新云抛售是融资风险，而非AI需求疲软：UBS；支持超大规模云提供商和芯片股票

UBS认为，上周同步波动的两类资产之间存在差异：一类是高杠杆、依赖廉价借贷的新云公司，另一类是资本充足、利润持续上升的超大规模云提供商和芯片公司。如果这种区分成为主流观点，那么科技领域内部可能出现轮动，而非全面抛售，芯片公司和主要云平台的表现将优于专业GPU租户。利率是最关键变量。发达经济体政府债券收益率已处于高位，借贷成本进一步上升将对新云领域打击最大。未来几周，超大规模云提供商的财报将检验这一论点，UBS认为云收入增长将会加速。

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UBS的研究报告在周一市场复苏之前就已发布，这为其分析增添了可信度。

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AI云专业公司面临利率上升的压力，但UBS认为，这仅是市场某一部分的融资挑战，而非AI需求出现裂痕。

摘要：

• 新云公司——即租用AI计算能力的公司——的股票上周遭遇严重抛售，投资者担心其在长期高利率环境下的商业模式。
• 此次抛售使Nasdaq每周下跌约4.5%，创下自6月以来的最大跌幅，压力还来自中国竞争和对AI研究实验室收入的担忧。
• UBS表示，此次抛售并未削弱更广泛的AI资本支出周期，并预计AI资本支出到2027年将增长33%至1.2万亿美元，其中新云公司占比不到10%。
• GPU租金持续攀升：四年期硬件的收费今年迄今已上涨近30%，而两年期芯片的收费上涨约35%。
• UBS指出，TSMC和ASML的强劲盈利支持了AI需求持续的观点。
• 该银行对新云公司持谨慎态度，更倾向于资本充足的云公司、高质量的半导体和硬件股票，以及防御性技术领域。

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UBS将上周新云公司股票的急剧下跌归因于AI市场特定部分的融资和执行风险，而非人工智能需求下降，该银行继续看好该行业的结构性扩张。

新云公司是专门租用GPU计算能力用于AI任务的公司。上周，随着投资者在利率预计保持高位的情况下审视其商业模式，它们的股价面临巨大压力。中国竞争和对顶级AI公司收入的担忧加剧了抛售，导致Nasdaq当周下跌约4.5%，创下自6月以来的最大单周跌幅。

UBS认为关键差异在于新云公司和超大规模提供商之间。新云公司通常只有单一产品，需要在收入到来之前进行大量前期投资，因此更容易受到融资成本上升的影响。超大规模云提供商也在增加用于AI的借款，但其多元化的云平台带来了多种收入来源。UBS估计其债务成本在可控的6.5%至7%之间，而新数据中心投资的回报率约为25%或更高。

UBS预计，由于计算能力持续紧张，对总体AI投资的影响有限。该银行预计到2027年AI资本支出将增长33%至1.2万亿美元，其中新云公司占比不到十分之一。不过，UBS指出，融资成本大幅额外上升可能会影响新云部分，但客户的强大信用和大量预付款可能提供一定保护。

租金率提供了最强有力的线索之一。UBS报告称，四年期GPU的收费在过去一个月上涨7%，使年初至今的涨幅接近30%，而两年期GPU的费率在2024年上涨了35%。旧设备成本上升表明需求仍然超过供应。

第三季度盈利支持了这一结论。UBS指出，TSMC表示需求强劲，预计其2026年至2028年的资本支出将显著高于前三年。ASML报告了2028年的稳固订单，需求延伸至2030年。UBS还预计超大规模云提供商将显示更快的云收入增长。

UBS认识到融资和交付风险可能相互放大，因为信贷条件收紧会减缓建设进程，推迟偿还债务所需的现金。该银行主张采取有针对性的策略：减少对新云公司的敞口，青睐资金充足的超大规模云提供商以及顶尖的半导体和硬件股票，并探索防御性技术领域，如支付系统、某些消费电子产品和特定软件。