Thị trường trái phiếu báo hiệu sự kết thúc của cơn sốt chi tiêu AI khi lợi suất tăng vọt

Sự gia tăng chi tiêu liên quan đến AI đang gặp phải sự phản kháng từ thị trường trái phiếu.

Đã có một thời kỳ mà định giá dường như vô hạn và các kế hoạch chi tiêu có vẻ khả thi. Thời điểm của sự thực tế có thể đã đến, khi lợi suất trái phiếu CoreWeave tăng vọt lên 15%.

Trong suốt năm qua, tôi đã chỉ ra những cam kết chi tiêu phi thường cho AI và trung tâm dữ liệu. Mức đầu tư này sánh ngang với chi tiêu trong Thế chiến II và đại diện cho cam kết vốn tư nhân lớn nhất từ trước đến nay cho một mục đích duy nhất. Một vấn đề quan trọng là khoảng cách thời gian: nhu cầu mãnh liệt về chip và điện không phải lúc nào cũng phù hợp với khả năng của chuỗi cung ứng. Sự không khớp này có nguy cơ gây ra sự chậm trễ đáng kể trong việc kích hoạt trung tâm dữ liệu và cung cấp điện so với thời điểm các khoản thanh toán đến hạn.

Hơn nữa, cuộc tranh giành các khoản vay cho các dự án này đang cạnh tranh với chính phủ Mỹ, vốn vẫn duy trì thâm hụt ở mức 6% GDP ngay cả trong thời kỳ thịnh vượng, qua đó làm ngập thị trường trái phiếu với nguồn cung. Ngoài ra, cuộc chiến thương mại của Mỹ đang đẩy các ngân hàng trung ương nước ngoài rời xa chứng khoán Kho bạc để chuyển sang các lựa chọn khác. Cuối cùng, sự gia tăng lạm phát đã khiến thị trường yêu cầu lợi suất cao hơn trên tất cả trái phiếu, làm tăng chi phí tài trợ cho toàn bộ khoản chi tiêu này.

Tất nhiên, những vấn đề này không có gì mới.

Tôi thấy bốn diễn biến đặc biệt đáng chú ý:

Thứ nhất, Gavin Baker khẳng định rằng các cam kết chi tiêu là không có thật.

Baker là một người ủng hộ mạnh mẽ AI, thường bị chế giễu tương tự như Cathie Wood khi ông nói về SpaceX khai thác tiểu hành tinh. Cuối tuần qua, ông đã viết như sau:

Không ai - và tôi thực sự muốn nói là không một ai trong chuỗi cung ứng AI - coi trọng những 'cam kết' chi tiêu không có nguồn tài trợ trị giá 1 nghìn tỷ đô la từ OpenAI và Anthropic một cách thậm chí mơ hồ nghiêm túc.... Nếu họ có thể thoát khỏi các hợp đồng đã ký với OpenAI và Anthropic, họ sẽ làm vì suy luận trọng số mở mang lại lợi nhuận cao hơn cho họ so với mức giá thấp hơn thị trường hiện do OpenAI và Anthropic trả.

Điều này cho thấy mạnh mẽ rằng phần lớn chi tiêu dự kiến sẽ không thành hiện thực và cả OpenAI lẫn Anthropic đều không thực sự có các đối tác cam kết. Ngoài ra, giá token gần đây đã giảm nhanh chóng.

Thứ hai, trái phiếu từ CoreWeave, Nebius và Oracle đang trải qua các đợt tăng lợi suất.

Tình hình này tự giải thích. Thị trường trái phiếu được coi là thị trường thông minh nhất, và nó đang báo hiệu sự hoài nghi rằng các neocloud có thể tạo ra đủ lợi nhuận để trả nợ cho các khoản đầu tư khổng lồ của họ.

Thứ ba, các số liệu tài chính do Anthropic công bố.

Dữ liệu được công bố muộn vào ngày hôm trước, thậm chí có thể sớm hơn qua các rò rỉ. Anthropic báo cáo doanh thu quý III đạt 16,8 tỷ đô la, tăng 45% so với quý trước. Tuy nhiên, điều này là không đủ để thuyết phục thị trường rằng công ty được định giá 2 nghìn tỷ đô la trước đợt IPO. Có mối lo ngại đáng kể rằng đợt IPO có thể đại diện cho đỉnh điểm.

Thứ tư, phản ứng của thị trường Kho bạc trong tuần này.

Các biến động thị trường có thể cung cấp nhiều thông tin như các tiêu đề. Mặc dù dữ liệu CPI và PPI nóng trong vài ngày qua, một sự đảo chiều đáng kể về lợi suất đã xảy ra vào ngày hôm qua và kéo dài hôm nay. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống 5,06%, từ mức cao trước đó là 5,34% vào đầu tháng này.

Hàm ý là ngay cả với lạm phát cao, vẫn có nhu cầu ngày càng tăng đối với tài sản an toàn khi giao dịch AI có thể đang đảo ngược. Có vẻ như The Economist đã xác định chính xác đỉnh điểm.