370亿美元市场扩张之际，代币化资产所有权问题浮现

代币化市场有多庞大？它已经达到了主要资本市场基础设施进入的规模。2026年的关键数据揭示了代币化资产的显著扩张。

• 截至8月3日，公共区块链上的代币化现实世界资产达到372.9亿美元，不包括稳定币。
• 国债和货币市场产品达161.6亿美元，约占总量的43%。
• 大宗商品为46亿美元，股票和ETF为21.6亿美元。

此外，美国监管机构开始划出更清晰的边界。1月，SEC工作人员将代币化证券分为发行人发起的产品和第三方创建的产品。

发行人可以将分布式账本技术纳入其“主证券持有人档案”，使链上转账能够转移官方登记册上的证券。相反，第三方结构可能将合法所有权记录在其他地方，赋予代币持有者单独的权利。

BeInCrypto与Matrixdock负责人Eva Meng、AMINA Bank首席产品官Myles Harrison、Securitize首席运营官Billy Miller以及OKX US首席执行官Roshan Robert讨论了代币化的真正主战场。

所有权始于结算

Matrixdock负责人Eva Meng将结算置于所有权问题的核心。

“链上账本可以准确记录代币所有权，却无法确定底层资产是否可用于结算。真正的考验在于权利主张被行使时：记录在册的所有权能否真正落实到结算？”

Matrixdock的代币化黄金（XAUm）展示了这类权利如何从链上余额走向实物交割。

2025年4月，一位持有者销毁了32.148 XAUm，并在赎回请求后的T+3内收到一根一公斤的LBMA金条，将代币销毁与托管中的相应释放联系起来。

随着代币化触及证券，利害关系变得更大，因为所有权决定了对股息、投票权和公司行动的获取。

AMINA Bank首席产品官Myles Harrison表示，机构投资者通常从这些法律和经济权利出发，而不是从区块链选择出发。

“代币不是资产本身。它是一种权利主张的代表，只有当受监管机构为其背书并有法律义务兑现时，这种主张才有意义。当我与机构客户交谈时，他们的问题从不涉及资产位于哪条链上。他们想知道谁欠他们什么、依据什么法律，以及出错时会发生什么。这些答案存在于所有权记录中，而不是代币本身。”

Securitize首席运营官Billy Miller也做了类似的区分，区分基于在别处持有的证券的代币，与已融入所有权记录本身的发行人发起的代币。

“在发行人发起的模式中，发行人授权代币化，代币代表实际的证券和所有权，类似于记账式是过户代理人处所持股票的数字表示。”

Securitize在7月2日其普通股以SECZ代码在NYSE开始交易时采用了这一模式。符合条件的美国投资者也可以通过Securitize获得代币化SECZ。

这些代币在Avalanche和Solana上推出，同时代表在NYSE交易的同一普通股，使同一证券同时具备传统和链上所有权形式。

Securitize现在正式成为一家上市公司，以SECZ代码在@NYSE上市。

我们的重点没有改变：为下一代资本市场构建受监管的基础设施。

感谢每一位帮助我们走到今天的人。

让世界代币化。 pic.twitter.com/XVhjA5udA9

— Securitize (@Securitize) 2026年7月2日

💡 你知道吗？ Robinhood 2025年的“SpaceX股票代币”带给投资者的是衍生品敞口，而非SpaceX股票的直接所有权。这一争议暴露了代币化的核心风险：持有代币并不一定使持有人进入公司的股东名册，也不一定会授予基础股权所附带的权利。

过户代理人

过户代理人长期以来一直维护证券持有人记录、处理所有权变更并管理分配。对于代币化证券，记录保存与交易的联系更加紧密，因为链上转账可以进入官方登记册，使记录保存的质量和速度成为交易体验本身的一部分。

传统交易所已经在围绕这一角色进行建设。

3月，NYSE将Securitize命名为其计划中的数字交易平台上首家有资格为公司和ETF发行人铸造区块链原生证券的数字过户代理人。两家公司还同意共同制定涵盖数字过户代理人和代币化代理人的标准。

OKX US首席执行官Roshan Robert认为过户代理人和区块链是互补要素。

“当资产直接与官方所有权记录挂钩时，代币化效果最佳。数字过户代理人维护该记录，并管理转账、分配和公司行动。区块链基础设施提供速度、透明度和全球覆盖，使这些资产更有用。强大的代币化市场既需要可信的所有权记录，也需要高性能的区块链基础设施。两者结合起来，可以让代币化资产安全流动，并最终实现全天候交易。”

围绕受监管代币化的机构布局正随着这些市场计划而增长。Securitize报告，截至2026年3月底管理资产达34亿美元，第一季度总交易量为19亿美元，这些数据在其7月于NYSE上市前不久发布。

全天候交易触及传统市场时钟

NYSE正在开发一个受监管的数字交易场所，旨在实现24/7代币化证券交易、即时结算和基于稳定币的融资，将其Pillar撮合引擎与基于区块链的交易后系统配对。

Harrison认为困难的工作在交易场所之外，在那里，交易对手、合规团队和结算系统仍按照经过数十年打磨的时间表运作。

“在AMINA Bank，我们全天候、全年365天进行结算。我们始终在线。但试着在周六晚上通过传统机构清算一笔交易，就是行不通。这不是技术问题。整个金融体系——从流程、人员配置模式到合规基础设施——都是围绕市场开盘时间构建的，并经过了数十年的优化。瓦解旧体系就像转动油轮。它终将发生，但任何告诉你12个月就能实现的人，都低估了挑战。”

Meng在黄金身上看到了同样的紧张关系。黄金价格会对地缘政治事件和宏观经济数据做出反应，而传统市场的关键环节仍与既定的交易时间挂钩。

“挑战在于，整个堆栈中只有一部分始终在线。二级市场交易和转账可以在链上继续，而底层市场、银行、托管、对冲和一级市场活动仍遵循传统交易时间。”

因此，在传统渠道关闭时，代币化黄金可以继续形成价格，让链上市场更早地反映新信息。

“更严峻的考验是，当代币化价格偏离底层市场，而通常使它们重新趋同的机制（如套利、对冲、铸造和赎回）无法使用时。流动性提供者就不得不承担更多的库存、基差和缺口风险，直到这些市场重新开放，”Meng表示。

当流动性提供者能够在这些不均衡的时间表中管理敞口，并有足够的现金结算、托管和赎回能力来支撑周末和隔夜时段的交易价格时，连续交易才在经济上具有可持续性。

登记册胜过链

区块链的选择仍会影响交易成本、执行速度和访问渠道，尽管Harrison认为，对于决定一项资产能否进入投资组合的机构来说，法律和运营设计更为重要。

“链的重要性远低于人们想象。我看到机构花费数月评估使用哪条区块链，而真正的问题是围绕其资产的法律和运营基础设施是否到位。他们能结算吗？他们能跨司法辖区合规吗？他们的交易对手能访问吗？行业花了近两年时间纠结于代币化存款、央行数字货币（CBDC）和稳定币之间的语义区别，而从技术上讲它们完全相同。决定机构客户能否使用它的，是代币周围的基础设施，”AMINA Bank的Harrison表示。

SECZ提供了一个例证。同一种发行人发起的普通股在Avalanche和Solana上同时推出，经济权利仍附着于股票，而区块链的选择决定了符合条件的投资者在何处持有和转移代币化形式。

SEC的1月指引从监管角度赋予了登记册类似的突出地位，将发行人发起的代币化以主证券持有人档案以及链上转账与法律认可的所有权记录之间的关系为中心。

代币化在何处失效

当代币持续换手而其参考市场已经关闭时，连续交易变得更加复杂，价格发现集中在代币化资产上，直到传统交易恢复。

Harrison提到了代币化股票。

“你可以在任何时间交易代币，但底层证券在传统市场时间之外不会重新定价。你购买的是一种包装工具，其参考价值在市场重新开放之前是冻结的。”

代币化国债引发了另一个问题。它们已经是RWA.xyz追踪的最大现实世界资产类别，截至8月3日，161.6亿美元分布在85个产品中，然而AMINA的客户已经可以通过该银行的证券交易商牌照购买传统美国国债。

对于他们的客户而言，将同样的敞口包装成代币所能提供的额外效用有限，除非它能改善访问渠道、结算或在链上其他地方的使用。

“代币化版本解决的是一个对他们来说并不存在的分销问题。”

代币化的经济价值在于，区块链表示改善了访问、结算、可移植性或作为抵押品的使用，而所有权记录在整个过程中保住了持有者可强制执行的权利。

这个市场已经足够大，使这一区别开始具有商业重要性，尤其是随着代币化证券开始进入受监管的公开市场场所。