JPMorgan：对冲基金减持或限制股市跌幅，芯片股作为风险指标

JPMorgan的判断取决于仓位状况，因此关键问题在于，即使头条消息依然负面，抛售是否会枯竭。如果出现一次芯片股大幅下跌的交易日，但随后没有出现被迫卖出，将支持这一观点。商品交易顾问等动量驱动型投资者一旦趋势企稳，就能迅速从卖方转为买方，这可能引发急剧反弹。在信贷方面，CoreWeave的债券和违约保护成本提供了最清晰的实时衡量新云融资压力的指标，任何蔓延至大型科技公司债券的迹象都会削弱JPMorgan关于该问题可控的论点。更高的债券收益率和高于110美元的油价构成宏观逆风，提高了资本密集型AI基础设施的融资成本。

早前报道：

• InvestingLive美洲外汇新闻综述（10月22日）：Nasdaq因AI担忧下跌，美债收益率回落

JPMorgan认为，芯片股的被迫抛售已基本完成，但周四的半导体抛售立即考验了这一仓位论点。

要点：

• JPMorgan策略师Nikolaos Panigirtzoglou表示，对冲基金的股票敞口已下降至足以表明股票进一步下行空间受限的水平。
• 他的团队发现，对冲基金的股票表现与半导体股密切关联，严格的风险边界迫使基金削减仓位，从而放大了近期芯片股的跌幅。
• JPMorgan认为，对新云融资的担忧是可控的。它指出，约800亿美元的新云资本支出与今年约1.8万亿美元的科技总支出相比规模不大，而且科技行业拥有约4000亿美元的融资盈余。
• 信息技术在MSCI All Country World Index中占28%，却吸收了40%的对冲基金风险资金。就半导体而言，这两个比例分别为13%和21%。
• 该报告于周三发布。周四，Philadelphia semiconductor index下跌近7%，创下自6月以来最大单日跌幅，Nasdaq跌逾2.5%。

JPMorgan认为，由于对冲基金已经削减了相当大一部分股票敞口，全球股市抛售可能正接近尾声。但该行的论点在报告发布次日就遭遇了即时挑战，芯片股创下四个月来最糟糕的一天。

在周三发布、并由Dow Jones MarketWatch报道的一份资金流与流动性报告中，全球市场策略师Nikolaos Panigirtzoglou使用VanEck的SMH芯片ETF作为代理指标，发现对冲基金股票表现与半导体股之间存在强相关性。在该板块第二季度的上涨行情中，两者同步波动。当芯片股开始下跌时，严格的风险边界迫使基金削减持仓，加剧了跌势。

这一去风险化的程度是JPMorgan展望的关键。该团队认为，该板块的大部分多头仓位如今已被清算，包括由商品交易顾问等动量驱动型投资者所持有的仓位，这些投资者在每日成交量中占相当大比例。这些策略师承认近期逆风依然存在，但他们认为，仓位调整应有助于限制进一步下跌。

该报告还涉及对新云公司的担忧，这些专业公司为AI任务出租计算能力。在CoreWeave遭遇困境以及韩国一次反响平淡的IPO之后，它们的融资受到更多审视。JPMorgan不认为这些问题会扰乱AI投资周期。它认为，计算需求足够强劲，服务提供商可以将更高的融资成本转嫁给客户。它还指出，今年约800亿美元的新云资本支出与约1.8万亿美元的科技总资本支出相比规模很小，这使得更容易获得资本的大型超大规模云厂商能够填补缺口。它还指出，今年整个科技行业的现金流比其资本支出高出约4000亿美元。

该报告最有力的观点是关于芯片股不成比例的巨大影响。信息技术按市值计算在MSCI All Country World Index中占28%，却消耗了40%的对冲基金风险资金。就半导体而言，这两个数字分别是13%的指数权重和21%的风险资金。在JPMorgan看来，这使芯片制造商成为全球风险偏好的首要单一指标，因为该板块的变动对投资者资金的影响比例远大于其指数权重所暗示的程度。

这种敏感性在周四表现得十分明显。据Reuters报道，Philadelphia semiconductor index下跌近7%，创下自6月下旬以来最大单日跌幅；Nasdaq跌逾2.5%，为自6月初以来最急剧的下跌。催化剂是一批与AI相关的财报，它们重新引发了对支出的担忧。芯片设备制造商Lam Research发出的供应预警以及对CoreWeave的降级进一步加大了压力。

并非所有人都认同JPMorgan对新云融资问题的泰然态度。CoreWeave的无担保债务收益率已升至约15%，这一水平通常表明财务压力。HSBC已指出整个新云领域存在的结构性问题，而Goldman Sachs则认为，CoreWeave使用资产支持融资限制了其借贷成本的上升。

接下来的交易日将表明，周四的下跌是最后一波被迫抛售，还是新一轮跌势的开始。如果芯片交易在没有进一步显著去风险化的情况下企稳，JPMorgan的仓位判断将显得时机恰当。如果融资压力蔓延至最薄弱的新云资产负债表之外，该行所强调的现金缓冲可能会面临考验。