Phố Wall hấp thụ những thí nghiệm tốt nhất của crypto

Mười năm đầu tiên của crypto có thể được xem như một chuỗi các bong bóng đầu cơ, vi phạm bảo mật, trò đùa trên internet và các dự án biến mất nhanh như khi chúng xuất hiện. Tôi coi đó là một giai đoạn thử nghiệm tài chính.

Đó là một phòng thí nghiệm mở, toàn cầu, hoạt động suốt ngày đêm, pha trộn đổi mới, đầu cơ, gian lận, thành công và thất bại.

Phần lớn những gì được xây dựng trong môi trường đó sẽ không tồn tại. Tuy nhiên, những cơ chế sống sót sẽ biến đổi cách thức tài chính hoạt động.

Những gì đã sống sót cho đến nay

Một số cơ chế lần đầu được thử nghiệm trong crypto đã được tài chính truyền thống tiếp nhận: thanh toán nhanh hơn, tài sản có thể lập trình, thị trường không ngừng nghỉ, các loại tài sản thế chấp mới, nhà tạo lập thị trường tự động, hợp đồng vĩnh viễn, và khả năng hợp nhất các dịch vụ tài chính khác nhau vào một nền tảng.

Cuộc chiến không phải giữa tài sản kỹ thuật số và ngân hàng truyền thống. Thay vào đó, đó là về cơ sở hạ tầng tài chính sẽ phát sinh từ sự hợp nhất của chúng.

Mục tiêu là tiếp nhận, điều chỉnh và thúc đẩy những cải tiến thành công — đồng thời tránh các mối nguy hiểm và sai sót của môi trường thử nghiệm ban đầu.

Crypto đã kiểm tra những gì tài chính truyền thống không thể thử nghiệm với cùng tốc độ

Trong các phân khúc crypto dễ dãi và ít được quản lý hơn, lĩnh vực này hoạt động như một thí nghiệm công khai. Với cả kết quả tích cực và tiêu cực.

Các giao thức mới có thể được triển khai nhanh chóng. Người dùng có thể thử nghiệm sản phẩm mà không cần sự phê duyệt dài dòng của tổ chức. Thị trường có thể hoạt động không bị gián đoạn. Các nhà phát triển có thể kết hợp các ứng dụng khác nhau và xây dựng các lớp mới trên các hợp đồng thông minh hiện tại.

Một số thí nghiệm tỏ ra có giá trị. Số khác lại mong manh. Nhiều thí nghiệm chỉ là đầu cơ được khoác một lớp áo công nghệ.

Tuy nhiên, ngay cả những thử nghiệm thất bại cũng cung cấp câu trả lời cho những câu hỏi mà tài chính thông thường hiếm khi xem xét ở tốc độ tương tự: Điều gì xảy ra khi thanh toán trở nên gần như tức thời? Thị trường hoạt động thế nào khi không có sàn giao dịch tập trung?

Việc xử lý tài sản thế chấp có thể được tự động hóa không? Điều gì xảy ra khi một hợp đồng có thể tự thực thi các điều khoản cụ thể? Tính thanh khoản phản ứng thế nào khi bất kỳ ai cũng có thể thiết lập một pool?

Không phải mọi đột phá tài chính trong thập kỷ qua đều bắt nguồn từ crypto. Tuy nhiên, đó là nơi nhiều khái niệm quan trọng có thể được thử nghiệm trước khi được tài chính truyền thống áp dụng.

Các nhà tạo lập thị trường tự động, được biết đến với tên gọi AMM, là một minh họa. Thay vì sắp xếp các giao dịch thông qua sổ lệnh giới hạn trung tâm, một AMM sử dụng các pool thanh khoản và một thuật toán để thiết lập giá tài sản tương đối. Một người dùng cung cấp thanh khoản cho pool; một người khác giao dịch với pool đó; và hợp đồng tự động hoàn tất giao dịch.

Cơ chế này mang lại những lợi ích rõ ràng. Nó có thể hoạt động mà không cần bàn giao dịch thông thường, kết nối với các giao thức khác và cho phép thực hiện swap trực tiếp trên cơ sở hạ tầng của mạng.

Tuy nhiên, nó cũng đi kèm với những nhược điểm đã được thừa nhận: dễ bị thao túng, nhạy cảm với thứ tự giao dịch và front-running.

Sự pha trộn đó chính là điều khiến phòng thí nghiệm trở nên hấp dẫn. Đổi mới không xuất hiện tách rời khỏi rủi ro. Nó xuất hiện song hành cùng rủi ro.

Thị trường phải quyết định liệu một cơ chế có thể được thiết kế lại, quản lý và áp dụng trong một môi trường nơi các rủi ro và nghĩa vụ được biết và kiểm soát hay không.

Lập luận tương tự cũng áp dụng cho các thử nghiệm khác: thị trường toàn cầu 24/7, hợp đồng tương lai vĩnh viễn, stablecoin, tokenization và khả năng kết hợp. Không phải mọi định dạng sẽ di chuyển trực tiếp vào ngân hàng hoặc nền tảng giao dịch, nhưng những lợi thế mà chúng mang lại là rõ ràng.

Sự hội tụ không đòi hỏi sự thay đổi niềm tin

Trong một thời gian dài, cuộc thảo luận được vẽ ra như một cuộc xung đột giữa hai hệ thống không thể hòa giải.

Một bên là tài chính truyền thống: chậm chạp, tốn kém và phụ thuộc nhiều vào trung gian. Mặt khác, crypto: nhanh chóng, toàn cầu, minh bạch và phi tập trung.

Quan điểm nhị phân đó là không hiệu quả vì nó biến một vấn đề về cấu trúc và phần thưởng thành vấn đề về bản sắc.

Tài chính truyền thống phải đối mặt với những vấn đề thực sự. Các hệ thống không kết nối tạo ra nỗ lực đối chiếu, sự chậm trễ, chi phí hoạt động và phụ thuộc vào nhiều trung gian.

Đồng thời, nó cung cấp các chức năng quan trọng cho một thị trường hoạt động đúng đắn: quản trị, định nghĩa quyền sở hữu pháp lý, giám sát, lưu ký, bảo vệ nhà đầu tư, chống rửa tiền, quản lý rủi ro và các quy trình hoạt động trong thời gian căng thẳng.

Về phần mình, crypto đã chứng minh rằng một số vai trò này có thể được thực thi theo những cách khác. Nó cũng tiết lộ cái giá của việc bỏ qua những vai trò khác.

Do đó, sự hội tụ sẽ không phải là sự biến đổi của tài chính truyền thống thành crypto, hay ngược lại. Đó sẽ là một hành động chọn lọc.

Thị trường sẽ chấp nhận bất cứ điều gì giải quyết các vấn đề thực tế:

• Thanh toán nhanh hơn
• Tài sản và tiền có thể lập trình
• Tự động hóa quy trình
• Hoạt động liên tục
• Các hình thức ký quỹ và tài sản thế chấp mới
• Khả năng tương tác tốt hơn
• Phân phối toàn cầu
• Ít đối chiếu và thao tác thủ công hơn

Đồng thời, những câu trả lời đó phải hoạt động trong khuôn khổ quản trị, rõ ràng pháp lý, tuân thủ và giám sát rủi ro.

Phân khúc này của câu chuyện là nhàm chán nhất, nhưng nó sẽ quyết định con đường hội tụ. Một giao thức có thể hoàn thiện về mặt kỹ thuật nhưng vô nghĩa về mặt kinh tế. Một tài sản có thể được token hóa nhưng vẫn không thanh khoản. Một giao dịch có thể thanh toán ngay lập tức trong khi vẫn chịu rủi ro tín dụng, đối tác hoặc quyền sở hữu.

Tokenization không biến một tài sản kém thành một tài sản tốt. Nó chỉ đơn thuần thay đổi cách tài sản đó được mô tả, di chuyển và có thể kết hợp với các hoạt động khác.

Chỉ số hóa không phải là vấn đề; Tích hợp mới là vấn đề

Bốn mươi năm qua được đặc trưng bởi sự chuyển dịch từ hệ thống analog sang digital.

Hồ sơ không còn hữu hình. Lệnh trở thành điện tử. Giao tiếp trở nên nhanh hơn. Dữ liệu bắt đầu di chuyển với tốc độ không thể tin được khi tôi bắt đầu sự nghiệp.

Tuy nhiên, chuyển sang digital không đồng nghĩa với việc được tích hợp.

Cơ sở hạ tầng tài chính vẫn bao gồm các hệ thống riêng biệt phải tương tác với nhau. Một giao dịch đơn lẻ có thể trải qua giao dịch, xác nhận, nhắn tin, thanh toán bù trừ, lưu ký, đăng ký quyền sở hữu, chuyển tiền mặt và đối chiếu. Mỗi bước có thể là digital, nhưng toàn bộ quy trình có thể vẫn rời rạc.

Đó là nơi tokenization có thể chứng tỏ tầm quan trọng hơn là chỉ tạo ra tài sản mới.

BIS định nghĩa tokenization là việc ghi lại các quyền đối với tài sản hữu hình hoặc tài chính trên một nền tảng có thể lập trình, nơi các quyền đó trước đây được lưu giữ trên một sổ cái thông thường.

Cơ hội không chỉ nằm ở việc tạo ra một bản sao kỹ thuật số. Nó nằm ở việc hợp nhất nhắn tin, đối chiếu và di chuyển tài sản thành một hành động duy nhất.

Trên thực tế, điều này có thể cho phép tiền, chứng khoán và các điều khoản hợp đồng cùng tồn tại trong một không gian. Việc chuyển giao tài sản có thể phụ thuộc vào thanh toán. Tài sản thế chấp có thể được sửa đổi tự động.

Một thỏa thuận cho vay có thể nhúng các yêu cầu ký quỹ. Một khoản thanh toán có thể được thiết lập để tuân theo các tham số được xác định trước.

Do đó, sự biến đổi lớn nhất có thể xảy ra ở xương sống và đường ống của hệ thống tài chính.

Không chỉ ở các tài sản hiển thị trên màn hình của nhà đầu tư, mà còn ở cơ sở hạ tầng cho phép các tài sản đó được tạo ra, giao dịch, tài trợ, sử dụng làm tài sản thế chấp, di chuyển và thanh toán bù trừ.

Web là một phép so sánh hữu ích

Internet cũng bắt đầu trong bối cảnh thử nghiệm, các cách tiếp cận kinh doanh lung lay và hy vọng thổi phồng.

Nhiều công ty biến mất. Một số khái niệm có vẻ hứa hẹn nhưng không bao giờ tìm thấy công dụng khả thi về tài chính. Số khác bị tiếp quản bởi các doanh nghiệp thậm chí chưa tồn tại khi công nghệ được tạo ra ban đầu.

Những gì tồn tại không phải là một danh mục các sáng kiến ban đầu. Đó là các giao thức, khả năng kết nối, kênh phân phối và quan trọng nhất là các hành vi mà khuôn khổ mới cho phép.

So sánh với crypto là hữu ích vì lý do này. Giá trị của thập kỷ đầu tiên không nhất thiết chỉ nằm ở các token và công ty đã dẫn dắt chu kỳ trước. Nó sẽ nằm ở các cơ chế chịu đựng được sự kiểm tra của thị trường.

Meme token, non-fungible token, nền tảng cho vay và các thiết kế sàn giao dịch khác nhau là một phần của hành trình đó. Một số sẽ tồn tại như những mặt hàng chuyên biệt. Số khác có thể biến mất. Nhiều cái sẽ được tái tạo trong môi trường được kiểm soát và dệt vào ngành tài chính hiện tại.

Mục tiêu không phải là dự đoán token nào sẽ tăng hay giảm giá trị. Đó là nắm bắt vai trò kinh tế nào sẽ vẫn hợp lý khi chúng phải đối mặt với khả năng mở rộng, giám sát, quy định và thanh khoản.

Sự khác biệt này rất quan trọng đối với các nhà đầu tư, người xây dựng sản phẩm và chiến lược gia tại các công ty tài chính. Công nghệ có thể có lợi ngay cả khi token liên quan không tích lũy giá trị.

Một giao thức có thể tạo ra hoạt động mà không mang lại lợi nhuận lâu dài cho những người tham gia. Một ứng dụng có thể sáng tạo nhưng vẫn không đạt được sự phù hợp với thị trường sản phẩm.

Trong tài chính, chỉ hữu ích là chưa đủ. Bạn phải nắm được ai đang trả tiền, ai nhận lợi nhuận, ai chấp nhận rủi ro và điều gì xảy ra khi động lực biến mất hoặc vấn đề phát sinh.

Sự thay đổi mở ra cánh cửa và quét sạch các vai trò đã định hình

Các cơ hội lớn thường xuất hiện khi cơ sở hạ tầng cơ bản thay đổi.

Điều này đúng với internet. Nó cũng áp dụng trong các chuyển đổi công nghệ và tài chính khác: khi chuẩn mực cũ vẫn còn chiếm ưu thế, nhưng chuẩn mực mới bắt đầu thay đổi chi phí, hành vi và cách tiếp cận kinh doanh.

Khó khăn là các quá trình chuyển đổi cũng phá bỏ các vị trí hiện tại.

Các công ty phụ thuộc vào một chuỗi trung gian dài có thể trở nên kém quan trọng hơn nếu các bước cụ thể được tự động hóa. Những người lao động chỉ thực hiện các công việc lặp đi lặp lại có thể bị thay thế hoặc thấy vai trò của họ thay đổi.

Các tổ chức coi tài sản kỹ thuật số như một nhóm riêng biệt có thể phát hiện ra quá muộn rằng công nghệ đã tác động đến các sản phẩm thông thường như thanh toán, quỹ thị trường tiền tệ, ngoại hối, cho vay, lưu ký và thị trường chứng khoán.

Ngược lại, chỉ học viết hợp đồng thông minh hoặc nắm vững hoạt động blockchain là chưa đủ. Giai đoạn sắp tới sẽ đòi hỏi sự pha trộn giữa chuyên môn thị trường, công nghệ, quy định, xử lý rủi ro và phân phối.

Các chuyên gia tài chính của ngày mai sẽ không chỉ được đặc trưng bởi kỹ năng giao dịch tài sản hoặc sử dụng thiết bị. Họ sẽ được đặc trưng bởi khả năng hiểu được sự tương tác giữa tài sản, cơ sở hạ tầng và các quy định cho phép hoạt động quy mô lớn.

Đó là chủ đề tôi dự định theo đuổi trong loạt bài này: không chỉ những gì thay đổi trên thị trường, mà còn những mô hình kinh doanh và năng lực nào tăng giá trị khi cơ sở hạ tầng thay đổi.

Những rào cản

Sẽ là sai lầm nếu coi lập luận này như một câu chuyện về sự tiến bộ không thể tránh khỏi.

Việc áp dụng tokenization bởi các tổ chức vẫn còn hạn chế. Nhiều dự án vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm. Thanh khoản thị trường thứ cấp không đủ cho nhiều mục đích sử dụng. Khả năng tương tác cross-chain vẫn chưa được giải quyết. Các chuẩn mực pháp lý và hoạt động vẫn đang được phát triển.

Các quy tắc cũng tiến triển với tốc độ không đồng đều.

Nhiều trường hợp sử dụng không giải quyết một vấn đề thực sự. Chúng được xây dựng vì chúng có thể được xây dựng, không phải vì có nhu cầu kinh tế mạnh mẽ. Đó là một giải pháp đi tìm vấn đề.

Đó là lý do tại sao lập luận không phụ thuộc vào toàn bộ lĩnh vực crypto tồn tại. Nó phụ thuộc vào việc một số cơ chế được nghĩ ra trong bối cảnh đó chứng tỏ đủ giá trị để được kết hợp vào các khuôn khổ được quản lý, hợp lý về mặt kinh tế.

Việc sàng lọc sẽ rất khắt khe.

Mười năm tới có lẽ sẽ ít nói về việc chọn phe hơn là tìm ra những kênh nào sẽ vận chuyển tiền và tài sản.

Đó là nơi sự biến đổi diễn ra.