Năm Động Lực Lạm Phát Duy Trì Áp Lực Cao

Cục Dự trữ Liên bang đã bắt tay vào sứ mệnh chống lạm phát và chắc chắn sở hữu các công cụ cần thiết để thành công. Tuy nhiên, cường độ sử dụng các công cụ đó và phản ứng của nền kinh tế vẫn còn bất định, cũng như bối cảnh địa chính trị.

Hiện tại, thị trường đang chiết khấu mức tăng lãi suất nhỏ nhất trong lịch sử nước Mỹ, phản ánh niềm tin rộng rãi rằng lạm phát sẽ được kiềm chế mà không gặp nhiều khó khăn. Cần xem xét còn bao nhiêu nỗ lực nữa là cần thiết cho lạm phát và nguyên nhân cơ bản của nó là gì. Dưới đây là năm yếu tố tôi đang xem xét:

1) Chiến tranh tại Iran

Không có gì ngạc nhiên khi yếu tố này dẫn đầu danh sách. Giá dầu đã tăng trong 11 trên 12 ngày kể từ đầu tháng, sau đó giảm nhẹ. Xung đột dường như đã rơi vào thế bế tắc, với nguồn cung toàn cầu bị giới hạn dưới nhu cầu toàn cầu. Hoa Kỳ đang hộ tống các tàu chở dầu qua eo biển Hormuz, nhưng đây không thể là biện pháp lâu dài.

"Đến một lúc nào đó bạn phải quyết định đâu là kết cục cuối cùng," Trum nói. "Tôi có một quyết định lớn sắp tới. Tôi có muốn tiến vào và tiêu diệt họ [chế độ Iran] hay không? Đó là một quyết định lớn. Bất cứ điều gì cũng có thể xảy ra với tôi."

Điều đó được diễn đạt rất đúng. Trong khi đó, sự mất cân bằng cung cầu có thể làm gia tăng áp lực và kéo dài thời gian cần thiết để giá dầu thô giảm sau khi xung đột kết thúc. Ví dụ, Mỹ đã sắp xếp để bổ sung Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược bắt đầu từ cuối năm nay. Điều này sẽ làm tăng thêm nhu cầu tăng thêm trong khi các quốc gia khác tái lập kho dự trữ của họ. Vì vậy, kết thúc chiến tranh chỉ là bước đầu tiên, với việc giá dầu 100 USD trong hai năm dường như khá bền bỉ và góp phần gây lạm phát. Tôi tin chúng ta sẽ mắc kẹt ở mức giá dầu cao trong một thời gian dài, điều này tạo ra tín hiệu lạm phát có vấn đề đối với người tiêu dùng và doanh nghiệp.

2) Chi tiêu và sử dụng AI

Ngày nay không thể thảo luận bất cứ điều gì mà không nhắc đến trí tuệ nhân tạo. Tôi tin chắc rằng về dài hạn, AI sẽ có tác dụng giảm phát mạnh mẽ bằng cách thay thế lao động và tăng năng suất. Tuy nhiên, dài hạn đó có thể còn nhiều năm nữa, vì lịch sử công nghệ cho thấy việc áp dụng là một quá trình dần dần. Dự đoán rằng các bác sĩ X-quang sẽ bị thay thế trong vòng ba năm đã không thành hiện thực, và số lượng đại lý du lịch ngày nay bằng với thời kỳ đầu của internet.

Điều rõ ràng là chi tiêu cho AI rất lớn, thuộc hàng lớn nhất trong lịch sử, tương đương với các cuộc chiến tranh lớn. Điều này chắc chắn gây lạm phát, và các tác động đã được quan sát ở chip nhớ và sản xuất điện. Cách mô hình hóa chi tiêu này ít rõ ràng hơn. Trong các chu kỳ bùng nổ điển hình, một phần lớn vốn lưu thông rộng rãi trong nền kinh tế nội địa. Ở đây, phần lớn vốn chảy ra nước ngoài và tập trung vào các nhà sản xuất chip. Do đó, mặc dù có một số tác động lan tỏa, chúng có thể gây lạm phát ít hơn dự kiến.

3) Khu vực tiêu dùng

Sức mạnh chi tiêu của người tiêu dùng Mỹ không bao giờ nên bị đánh giá thấp. Báo cáo doanh số bán lẻ tháng 8 hôm qua rất mạnh, và bất chấp mọi cuộc thảo luận về nền kinh tế hình chữ K, chi tiêu vẫn mạnh mẽ trên mọi lĩnh vực. Với tỷ lệ thất nghiệp chỉ ở mức 4,1% và ổn định, tôi không mong đợi điều này thay đổi sớm. Một biến số khó mô hình hóa hơn là mức độ chi tiêu mạnh mẽ của thế hệ Baby Boomer trong thời kỳ nghỉ hưu. Tôi thấy rủi ro tăng ở đó khi họ sử dụng tài sản nhà ở và lợi nhuận tích lũy từ thị trường chứng khoán. Rõ ràng, điều này không áp dụng cho tất cả mọi người, nhưng kỳ vọng của tôi là người tiêu dùng sẽ duy trì sức bền bỉ đáng ngạc nhiên trong nhiều năm, và việc tăng lãi suất đối với người tiêu dùng đã trả hết nhà sẽ không có tác động tương tự như trước đây.

4) Động lực nhập cư

Các chiến dịch trục xuất của ICE có thể đã vắng bóng trên các tiêu đề, nhưng chúng vẫn tiếp tục, và các doanh nghiệp trong các ngành nghề như xây dựng nhà ở đang chịu tác động. Nhà hàng, cải thiện nhà ở và khách sạn cũng sẽ phải đối mặt với áp lực đáng kể do thiếu lao động nhập cư không giấy tờ. Tác động ròng rất khó định lượng nhưng chắc chắn gây lạm phát. Tôi đoán rằng điều này sẽ chỉ xuất hiện sau khi lãi suất giảm, nhưng nó sẽ củng cố rằng mức sàn cho lãi suất quỹ liên bang là 3%, không phải phạm vi trước đại dịch từ 0% đến 1%.

5) Chi tiêu chính phủ

Bầu cử giữa kỳ đang đến gần, và có vẻ như đảng Cộng hòa sẽ mất Hạ viện. Điều này sẽ dẫn đến một Quốc hội chia rẽ có khả năng tồn tại trong một thời gian, một tình huống mà đảng Cộng hòa thường bắt đầu giả vờ lo ngại về thâm hụt ngân sách một lần nữa. Chi tiêu của Mỹ vẫn quá cao ở mức 6% GDP, nhưng hướng đi của đồng đô la cận biên tiếp theo mới là điều quan trọng. Tôi dự đoán sẽ có một số áp lực trong những năm tới để đạt được mức độ trách nhiệm tài khóa nhất định, hoặc ít nhất tránh làm tình trạng thâm hụt tồi tệ hơn. Nhìn chung, điều này nên đóng vai trò giảm áp lực lạm phát, mặc dù người ta có thể đưa quan điểm chính trị của riêng mình vào đây, và tôi sẽ không tranh cãi với bất kỳ ai mong đợi chi tiêu tăng thêm.

Triển vọng cơ sở

Kịch bản cơ sở của tôi cho thấy Fed tiếp tục tăng lãi suất, với rủi ro giá dầu tiếp tục leo thang và lãi suất quỹ liên bang cần đạt 5%, đặc biệt ở đỉnh chi tiêu vốn AI. Mặt khác, một sự trả giá – hoặc ít nhất là một đợt điều chỉnh nghiêm trọng – trong AI và công nghệ là không thể tránh khỏi. Khi điều đó xảy ra, Fed sẽ can thiệp cứu trợ bằng cách cắt giảm lãi suất. Hy vọng rằng khi đó chiến tranh Iran sẽ kết thúc và giá dầu sẽ giảm đồng thời. Sự kết hợp đó sẽ tạo ra một đợt phục hồi giao dịch rất tốt trong các tài sản nhạy cảm với lãi suất.

Như mọi khi, thách thức nằm ở thời điểm.