Euro đối mặt với lực cản dai dẳng từ chi phí vay nợ cao của Pháp

Trong vài tuần qua, ít chủ đề nào thống trị các cuộc trò chuyện khắp châu Âu hơn nước Pháp, và các cuộc bạo loạn cuối tuần qua càng khiến chủ đề này được chú ý hơn. Nếu có một điểm sáng, thì đó là căng thẳng tài khóa của Pháp vẫn chưa thực sự biến thành một cuộc khủng hoảng nợ toàn diện. Tuy nhiên, ngay cả khi tình hình không thay đổi, theo quan điểm của tôi, những khó khăn của Pháp vẫn là mối nguy hiểm nghiêm trọng đối với đồng tiền chung.

Chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Pháp và Đức một lần nữa nới rộng, lên khoảng 147 điểm cơ bản tính đến hôm qua, khi các nhà đầu tư vẫn đòi mức bù rủi ro lớn hơn đáng kể cho trái phiếu Pháp. Mức này vẫn chỉ thấp hơn một chút so với ngưỡng 150 điểm cơ bản từng chạm tại đỉnh hồi đầu tháng này. Nói cách khác, các sự kiện gần đây vẫn chưa kích hoạt một cuộc khủng hoảng nợ mới trong khu vực đồng euro.

Dù vậy, tôi sẽ không mô tả mức chênh lệch hiện tại là điều gì đó gần với sự an tâm.

Chi phí vay nợ của Pháp đã ở bên bờ vực 5%, trong khi lãi suất của Đức nằm gần mức 3.5% hơn. Với việc Paris vẫn đang vật lộn để kiềm chế thâm hụt ngân sách, các nhà đầu tư không có nhiều lý do để đột nhiên ngừng đòi mức bù rủi ro phụ trội. Và đó chính là nơi đồng euro có thể gặp rắc rối.

Ngay cả khi căng thẳng tài khóa của Pháp không lan rộng thành một cuộc khẩn cấp về nợ trên toàn châu lục, chi phí vay nợ vẫn ở mức cao có thể gây ra thiệt hại đáng kể.

Nếu điều đó kéo dài, Pháp sẽ phải đối mặt với các hóa đơn trả nợ lớn hơn khi trái phiếu đang lưu hành đáo hạn và được tái tục. Số tiền đó đáng lẽ có thể dành cho đầu tư và mở rộng nền kinh tế. Để thấy rõ điều này, European Commission dự báo tăng trưởng của Pháp chỉ đạt 0.8% trong năm nay. Điều đó để lại rất ít không gian cho sự linh hoạt.

Ngoài ra, các nhà đầu tư cũng có thể bắt đầu đòi mức bù rủi ro lớn hơn ở những khu vực khác của khối tiền tệ. Các nước có đòn bẩy tài chính cao như Ý có thể đặc biệt gặp rủi ro — những ký ức khó tránh khỏi. Điều này không tự động có nghĩa là sự lây lan đã bắt đầu, nhưng nó khiến toàn bộ khu vực đồng euro trở thành một nơi kém hấp dẫn hơn đáng kể để đầu tư.

Còn có vấn đề về thế cân bằng mong manh mà European Central Bank đang phải đối mặt. Tăng trưởng giá cả mạnh hơn đồng nghĩa với chi phí tài trợ cao hơn, và điều đó đè nặng lên bức tranh tăng trưởng. Để tiện thảo luận, giả sử ECB không có mục tiêu lạm phát nào cần quản lý. Ngay cả khi đó, lãi suất chính sách thấp hơn cũng không nhất thiết khắc phục được những lo ngại về tài khóa đang đẩy lợi suất của Pháp lên cao.

Đây chính là vấn đề của đồng euro, ngay cả khi không có một cuộc khủng hoảng nợ công mới nào sắp hiện hữu ở phía trước.

Nếu các nhà đầu tư tiếp tục thách thức lộ trình tài khóa của Pháp vào thời điểm phần còn lại của châu Âu đang vật lộn với tăng trưởng yếu, đồng euro có thể tiếp tục chịu sức ép ngay cả khi không có một đợt bán tháo lớn mới trên thị trường trái phiếu Pháp. Và trong bối cảnh đó, điều cần nhớ là việc không có khủng hoảng khó có thể đồng nghĩa với một thị trường lành mạnh.