当前贬值交易利好黄金，而非比特币

比特币长期以来一直试图利用一个特定的叙事：政府过度借贷侵蚀法定货币的购买力，驱使投资者转向稀缺资产。这就是所谓的贬值交易。

随着美国政府债务超过40万亿美元、长期国债收益率触及多年高位，对财政可持续性的担忧越来越难以忽视。这种担忧不仅限于美国，在日本、欧洲和英国也显而易见。

因此，比特币的叙事正在经历又一次实际检验。

然而，自去年以来，黄金一直是贬值交易最直接的体现，而非比特币。

支持黄金的简单理由

通常情况下，国债收益率上升会对黄金构成问题。

黄金不产生利息，因此当投资者可以从政府债券中获得接近5%的收益时，持有黄金的机会成本显著增加。

如果通胀是唯一的担忧，更高的收益率或许就足够了，但目前的情况并非如此。

当焦虑转向债务的可信度和可持续性时，黄金变得更加有吸引力。这是不同的交易，或许能更好地解释过去两年黄金价格的上涨。

那么，为什么比特币不表现出数字黄金的特性呢？

从理论上讲，比特币具备投资者在贬值对冲中寻求的许多属性。

比特币的供应量限制在2100万枚。没有政府可以创造更多，它可以通过数字方式跨境转移，无需实物存储。

这解释了长期存在的“数字黄金”类比。

当金融和市场环境变得艰难时，区别就显现出来了。

比特币的核心仍然对流动性、利率预期和整体风险偏好高度敏感。

更高的实际收益率损害投机性资产，下跌的股市拖累加密货币，美元走强收紧金融条件。此外，比特币敞口现在主要通过ETF来实现，这使其比以往周期更多地融入传统投资组合流动。

黄金的表现则截然不同。

当财政可持续性、地缘政治风险或货币购买力引发担忧时，黄金受益于数十年的机构先例。

各国央行持有黄金，主权储备管理者熟悉黄金，养老基金和宏观投资者对其有明确的投资组合配置。

比特币尚未达到那种机构接受程度。

黄金和比特币对冲不同的风险

将比特币称为“数字黄金”可能过于简单化。比特币不需要取代黄金就能成功。

在政府债务担忧、地缘政治不稳定以及对主权资产信心下降的情景下，黄金似乎处于更有利的位置。

比特币可以承受这些条件，但要超越黄金，它需要更宽松的金融条件和更大的市场流动性。

这种区别在当前至关重要。

油价逼近100美元，国债收益率接近多年高点，市场质疑美联储是否需要比已经定价的更大力度收紧。对于像比特币这样高贝塔的资产来说，这不是一个理想的环境。

尽管如此，过去两年黄金的优异表现不应被视为比特币货币论点的失败。

这更多是关于时机。

在当前市场条件下，当对政府和主权债务的信心减弱时，黄金是第一道防线。比特币的角色可能在传导链条的更远处。

如果不断上升的债务迫使政策制定者压低收益率、扩大流动性并接受更高的通胀，比特币的稀缺叙事可能会重新激活。

就目前而言，以及在过去一年的大部分时间里，市场信息很明确：投资者正在对冲财政和货币风险，但他们更偏好黄金。

比特币可能会出现在贬值交易的下一个阶段，但眼下不会。