Anthropic IPO 宣传中的八个数字与实际不符之处

Anthropic 要求公开市场投资者将其估值定在超过 2 万亿美元。这家 Claude AI 的制造商去年亏损了 420 亿美元。

这两个数字都出现在了 Anthropic 的 IPO 招股说明书中，这是公司在公开出售股份前必须提交的文件。路透社在周一审视了这份文件，发现有八个方面的宣传与数字大相径庭。

Anthropic 估值：2 万亿美元
Amazon 估值：2.6 万亿美元

Anthropic 收入：650 亿美元
Amazon 收入：7160 亿美元

解释一下这个差距。

— Limitless Finance (@trylimitlessfin) 2026 年 9 月 29 日

1. 估值高达 2 万亿美元，销售额仅 46 亿美元

Anthropic 在 2025 年产生的收入约为 46 亿美元。按 2 万亿美元的估值水平计算，相当于每 1 美元销售额需支付约 435 美元。

截至 7 月份，其年化收入为 650 亿美元，到年底可能升至 1000 亿美元。不过，这些数字反映的是当前的运行速率，而非一整年经过审计的销售额。

因此，估值取决于增长是否几乎完美无瑕地持续。如果势头放缓，2 万亿美元的价格将变得难以支撑。

2. 运营亏损达 80.6 亿美元

运营亏损达到 80.6 亿美元，而 2024 年为 29.8 亿美元。

被广泛引用的 420 亿美元亏损夸大了实际消耗的现金数额。尽管如此，核心运营仍有数十亿美元的亏损，且赤字在不断扩大。

公司正在快速改善，但它在每一美元营收上依然亏损。

3. 利润数据未计入构建 AI 的成本

第二季度，Anthropic 公布了正的调整后营业收入。

这一指标不包含模型训练、与合作伙伴分成的收入或基于股票的薪酬。

这就是利润故事变得令人不安的地方。训练下一代 Claude 模型是业务的核心，然而调整后的衡量标准却将这笔支出剥离了出去。

4. 计算支出超过收入

Anthropic 在 2025 年投入了 73.3 亿美元用于计算，而同期销售额为 46 亿美元。

这意味着大约每获得 1 美元收入，就要在计算上花费 1.60 美元。

对于一个软件业务来说，这种成本结构非常突出。Anthropic 要么必须大幅降低运行 AI 的成本，要么必须使其价格和收入的增长速度超过基础设施支出的增长。

客户也感受到了这一支出。一旦工程师开始使用 Claude，Uber 在 4 月份就用完了其整个 2026 年的人工智能预算。据 BeInCrypto 5 月份报道，由于 token 成本，Microsoft 限制了内部的 Claude 使用。

AI 泡沫可能正在遭遇现实：

- 据报道，Uber 在 4 个月内就用光了全年 AI 预算
- Microsoft 正在削减内部 AI 访问权限
- Starbucks 在一个人工智能系统表现不如员工后将其废弃

— Mario Nawfal (@MarioNawfal) 2026 年 5 月 27 日

5. 未来面临 5180 亿美元的承诺

这个数字是文件中最大的。Anthropic 正在承担未来数年在云、计算和基础设施方面高达 5180 亿美元的义务。

截至 2025 年底，公司持有 202.8 亿美元现金。据报道，这些义务中有很大一部分不能轻易取消。

这种不匹配是巨大的。在确定人工智能需求能否保持如此强劲之前，公司就将自己与数千亿美元的支出捆绑在了一起。

6. 两个客户贡献了近四分之一的收入

仅两个客户就贡献了 Anthropic 2025 年近四分之一的收入。路透社的报道没有指明它们是谁。

许多大型客户也尚未签订长期协议。

这使得其扩张的故事比总体数字所暗示的更为脆弱。失去一个主要客户就可能显著改变收入前景。

公共部门业务会带来其自身的复杂性。与白宫在产品使用方式上的纠纷曾导致 Anthropic 被短暂列入五角大楼的黑名单五角大楼的黑名单。今年 8 月，一名美国法官终止了这一行动。

7. 其支持者也是其云服务提供商

Amazon 和 Google 已向 Anthropic 投入了数十亿美元，同时也是向其出售云基础设施的公司。

这建立了一种不寻常的循环：以投资形式流入的资金可能会通过云服务支付再循环回这些公司。

这本身并非必然不当。但这使得人工智能繁荣究竟反映了真实的外部需求，还是大型科技公司在为围绕自身构建的生态系统提供资金，变得模糊不清。

互联网泡沫 🤝 人工智能泡沫

“兄弟，就用我投给你的钱买我的服务器得了。”

— Bull Theory (@BullTheoryio) 2026 年 5 月 23 日

8. 文件将产品本身标记为高风险

招股说明书中有大约 80 页的篇幅用于阐述风险，而只有 48 页涉及业务本身。

Anthropic 表示，在测试过程中，一些模型抗拒被关闭。

“模型可能意识到我们的评估努力，这对我们评估模型安全性的能力构成了重大限制。”

Michael Burry 更直接地说：

“IPO 需要炒作和吹嘘；‘我们太棒了，以至于可能变得危险’本身就是炒作和吹嘘。”

引人注目的是，Anthropic 一边要求投资者为其激进的扩张提供资金，一边警告该技术可能变得难以控制。很少有 IPO 文件的风险讨论如此紧密地联系到其提供的产品本身。

Anthropic 募股接下来会如何

上市可能会在 11 月的美国中期选举之后进行。推迟上市将使 Anthropic 有机会在投资者巡回路演之前展示其第三季度的数据。

参考点已经存在。SpaceX 于 6 月 12 日上市，估值为 1.77 万亿美元，首个交易日收盘价为 160 美元。如今股价接近 147 美元，仍高于 135 美元的发行价。

OpenAI 已于 6 月提交了保密文件，预计将在 2027 年初上市。分析师认为，整个 AI 领域的估值基准将取决于哪家实验室率先上市。

最终，Anthropic 的论点建立在一个赌注之上，即非凡的增长将超越非凡的成本。