比特币在创历史新高一年后更像利率押注而非通胀对冲

比特币的走势现在更多地与美国利率和美元挂钩，而非加密领域的特定发展，这使得周三即将公布的Fed minutes以及即将发布的美国经济数据成为主要催化剂。ETF资金流入放缓表明机构兴趣减弱，使得上涨更依赖宏观经济的宽松而非新增买盘。低杠杆水平和正常的资金费率降低了强制清算连锁反应的可能性，但也反映出市场对上升趋势信心不足。石油带来了另一个变量：原油价格的新一轮上涨可能重新点燃通胀和加息担忧，历史上这曾对加密货币构成拖累。

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自创下历史新高一年后，比特币发现自身对债券市场波动敏感，而央行对其反弹仍至关重要。

概括如下：

• 比特币于2025年10月6日达到约126,000美元的历史高点，目前交易价接近86,000美元，下跌约32%。
• 利率上升、石油价格冲击以及10年期美国国债收益率接近2007年以来最高水平，对该数字资产构成压力。
• 9月就业报告低于预期，降低了美联储10月加息的可能性，上周推动比特币上涨约3%。
• 现货比特币ETF资金流入大幅下降，从之前一周的约24亿美元降至约8000万美元。
• 期货市场杠杆接近今年最低点，花旗集团将其12个月价格预测上调至113,000美元。

周二，比特币自创纪录高点以来满12个月，交易价接近86,000美元，比2025年10月6日创下的约126,000美元的历史峰值低了约三分之一。

这一下跌意味着，领先的加密货币需要上涨近50%才能回到此前的高点。峰值之后的走势是长期下跌，然后是漫长的盘整而非崩盘，过去一个月比特币上涨了约8%。

整体宏观环境是表现疲软的主要原因。过去12个月，伊朗冲突引发了能源危机，新一轮利率上升以及借贷成本大幅攀升。美国10年期国债收益率上周升至约5.3%，为17年来最高。无风险资产收益率上升增加了持有不提供收益的资产的吸引力，而比特币通常表现为一种对流动性条件敏感的高风险工具，而非通胀对冲工具。

这种脆弱性上周显现。美国9月仅新增2.9万个就业岗位，远低于84,000的共识预期，交易员将美联储10月加息的可能性从约70%降至不足20%。比特币当周上涨约3%，并短暂触及87,000美元。

上涨的特征喜忧参半。美国现货比特币ETF资金流入从前一周的约24亿美元放缓至上周的约8000万美元，表明机构兴趣已消退。同时，期货未平仓合约接近年度低点，永续期货资金费率已恢复至正常水平，因此近期上涨并非由高杠杆驱动。

部分分析师预计将出现反弹。花旗集团上周将比特币12个月价格预测上调至113,000美元，这虽低于纪录，但远高于当前水平。技术分析师指出，比特币的50日、100日和200日移动均线正趋向于自2025年以来首次完全看涨排列。

这一反弹是否出现，可能更多地取决于宏观环境而非加密领域的头条新闻，尤其是美国利率、美元和油价的走向。美联储最近一次会议的会议纪要（定于周三公布）将是下一个考验。