Goldman nhận thấy thị trường gập ghềnh hơn nếu Warsh dẫn dắt Fed rời xa định hướng

Bằng cách tiết lộ ít hơn về lộ trình chính sách của mình, Fed sẽ đẩy nhiều trọng số hơn lên các dữ liệu kinh tế sắp công bố, khiến đồng đô la, trái phiếu kho bạc ngắn hạn và cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất dễ bị biến động quá mức mỗi khi một số liệu quan trọng được công bố — phản ứng CPI tuần này là một minh họa ban đầu. Ngay cả khi Fed bám theo lộ trình dự kiến chỉ có một đợt tăng lãi suất vào tháng 12, biến động trên thị trường trái phiếu kho bạc vẫn có thể ở mức cao. Năng lượng là yếu tố xoay chuyển then chốt trong bối cảnh đó: cuộc chiến ở Iran đang giữ giá dầu ở mức cao, vì vậy mọi thay đổi của giá dầu thô nhanh chóng lan vào kỳ vọng lạm phát và, khi Fed có ít định hướng hơn để giữ chúng ổn định, lan vào định giá lãi suất. Vàng có lẽ vẫn tiếp tục nhận tín hiệu từ lợi suất và các cược vào việc thắt chặt hơn là từ những tiêu đề về địa chính trị.

Warsh muốn các nhà đầu tư tập trung vào nền kinh tế thay vì vào Fed, nhưng 15 năm được dắt tay chỉ lối cho thấy những bước đi đầu tiên không có sự trợ giúp có thể sẽ chênh vênh.

Tóm lại:

• Warsh đã thành lập năm nhóm công tác — một trong số đó chuyên về truyền thông — và mục tiêu của ông là để Fed giữ kín nhiều hơn những cân nhắc nội bộ của mình.
• Ông phản đối việc nói trước với thị trường liệu lãi suất sẽ được tăng, cắt giảm hay giữ nguyên tại các cuộc họp sắp tới.
• Investment Strategy Group của Goldman nhận thấy các thay đổi có thể sẽ đến từ từ, đồng thời cảnh báo rằng chính sách có thể mất nhiều thời gian hơn để phát huy tác dụng và biến động có thể gia tăng.
• Định giá thị trường đối với lãi suất đã chao đảo theo các số liệu kinh tế — xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 đã lao dốc vào cuối tháng 9 và lợi suất tăng vọt sau dữ liệu CPI tuần này.
• Một đợt tăng lãi suất nữa vào tháng 12 là kỳ vọng tại hầu hết các ngân hàng lớn.
• Warsh dự kiến sẽ phát biểu tại Bangkok vào thứ Sáu, ngay trước khi FOMC nhóm họp vào ngày 27–28 tháng 10.

Các nhà đầu tư đã dành hơn một thập kỷ để học cách giải mã từng phát ngôn của Fed. Warsh muốn chấm dứt sự phụ thuộc đó, và Goldman Sachs đang cảnh báo khách hàng rằng việc đưa thị trường ra khỏi thói quen định hướng có cái giá của nó — độ trễ chính sách có thể kéo dài và biến động có thể gia tăng.

Chủ tịch Fed đã thành lập năm nhóm công tác để rà soát hoạt động của ngân hàng trung ương, và vào thứ Sáu ông dự kiến sẽ phát biểu tại các cuộc họp IMF và World Bank tại Bangkok. Các nhóm xem xét truyền thông, bảng cân đối kế toán, nguồn dữ liệu, năng suất và việc làm, và khuôn khổ lạm phát. Trong số đó, việc rà soát truyền thông có khả năng cao nhất sẽ định hình lại cách thị trường giao dịch. Warsh tin rằng Fed nên tiết lộ ít hơn những suy nghĩ nội bộ của mình, để các nhà đầu tư tự hình thành bức tranh kinh tế của riêng họ — giống như xem trận đấu thay vì bám theo trọng tài. Ông cũng đã nói rằng ông phản đối việc chỉ ra trước liệu lãi suất sẽ tăng, giảm hay giữ nguyên tại các cuộc họp sắp tới.

Investment Strategy Group của Goldman, trong bản ghi chú quý gần nhất gửi khách hàng, dự đoán các nhóm công tác có thể sẽ tạo ra thay đổi một cách từ từ. Tuy nhiên, nhóm này cũng nhắc lại một mối lo được một số người tham gia thị trường nêu ra: Fed càng nói ít, chính sách càng có thể cần nhiều thời gian hơn để truyền dẫn qua các điều kiện tài chính, và hành trình có thể gập ghềnh hơn cho cả thị trường lẫn nền kinh tế rộng hơn.

Lý do khá đơn giản. Trong nhiều năm, định hướng tương lai đã hoạt động như một công cụ chính sách theo đúng nghĩa của nó. Một tín hiệu rõ ràng từ Fed về lộ trình phía trước giúp lợi suất trái phiếu, lãi suất thế chấp và đồng đô la dịch chuyển trước khi quyết định được công bố, qua đó thực chất đưa một phần thắt chặt hoặc nới lỏng đến sớm hơn. Thiếu những tín hiệu đó, thị trường không còn lựa chọn nào khác ngoài chờ dữ liệu và các quyết định thực tế trước khi định giá lại. Kết quả có thể là phản ứng mạnh hơn đối với các số liệu quan trọng và việc định giá lại diễn ra thường xuyên hơn giữa các cuộc họp.

Cuối tháng 9 đưa ra một ví dụ ban đầu: định giá trên thị trường tương lai cho một đợt tăng lãi suất vào tháng 10 đã giảm từ khoảng 70% xuống dưới 40% trong vòng một tuần khi các số liệu lạm phát ôn hòa và bình luận của một quan chức cấp cao Fed làm thay đổi cục diện. Vào đầu tháng, chính Goldman đã dời dự đoán đợt tăng lãi suất tiếp theo từ tháng 10 sang tháng 12. Sau đó là dữ liệu giá tiêu dùng nóng hơn dự kiến trong tuần này, khiến lợi suất trái phiếu kho bạc tăng vọt khi các nhà giao dịch tăng cược vào việc thắt chặt hơn nữa.

Khi Fed tăng lãi suất vào tháng 9 — lần đầu tiên làm như vậy kể từ năm 2023 — Fed đã kèm theo một tuyên bố không đưa ra định hướng rõ ràng về những gì sẽ tiếp theo. Do đó, các nhà đầu tư phụ thuộc phần lớn vào các số liệu kinh tế được công bố và từng quan chức chính sách, khi các chủ tịch khu vực như Beth Hammack của Cleveland lên tiếng để đưa ra quan điểm của riêng họ.

Lập luận của Warsh có lý. Việc quá phụ thuộc vào định hướng có thể khiến ngân hàng trung ương bị mắc kẹt trong một lộ trình mà dữ liệu mới không còn ủng hộ, và có thể khiến các nhà giao dịch đặt cược vào động thái tiếp theo của Fed thay vì vào nền kinh tế thực. Khi các nhà đầu tư tự mình tìm hiểu, rủi ro có thể được định giá chính xác hơn. Nhưng cái giá là một giai đoạn chuyển tiếp — giai đoạn mà thị trường đang học lại cách diễn giải nền kinh tế mà không có kịch bản soạn sẵn — và giai đoạn này rất có thể sẽ lộn xộn.

Về mặt thực tiễn đối với các nhà giao dịch, kết quả là một khuôn khổ trong đó các báo cáo kinh tế có trọng số lớn hơn và các cuộc họp của Fed đóng một vai trò khác. Mức độ ảnh hưởng lớn nhất có khả năng nằm ở đồng đô la, trái phiếu kho bạc ngắn hạn và cổ phiếu nhạy cảm với lãi suất. Ngay cả khi Fed đi theo con đường mà Wall Street nhìn chung kỳ vọng, biến động trên thị trường trái phiếu kho bạc vẫn có thể ở mức cao, vì hầu hết các ngân hàng lớn chỉ kỳ vọng có thêm một đợt tăng lãi suất vào tháng 12.

Bài phát biểu tại Bangkok vào thứ Sáu sẽ là một bài kiểm tra sớm. Nếu Warsh giữ đúng thông điệp và gần như không nói gì về tháng 10, các nhà đầu tư sẽ phải tự hình thành nhận định của mình trước cuộc họp của Fed vào ngày 27 và 28 tháng 10 — và đó chính xác là kết quả ông mong muốn.