Goldman称波斯湾石油出口已恢复到22-23 mb/d，但Dated Brent仍处高位

当前石油市场的主要矛盾在于供应量上升与现货价格顽固高企之间的矛盾。尽管原油流量正在恢复，这应该会随着时间的推移压低基准价格，但实物Dated Brent市场的溢价表明，买家在重建低库存的同时，仍然愿意为即期船货支付额外费用。这使得期货曲线的前端保持深度现货升水。成品油仍是最紧张的环节，即使原油供应正常化，柴油和航空燃油的利润率也得到支撑。周末胡塞武装对沙特阿美设施的声称构成了直接考验，因为沙特原油一直引领着复苏。任何经核实的干扰都可能再次扩大实物溢价。

原油已经回归，但恐惧并未消失：波斯湾出口已恢复正常，但实物买家仍在支付战争级别的价格。

摘要

• Goldman Sachs估计，包括暗流出口在内的波斯湾石油出口在过去两周内恢复至22-23 mb/d，大致与2025年平均水平相符。
• 尽管有所恢复，实物Dated Brent价格仍然非常高。
• 原油推动了反弹，沙特阿拉伯引领，且9月未观察到伊朗的海运原油出口。
• JPMorgan的估计更为保守，约为2025年水平的89%，主要原因是暗流计数方式的差异。
• 柴油、汽油和航空燃油的出口仍约为正常水平的一半。
• Goldman仍预计Brent在年底前降至85美元，到2027年降至80美元。

Goldman Sachs表示，波斯湾石油出口已大致恢复正常，但实物原油价格尚未跟进。该银行估计，包括所谓暗流出口在内的海湾出口在过去两周内恢复至每日22至23百万桶，与2025年平均水平大致相符。与此同时，实物Dated Brent仍然非常高。

暗流出口是指油轮关闭卫星应答器以增加追踪难度的货物。Goldman估计，9月份这些流量约为每日500万桶，这是其计数高于其他机构的主要原因。JPMorgan采用更为保守的方法，将近期海湾出口定为2025年水平的约89%，差异主要源于暗流船队的计数方式。

复苏主要由原油而非成品油引领。9月下旬，Goldman表示原油出口已升至2025年平均水平以上，沙特当月出货量翻倍以上，达到每日近1200万桶，阿联酋的出口也高于正常水平。卫星数据显示，伊朗没有海运原油出口。成品油严重滞后：柴油、汽油和航空燃油的出口仍约为正常水平的一半。Goldman将此归因于区域炼油厂停工增多，以及载运更易燃货物的小型成品油油轮面临更高风险。

实物价格与流量数据反映的情况不同。Dated Brent是特定日期装运的北海货物的价格，最近接近每桶120美元，远高于期货价格。Goldman将这一价差归因于对冲突升级可能损害长期生产的担忧，以及经合组织商业库存以外的全球库存处于创纪录低位，这促使买家迅速补充供应。该银行估计，9月Brent价差中的风险溢价平均为每桶22美元，为有记录以来第二高的月度水平，高于2022年俄乌战争期间的峰值。

Goldman维持其基线预测，即Brent在年底前回落至85美元，到2027年降至80美元，同时警告称，局势再次升级可能推高价格。周末胡塞武装声称袭击了沙特阿美设施，这一风险直接针对推动复苏的原油。

Dated Brent是特定日期装运的实物北海货物的现货价格，相对于近月期货合约。4月初，现货较期货的溢价超过每桶25美元。通常该价差很窄。