欧元面临法国高借款成本带来的持续拖累

过去几周，欧洲各地的谈话主题很少有比法国更引人关注的，而周末的骚乱进一步提高了这个话题的关注度。如果说还有一个亮点，那就是法国的财政压力尚未完全演变成一场全面的债务危机。然而，即使情况没有变化，在我看来，法国的困境仍然是共同货币面临的严重危险。

法国和德国10年期债券收益率之差再次扩大，截至昨日已升至约147个基点，投资者仍在为法国国债要求明显更高的溢价。这一读数仍略低于本月稍早触及峰值时的150个基点水平。换言之，近期事件尚未引发一场新的欧元区债务危机。

话虽如此，我不会认为当前的利差水平有任何令人安心之处。

法国的借款成本已逼近5%，而德国的利率则更接近3.5%。鉴于巴黎仍在努力控制预算赤字，投资者几乎没有什么理由突然停止要求额外溢价。这反过来正是欧元可能陷入困境之处。

即使法国的财政压力没有蔓延成一场覆盖整个欧洲大陆的债务紧急状况，持续高企的借款成本仍可能造成重大损害。

如果这种情况持续下去，随着未偿债券到期并展期，法国将面临更大的偿债开支。这些资金原本可用于投资和推动经济增长。作为参照，European Commission预计法国今年经济增长率仅为0.8%。这几乎没有留下多少回旋余地。

除此之外，投资者也可能开始在货币联盟的其他地区寻求更大的溢价。意大利等负债率较高的国家面临的风险可能尤其大——这些记忆难以回避。这并不自动意味着传染已经开始，但它确实会让更广泛的欧元区成为一个明显不那么有吸引力的投资场所。

还有European Central Bank面临的微妙平衡之举。更强劲的物价上涨会转化为更高的融资成本，从而拖累增长前景。为了便于讨论，假设ECB没有需要管理的通胀目标。即便如此，降低政策利率也不一定能解决推高法国收益率的财政担忧。

那么，这就是欧元的问题所在，即便眼下没有新的主权债务危机迫在眉睫。

如果投资者在欧洲其他地区艰难应对增长疲弱之际继续质疑法国的财政轨迹，那么即使法国债券没有再度遭遇大规模抛售，欧元也可能继续承压。在这种背景下，要记住的一点是，没有危机并不等同于市场稳健。