摩根大通认为，在对冲平仓潮中，比特币表现将超过黄金

摩根大通表示，比特币的对冲积压压力可能相对黄金更为有利

发生了什么

在9月17日的一份报告中，摩根大通分析师表示，如果投资者开始解除目前用于对冲比特币ETF持仓的空头头寸和期权，比特币可能比黄金获得更多支撑。该行强调了自美联储7月底会议后资金流入恢复以来，两个ETF市场的复苏差异：黄金ETF已收复2026年初以来的全部流出，而比特币ETF仅收回了其中约一半。

这一判断基于仓位数据而非价格走势。贝莱德iShares比特币信托（IBIT）的空头权益仍接近年内最高水平，而SPDR黄金ETF（GLD）的空头权益低于其历史均值。IBIT的看跌期权与看涨期权未平仓量比率也高于GLD，摩根大通将此解读为比特币ETF投资者比黄金投资者为下行保护支付更高成本的迹象。

为何重要

这是关于市场定位的技术性论点，而非对比特币相对黄金的基本面认可。摩根大通自身指出，比特币面临的仓位背景仍比黄金更为谨慎，可能源于高企的对冲需求。其逻辑是，大量空头和保护性看跌期权代表积累的压力。如果信心增强，这些对冲被解除而投资者保持ETF敞口，解除仓位就会成为需求来源，而由于比特币的对冲积压规模按比例高于黄金，解除对冲可能给比特币带来更大的相对提振。

值得注意的是，这是摩根大通今年第二次提出比特币优于黄金的预测。2月份，该行根据波动率比较提出了类似论点，并将比特币长期目标设为266,000美元。9月份的报告使用不同数据——这次是期权和空头权益仓位而非波动率——得出了类似结论。

读者应关注或考虑什么

需要指出的关键点是摩根大通附加条件的预测：这种支撑仅在投资者因变得更加自信而平仓对冲时出现，而非因急于离场。平掉空头头寸不同于开立新的多头头寸。如果比特币ETF反而出现持续的净流出，基础基金的卖出压力可能超过对冲解除带来的任何支撑。

该行还观察到，随着通胀调整后的债券收益率上升，美国参议院未能推动《Clarity Act》——自7月底以来推动黄金和比特币ETF上涨的“贬值交易”叙事的一部分——整体交易在过去一周有所降温。

什么可能改变解读

如果IBIT的空头权益和看跌期权与看涨期权比率在ETF出现真正净流入的同时开始下降，这将支持摩根大通的论点成立。如果空头权益保持高位，或者即使部分对冲平仓，比特币ETF的流入仍停滞或逆转，那么仓位差距可能仅反映持续的谨慎而非平仓机会。实际收益率和美元走强也仍然重要，因为两者历来都曾对最初带动两类资产资金流入的贬值交易构成压力。

接下来关注什么

在未来几周内，关注IBIT和GLD的空头权益和看跌期权与看涨期权比率，以及接下来几份Farside比特币ETF流量报告，并检查它们是同步变动（对冲平仓加上新资金流入）还是分化（对冲平仓而流出持续）。如果同步变动，往往确认摩根大通的解读；如果分化，则表明仓位差距本身尚非可靠的信号。这里无需给出交易建议——这是一个值得追踪的机制故事，而不是直接操作的信号。