Xuất khẩu dầu vịnh phục hồi dù rủi ro, nhưng thị trường sản phẩm chậm, Goldman và JPMorgan phát hiện

Tuần này, hai bộ phận giao dịch dầu lớn nhất của Wall Street đã đạt cùng một kết luận: Vịnh Ba Tư đã tìm ra cách xuất khẩu dầu thô giữa xung đột đang diễn ra.

Theo Goldman Sachs, xuất khẩu vịnh – bao gồm những gì ngân hàng gọi là "dark exports" – đạt 23,3 triệu thùng mỗi ngày vào tuần trước. Con số này bằng mức trung bình năm 2025 sau khi khối lượng tăng gấp đôi vào tháng 9. Ước tính của JPMorgan thận trọng hơn, với mức trung bình 10 ngày là 20,5 mb/d, tức 89% mức năm 2025. Ngân hàng đặt tiêu đề cho ghi chú của mình là "The final 11%." Sự khác biệt phần lớn phản ánh mỗi công ty thống kê bao nhiêu đội tàu bóng tối, nhưng cả hai đều thấy cùng một xu hướng.

Sự phục hồi đã xảy ra bất chấp nhiều trở ngại. Đường ống Saudi East-West bị tấn công, làm gián đoạn dòng chảy đến Yanbu gần hai tuần. Houthis tiếp tục chặn dầu thô của Ả Rập Saudi tại Bab-al-Mandab. Tuy nhiên, các cuộc vượt qua Strait of Hormuz – bao gồm chuyển tải giữa tàu – đã bù đắp. JPMorgan nói rằng dòng chảy qua Strait of Hormuz đã trở lại gần mức cao cuối tháng 6 là gần 13 mb/d, dẫn đầu bởi Ả Rập Saudi.

Vấn đề là các sản phẩm tinh chế không di chuyển, giữ giá diesel rất cao.

• Goldman đặt xuất khẩu dầu thô ở mức 19 mb/d, tức 108% mức trung bình năm 2025. JPMorgan đặt ở mức 17,5 mb/d, 98% mức trước chiến tranh.
• Xuất khẩu diesel, xăng và nhiên liệu máy bay đang chạy ở mức chỉ khoảng 50% bình thường theo Goldman, và 58% theo JPMorgan.

Goldman viện hai lý do. Thứ nhất, tình trạng ngừng hoạt động của nhà máy lọc dầu Trung Đông vẫn cao hơn 2,0 mb/d so với định mức theo mùa, trong khi công suất sản xuất dầu thô phần lớn không bị ảnh hưởng. Thứ hai, tàu chở sản phẩm nhỏ hơn và chở hàng dễ cháy hơn, làm cho chi phí rủi ro mỗi thùng khi qua Hormuz cao hơn so với dầu thô.

JPMorgan cho rằng năng lực vận chuyển không phải là yếu tố hạn chế. Tỷ lệ thuê tàu VLCC liên quan đến Hormuz gần 1,27 triệu đô la mỗi ngày, với chủ tàu chỉ tính phí rủi ro. Một tàu VLCC 5 đến 10 năm tuổi hiện được định giá trên 150 triệu đô la, so với khoảng 135 triệu đô la cho một tàu mới.

Goldman duy trì dự báo cơ sở rằng Brent sẽ giảm xuống 85 đô la vào cuối năm và 80 đô la vào năm 2027. Ngân hàng nói rằng thị trường toàn cầu gần như cân bằng vào tháng 9, và tồn kho thương mại OECD đã trở lại mức cuối tháng 2. Tuy nhiên, dated Brent gần 120 đô la. Goldman giải thích khoảng cách đó là phần bù rủi ro dựa trên ba yếu tố:

1. Sự leo thang có thể ảnh hưởng đến năng lực sản xuất dài hạn.
2. Tồn kho toàn cầu ở mức thấp kỷ lục ngoài tồn kho thương mại OECD.
3. Sự vội vã để xây dựng lại các tồn kho đó nhanh chóng.

Goldman mô tả thị trường dầu toàn cầu tháng 9 là gần như cân bằng, với tồn kho hữu hình hầu như không thay đổi. Ngân hàng lưu ý rằng người mua cũng có động lực để xây dựng lại tồn kho trước khi có sự gián đoạn khác.

Brent: