报告发现：稳定币供应趋于平稳，但使用量上升

Standard Chartered已将稳定币市场达到2万亿美元的预测时间推迟到2030年，比此前的预期晚了两年。据Cointelegraph在查看文件后报道，此次修订是在今年稳定币总供应量在约3090亿美元附近趋于平稳之后做出的。

乍一看，“2万亿美元”的预测似乎很乐观。实际上，它反映的是一次推迟。该报告的核心观点是，Standard Chartered声称，即使市场规模趋于平稳，稳定币使用量仍在扩大。理解这一明显的矛盾，是当今加密货币领域最有价值的概念之一。

市值和交易量衡量的是不同方面。

稳定币是一种加密代币，旨在维持稳定的价格，通常与1美元挂钩，储备资产由发行方持有。由于每个代币的目标价值为1美元，市值实际上反映了流通供应量。

这一指标显示的是当前存在的稳定币美元数量，并不反映这些美元被使用的活跃程度。

考虑一个出租车车队：车辆数量保持不变，但行程增加，因为每辆车载客更多。Standard Chartered的数字资产研究主管Geoffrey Kendrick将同样的类比应用于稳定币——供应增长已经放缓，但随着应用范围扩大，现有代币的交易频率更高。经济学家称之为流通速度。

对读者而言，关键信息是，仅凭市值的停滞并不能说明需求减弱。它可能只是意味着同样的资金正在更快地流经整个系统。

四个不同的市场，而非一个单一市场。

Kendrick将稳定币划分为四个独立的细分市场，每个细分市场由不同的发行方主导：

• 新兴市场的储蓄：Tether的USDT是领导者，被个人用于在本地银行体系之外存储美元。
• 发达市场的支付：Circle的USDC处于领先地位。
• 加密货币交易：USDC和Ethena的USDe保持稳固地位。
• AI代理支付：一个较小的细分市场，也由USDC领衔。

这一区分很重要，因为广义的“稳定币市场”常被视为USDT与USDC之间的双雄之争。在该行的框架下，这两个最大的代币在很大程度上为不同的用户群体发挥不同的功能。

储备收益如何决定赢家。

发行方通常以现金和短期政府债券作为代币的储备，从而产生利息收入。Kendrick认为，发行方和支付平台分配这些收益的方式可能会影响市场份额。

他预测，发达市场的支付领域竞争将最为激烈，USDG、M^0和银行财团稳定币网络等新参与者正在创建替代现有支付基础设施的方案。将更大比例收益让渡给企业用户的平台将拥有明显优势。

监管时间表。

美国的监管框架仍在构建之中。自GENIUS Act于2025年颁布以来，监管机构已提出涉及发行、储备和消费者保护的提案。

三项值得注意的提案：

• 财政部许可：8月份的提案将稳定币发行限制在联邦或州授权的实体，预计许可将于2027年1月开始。
• 存款保险：FDIC的一项提案将拒绝向稳定币持有者提供转嫁存款保险，因此他们的持有不会被视为受保险的银行存款。
• 会计：负责美国会计规则的Financial Accounting Standards Board在8月提出了一项更新，可能改变企业如何在资产负债表上报告某些稳定币。支付公司Tempo表示，这可能会简化稳定币在企业结算中的使用。

这项会计提案经常被忽视。企业选择支付工具时，往往看重会计便利性，而非仅仅技术本身。

什么可能改变这种解读。

关于流通速度的论点依赖于使用数据的持续增长。如果交易量与供应量一样趋于平稳，“同样的美元，更努力地工作”的说法就会失去说服力，而被推迟的预测也可能显得过于乐观。

反过来，供应量的新一轮增长将表明有新资金进入。2027年起更加明确的美国许可监管规则可通过为大型机构提供大规模发行或持有稳定币所需的明确性来促进这一点。

接下来要关注什么。

应同时跟踪两个指标，而非只看一个：稳定币总供应量和交易量。交易量在供应量停滞的同时增长，支持Standard Chartered的观点。交易量下降而供应量持平，则是一个警示信号。

还要关注监管。财政部许可规则在2027年1月前的最终形态，以及FASB是否采纳其会计提案，将表明受监管实体能以多快的速度进入支付领域。

关键的教训是，单靠市值的停滞并不意味着稳定币叙事的终结。要关注资金的流量，而不只是存量。