推动通胀压力高企的五大因素

美联储已着手抗击通胀，并且无疑拥有取得成功的必要工具。然而，这些工具的使用强度以及经济反应仍不确定，地缘政治格局也是如此。

目前，市场正在消化美国历史上最小的加息周期，反映出普遍认为通胀将不费太多周折就得到抑制。值得审视的是，通胀方面还需要付出多少努力，以及其根本原因是什么。以下是我正在考虑的五个因素：

1) 伊朗战争

这个因素位居榜首并不令人意外。油价本月以来12天中有11天上涨，随后小幅回落。冲突似乎已陷入僵局，全球供应受到限制，低于全球需求。美国正在护送油轮通过霍尔木兹海峡，但这不能是长久之计。

“在某个时候，你不得不决定什么是最终目标，”特鲁姆说。“我有一个重大决定即将到来。我是想进去消灭他们（伊朗政权），还是不想？这是一个重大决定。我身上可能发生任何事。”

这话说得很对。与此同时，供需失衡可能加剧压力，并延长冲突结束后油价回落所需的时间。例如，美国已经从今年晚些时候开始安排补充战略石油储备。这将增加边际需求，而其他国家也在重建储备。因此，战争结束只是第一步，两年100美元的油价看起来相当顽固，并正在推高通胀。我相信我们将在很长一段时间内停留在高油价水平，这对消费者和企业来说是一个有问题的通胀信号。

2) 人工智能支出与利用

今天，不提人工智能就无法讨论任何事情。我确信，从长期来看，人工智能将通过替代工人和提高生产率而具有高度通缩性。然而，这个长期可能需要很多年，因为技术史表明，采用是一个渐进的过程。关于放射科医生将在三年内被取代的预测并未实现，而如今旅行代理的数量与互联网诞生之初持平。

明确的是，人工智能支出是巨大的，位列历史上最大之列，堪比重大战争。这绝对是通胀性的，而且影响已经体现在存储芯片和发电中。如何为这种支出建模则不太清楚。在典型的繁荣中，很大一部分资本广泛流通于国内经济中。在这里，其中大部分流向海外并集中在芯片制造商手中。因此，虽然存在一些溢出效应，但它们可能被证明比预期的通胀性要小。

3) 消费领域

美国消费者的支出能力永远不应被低估。昨天公布的8月份零售销售报告非常强劲，尽管关于K型经济的讨论很多，但整体支出仍然强劲。由于失业率仅为4.1%且保持稳定，我预计这不会很快改变。一个更难建模的变量是婴儿潮一代在退休期间会有多激进的支出。我认为那里存在上行风险，因为他们会利用住房财富和股市积累的收益。显然，这并不适用于所有人，但我的预期是，消费者将多年保持令人惊讶的韧性，而对那些已经还清房贷的消费者加息，不会产生与以前相同的影响。

4) 移民动态

ICE的驱逐行动可能已从新闻头条中消失，但它们仍在继续，而住宅建筑等行业的企业正感受到影响。餐馆、家装和酒店业也将因无证移民工人短缺而面临显著压力。净影响很难量化，但无疑是通胀性的。我的猜测是，这只有到利率下降后才会显现，但它将强化联邦基金利率的下限是3%，而不是疫情前0%至1%的区间。

5) 政府支出

中期选举即将到来，看来共和党人将失去众议院。这将导致国会分裂，并可能持续一段时间，这种情况下共和党人通常开始再次假装对赤字感到担忧。美国支出占GDP的6%，仍然过高，但下一个边际美元的方向才是关键。我预计未来几年会有一些压力，要求实现一定程度的财政责任，或者至少避免恶化赤字。总体而言，这应该对通胀构成拖累，尽管人们可以在此插入自己的政治观点，而且我不会与任何预期支出将进一步增加的人争辩。

基线展望

我的基线情景是美联储继续加息，并且存在油价持续攀升、联邦基金利率需要达到5%的风险，尤其是在AI资本支出达到顶峰时。另一方面，人工智能和科技领域的清算——或至少是严重修正——是不可避免的。当这种情况发生时，美联储将介入救市并降息。希望到那时，伊朗战争已经结束，油价也将同时下跌。这种组合应该在利率敏感资产中产生高度可交易的反弹。

一如既往，挑战在于时机。