DWF Ventures：前20大加密国库股票中，仅有4只交易价格高于其加密资产持仓

DWF Ventures的一份报告发现，在20只最大的加密国库股票中，仅有4只的交易价格高于其加密资产持仓的价值。

分析还显示，大多数顶级数字资产国库（DAT）自成立以来表现不及其所持有的代币。这些DAT是买入并持有加密货币的上市公司。

加密国库股票为何失去吸引力

市值与净资产价值（mNAV）比率将DAT的市值与其加密资产价值进行对比。比率低于1意味着股票相对于这些持仓存在折价交易。

在9月24日的报告中，DWF使用截至9月21日的数据，将Bit Digital排在第一，比率为1.49倍。紧随其后的是Strive（1.21倍）、Hyperliquid Strategies（1.17倍）和BitMine（1.02倍）。

最大的比特币（BTC）企业持有者Strategy，在DWF的统计中比率为0.97倍。SovereignAI以0.22倍垫底。DWF指出，这些mNAV数据不包括债务和优先股。

报告将这些折价归咎于准入溢价不断缩小。机构此前愿意为DAT股票支付更高价格，因为受监管基金难以直接持有加密货币。

这一障碍如今已消失，机构现在可以使用交易所交易基金（ETF）、受监管的私募基金和托管服务。

“然而，随着SEC提议将ETF上市流程缩短超过75%，准入溢价多年来已大幅减少。机构投资者在ETF、受监管私募基金和托管基础设施方面有更多资产可选择，从而实现直接投资——这在以前是不可能的。”报告写道。

一种仅有3个月窗口期的追赶交易

DWF得出结论，自成立以来，投资者通常直接持有代币更划算。少数几只表现优于其资产的DAT，其超额收益幅度太小，不足以证明风险的合理性。

然而，在较短的时间窗口内情况有所不同：自7月以来，股票表现领先代币15%至40%。在此期间，mNAV比率从0.5倍至0.8倍的低点回升至0.7倍至1.0倍之间。

持有Hyperliquid（HYPE）的Hyperliquid Strategies（PURR）比HYPE高31%。Zcash（ZEC）的国库公司Cypherpunk Technologies（CYPH）表现优于其代币38%。由于每股代币数量几乎没有变动，DWF将这一上涨归因于市场情绪。然而，超过3个月后，代币仍是更好的选择。

展望未来，DWF预计董事会结构和资本结构在DAT估值中将变得越来越重要。它提到了Strategy，该公司优先考虑债务持有人，并且有持续的优先股股息义务。

报告警告称，这些支付可能迫使出售比特币，从而稀释股东权益。DWF表示，如果信心崩溃，Strategy的mNAV可能进入下行螺旋。