US Treasury 以2.367%收益率拍卖260亿美元5年期TIPS

US Treasury 拍卖了260亿美元的五年期 Treasury Inflation-Protected Securities（TIPS），结果如下：

• 最高收益率为2.367%。
• 拍卖时的发行前收益率为2.360%。
• 尾部利差为0.7个基点，而平均水平为0.2个基点。
• 投标倍数为2.41倍，而平均水平为2.52倍。
• 直接投标者占32.4%，高于23.0%的平均水平。
• 间接投标者占62.1%，低于67.8%的平均水平。
• 交易商承接了5.5%，远低于9.2%的平均水平。

此次拍卖被评为C−。

总体来看，此次拍卖相对疲软。为顺利完成发行，Treasury不得不将收益率定在较发行前水平高出0.7个基点的位置，导致尾部利差大于平均水平。投标倍数也低于通常水平，间接投标者——通常是外国买家——减少了参与。与此相抵消，来自国内买家的直接投标者表现强劲，使交易商仅承接了发行量的5.5%，远低于正常水平。因此，在表面数字之下有一些亮点，但尾部利差和整体偏弱的投标使评级保持在C-以下。

TIPS如何作为通胀对冲工具？

TIPS通过将本金与Consumer Price Index挂钩来保护投资者免受通胀影响。通胀上升会推高本金金额。虽然票面利率保持不变，但由于利息按更大的本金计算，实际利息支付会增加。利息每半年支付一次。 www.treasurydirect.gov

假设本金为1,000美元，票面利率为2%。如果通胀使本金升至1,030美元，年利息支付将从20美元增加到20.60美元。票面利率不变，只有用于计算的本金发生调整。 www.treasurydirect.gov

今天拍卖的2.367%收益率是实际收益率——即证券所适用的CPI调整之上的收益率。它与票面利率不同，并不反映市场的通胀预期。用同期限的常规国债收益率减去TIPS收益率，即可得到盈亏平衡通胀率。 www.treasurydirect.gov

到期时，投资者将获得通胀调整后的本金或原始面值中的较高者。这一下限保障了初始面值，但不覆盖购买时支付的任何溢价。

鉴于当前五年期国债收益率为4.7909%，这对交易者和投资者意味着什么？

利差为4.7909%减去2.367%，即2.4239个百分点（242.39个基点）。

由此得出五年期盈亏平衡通胀率约为2.42%，这是基于两项收益率同时测量且期限相近的假设。

简而言之，标准国债的收益率较高，因为其偿付不随通胀调整。相比之下，TIPS提供较低的实际收益率，本金会进行CPI调整。两者之差反映了市场要求的通胀补偿。 TIPS收益率曲线与通胀补偿

对于持有到期的投资者而言，大致来说：

• 如果平均CPI通胀率超过2.42%，TIPS可能会提供更好的回报。
• 如果平均CPI通胀率低于2.42%，常规国债可能会提供更好的回报。
• 如果平均CPI通胀率接近2.42%，两者的回报大致相近。

这是一个粗略的指引；现金流时点和再投资等因素也会影响实际结果。

我们从这次拍卖中能了解到什么？利差表明，投资者预计未来五年的平均通胀率在2%中段左右。这并不意味着通胀每年都会保持在2.42%，也不是一个精确的预测。盈亏平衡率还包含了通胀风险补偿以及常规国债与TIPS之间的流动性差异。 来自TIPS的启示：更新与讨论

此次拍卖本身偏疲软，出现了0.7个基点的尾部利差。如果常规收益率保持不变，较高的TIPS收益率将使盈亏平衡利差相对于拍卖前的发行前水平收窄0.7个基点。然而，这一小幅的拍卖让步本身并不预示通胀预期下降。要评估趋势，需要比较之前的同时点两种收益率计算出的利差。