英伟达逼近6万亿美元，债券市场发出警告：德意志银行

股市长期接近历史高位而收益率保持高企，加大了大型成长股重新定价的脆弱性，因为较高的实际收益率对依赖遥远未来收益的估值打击最大。市场集中度加剧了风险，因为少数几只超大盘股支撑着主要指数。如果这种背离通过避险事件收窄，德意志银行预计美元将走强，而欧元和高贝塔货币将走弱。石油增加了不确定性：在库存如此之低的情况下，新的供应冲击将推高通胀预期和收益率，而恰逢股市最为脆弱之时。

随着英伟达市值徘徊在6万亿美元附近，债券市场正为动荡做准备，德意志银行表示两者不可能同时正确。

要点如下：

• 英伟达向6万亿美元的上涨与全球债券市场的动荡形成鲜明对立。
• 上周，美国10年期收益率达到约5.3%，为2007年以来最高，30年期收益率达到约5.6%。
• 法国和德国10年期收益率利差录得30多年来最大单周扩张，但STOXX 600指数仍在其历史高点约4%以内。
• 据德意志银行称，债券已发出警报，但风险资产尚未计入其影响。
• 人工智能驱动的盈利、回购计划以及超大盘股的主导地位解释了股市的韧性。
• 沙特阿美对低石油库存的警告引发了额外通胀冲击的可能性。

英伟达迈向6万亿美元估值的进程体现了一种德意志银行认为不可持续的割裂：债券市场在折现一个更艰难的环境，而股市则暗示一个有利的环境。

差异十分明显。上周美国10年期收益率升至约5.3%，为2007年以来未见的峰值，30年期收益率约5.6%，为2002年以来的水平。在大西洋彼岸，法国和德国10年期收益率利差录得30多年来的最大单周涨幅。尽管如此，英伟达周一创下新高，欧洲STOXX 600指数距其纪录高点约4%。

德意志银行认为，债券已经在指示一个以数十年未见的收益率峰值、更快速的加息以及油价突破每桶100美元为特征的新宏观环境，而股市、信贷市场和VIX指数几乎未显示压力迹象。该行认为债券已经消化了警告，但风险资产尚未考虑后果。要么紧张局势迅速消散，要么股市和信贷最终将不得不适应更低的增长和更高的违约风险。

英伟达为股市的韧性提供了一个理由。市场正在对由AI需求推动的强劲盈利叙事、前所未有的回购计划以及英伟达最近一个季度近乎翻倍的营收进行估值。对于指数中的最大成分股来说，这些因素暂时抵消了借贷成本上升的负担，而它们的庞大规模使得它们即使在宏观经济形势恶化时也能保持主要基准的稳定。

债券市场的信号仍然在表面下可感知。根据德意志银行的每日简报，美国股市上周先是因通胀数据走软而上涨，随后在交易的最后几分钟内逆转，因为长期收益率和实际收益率继续攀升。高企的实际收益率提高了未来收益的贴现率，这一变化对那些价值建立在预期未来数年增长的企业打击最大。

石油增加了更多压力。周一，沙特阿美首席执行官警告说，补充低迷的全球库存可能需要两年时间，这一风险可能未被期货市场完全捕捉。

核心问题是哪个市场首先屈服。美国就业数据走弱已经降低了美联储在10月加息的可能性，提供了一些喘息空间。收益率的持续下降将支持股市上涨，而进一步上升将考验盈利动能还能在多大程度上弥补更高的资本成本。