nắm giữ: tài sản giao ngay, phái sinh như hợp đồng vĩnh viễn và hợp đồng chênh lệch, sản phẩm RWA và hợp đồng kết quả sự kiện. Đặt chúng cạnh nhau, gần như không có gì khớp.

Mỗi hàng là một ranh giới. Xóa bất kỳ hàng nào đi, tài khoản không trở nên đơn giản hơn — nó trở nên gây hiểu lầm. Nhà giao dịch nghĩ rằng vị thế RWA thoát như vị thế giao ngay, hay hợp đồng sự kiện hoạt động như một cược giá có đòn bẩy, đang mang một mô hình rủi ro không khớp với công cụ. Các công trình quản lý quốc tế về sản phẩm đa tài sản và token hóa, bao gồm khuyến nghị chính sách năm 2023 của IOSCO, liên tục quay lại cùng một điểm: thiệt hại của nhà đầu tư tập trung ở nơi ranh giới sản phẩm mờ nhạt.

Ranh giới là thông tin, không phải thủ tục hành chính

Cần nói rõ ranh giới dùng để làm gì. Yêu cầu ký quỹ là tuyên bố về tốc độ tổn thất có thể tích lũy. Cửa sổ mua lại là tuyên bố về mức độ kém thanh khoản thực sự của tài sản cơ sở. Kiểm tra đủ điều kiện đối với sản phẩm RWA là tuyên bố về đối tượng mà công cụ được thiết kế và phê duyệt. Ngày thanh toán trên hợp đồng sự kiện là tuyên bố về thời điểm sự không chắc chắn thực sự kết thúc.

Bỏ đi tuyên bố, sự thật vẫn còn — chỉ là bây giờ nó không được ghi chép. Tài sản cơ sở của một quỹ không trở nên thanh khoản vì nền tảng ngừng nhắc đến điều khoản mua lại. Hợp đồng sự kiện không hết khả năng về không vì nó nằm cạnh số dư giao ngay.

Vì vậy, hướng thiết kế nền tảng tốt chạy ngược lại bản năng tiếp thị. Càng nhiều thị trường dùng chung một tài khoản, từng sản phẩm càng cần được làm rõ ranh giới, vì bản thân tài khoản không còn báo hiệu chúng. Trên một sàn đơn sản phẩm, chính sàn là nhãn cảnh báo. Trên nền tảng đa tài sản, các nhãn phải chuyển lên sản phẩm.

Một tài khoản thống nhất thực sự nên hợp nhất điều gì

Không điều nào ở trên phản đối hợp nhất — nó tranh luận về lớp mà sự hợp nhất thuộc về.

Danh tính là thứ hợp lý để hợp nhất: một KYC bao phủ các thị trường mà nền tảng cung cấp giúp loại bỏ việc đăng ký lặp lại mà không thay đổi bản chất của bất kỳ công cụ nào. Lớp tài khoản và nạp tiền có thể dùng chung, để giá trị không cần nhảy qua các sàn để di chuyển giữa các thị trường — trên BiFu, các hợp đồng chênh lệch ngoại hối và hàng hóa dùng chung tài khoản và ký quỹ với tiền mã hóa, và các khoản mua giao ngay được ghi có vào cùng tài khoản thống nhất. Khả năng hiển thị rủi ro được hưởng lợi từ một góc nhìn về mức độ tiếp xúc trên các sản phẩm.

Điều không nên hợp nhất: bộ quy tắc sản phẩm. Quyền, công bố rủi ro, điều kiện truy cập và cơ chế thanh toán thuộc về từng công cụ, và nhiệm vụ của nền tảng là hiển thị chúng bên cạnh sản phẩm, không gộp chúng thành một phong cách chung.

Bài kiểm tra chúng tôi áp dụng cho bất kỳ sàn đa tài sản nào, kể cả của chúng tôi, rất dễ nêu. Chọn bất kỳ sản phẩm nào trên nền tảng và hỏi: tôi thực sự nắm giữ gì, trường hợp xấu nhất là gì, tôi có được phép ở đây không, và làm sao tôi thoát ra? Nếu nền tảng trả lời bốn câu đó khác nhau cho các sản phẩm khác nhau — và có thể chỉ cho bạn thấy ở đâu — thì sự hợp nhất là thật. Nếu mọi sản phẩm trả về cùng một câu trả lời trơn tru, thì những bức tường không được gỡ bỏ. Chúng chỉ bị sơn phủ.

Câu hỏi thường gặp

Một tài khoản có nghĩa mọi sản phẩm tuân theo cùng quy tắc không?

Không. Một tài khoản thống nhất dùng chung danh tính, lối vào và nạp tiền. Mỗi sản phẩm giữ quyền, hồ sơ rủi ro, điều kiện truy cập và cơ chế thanh toán riêng, và những điều đó được nêu ở cấp sản phẩm.

Tại sao một số sản phẩm có yêu cầu truy cập bổ sung?

Vì các yêu cầu mô tả công cụ. Sản phẩm RWA có thể có giới hạn về đủ điều kiện, khu vực pháp lý và tư cách nhà đầu tư, và hợp đồng sự kiện có thể bị hạn chế ở một số khu vực pháp lý. Các giới hạn đi kèm với sản phẩm, không phải nền tảng.

Sản phẩm có nhiều hạn chế hơn có rủi ro hơn không?

Không tự động. Hạn chế báo hiệu hình dạng rủi ro khác — ví dụ kém thanh khoản hoặc mất mát với kết quả xác định — thay vì tổng rủi ro lớn hơn. So sánh phù hợp là giữa mức mất của từng công cụ và trong điều kiện nào.

Tôi nên kiểm tra gì trước khi giao dịch một loại sản phẩm không quen thuộc?

Bốn điều: bạn thực sự nắm giữ gì, những cách chính khiến nó mất giá trị, liệu điều kiện truy cập có áp dụng cho bạn không, và làm thế nào cũng như khi nào vị thế chuyển lại thành tiền mặt. Hãy xem xét điều khoản sản phẩm và công bố rủi ro trước khi quyết định.