VanEck 因高管薪酬测试不达标将 Metaplanet 评为“差”

VanEck 将 Metaplanet 的高管薪酬实践评为“差”，使其成为十大数字资产库存储备公司中唯一获得该评级的公司。该公司未通过 VanEck 的全部四项测试。

该研究报告于 9 月 18 日发布。尽管 Metaplanet 在过去一个月内两次缩减其高管期权池，但评级仍未改变。

什么是数字资产库存储备公司

数字资产库存储备公司是指主要活动涉及将加密货币持有在资产负债表上的上市公司。Metaplanet 是一家东京上市公司，持有 43,000 枚比特币 (BTC)。它通过发行新股以及债务和优先股来为这些收购提供资金。

当发行新股时，整个“蛋糕”被分成更多份额。每份份额变小——这就是稀释。

投资者正在接受一个直接的权衡：公司必须购买足够的比特币，以便每股剩余份额比之前更有价值。

高管薪酬的关联

股票期权是公司补偿高管的方式之一。期权赋予在未来以预定价格购买公司股票的权利，如果股价上涨，期权就会变得有价值。

这些期权存放在一个池子中。如果该池占公司的 2%，那么高管最终可能拥有所有股份的 2%。

池子越大，意味着公司价值流向管理层而非股东的比例就越大。

Metaplanet 的期权池来源

2022 年，Metaplanet 是一家陷入困境的酒店运营商。2023 年 2 月，股东批准了一项救助计划，授予七名员工 4600 万股期权，执行价为 10 日元。

股票数量并非固定。该计划中的一项条款允许奖励重置为公司可能发行的全部股份的 20%。

在 Metaplanet 于 2024 年 4 月转向比特币战略后，它开始发行股票（以及债务和优先股）来为其购买提供资金。只有股票销售稀释了投资者，而该条款跟上了这一步伐。

因此，每次股票销售都同时减少了股东的持股比例并增加了高管期权池。

两年间，Metaplanet 的股票数量从 1.539 亿股增加到约 13.5 亿股。期权池也同步扩大，从 4600 万股增加到 3.195 亿股。

对股东的结果

股东为了公司获取比特币而面临稀释。管理层的潜在索取权随着稀释而增加。

在最近的削减之前，VanEck 估计 Metaplanet 购买的比特币中约 80% 最终流向股东，其余 20% 则因管理层稀释而损失。

这不是任何委员会的决定；而是通过公式自动发生的。这就是为什么 VanEck 特别指出 Metaplanet。

并非所有人认为该池子规模过大。Nakamoto 的首席执行官 David Bailey 为其规模进行了辩护。

Metaplanet 是全球近两年来表现最佳的股票，即使经历了比特币的暴跌，它自成立以来仍上涨了 1,300%。他们建立了第二大企业持有量，每股比特币超过 40 倍，并完成了两项重大收购。

每个创始团队……

— David Bailey🇵🇷 $2.0mm/btc 是底线 (@DavidFBailey) 2026 年 9 月 8 日

VanEck 实际测试的内容

VanEck 调查了 10 家最大的库存储备公司，并提出了四个问题。

• 期权池相对于完全稀释后股份的规模
• 池中属于指定高管的部分占多少比例
• 池子是否可以在没有股东投票的情况下扩大
• 最大的奖励是否需要绩效基准

Metaplanet 的期权池占股份的 14.7%，而同业平均为 4.0%。其高管持有 8.2%，而同业为 0.8%。这意味着池子规模约为同业平均的四倍，高管风险敞口约为十倍。

股东对池子的扩大或 2026 年的两项修订从未有投票权，并且奖励仅要求持续受雇，而不要求任何绩效目标。

Metaplanet 未通过全部四项测试。其他九家公司均通过，其中 Strategy、BitMine 和其他四家获得了“好”评级。

“我们将 Metaplanet (MTPLF) 评为十大 DAT 中唯一在高管薪酬实践上被归类为‘差’的公司，且远未达到‘可接受’标准，”该公司表示。

近期有什么变化

董事会已针对股东压力采取了两项行动。

• 8 月 18 日。董事会取消了“永续稀释”条款。然而，池子保持在扩大后的规模。
• 9 月 11 日。董事会将条款恢复到 2025 年 9 月股票销售之前的状态。这一回溯将池子减少了 41%，至 1.882 亿股。

尽管如此，根据之前的条款，已有 8280 万股被授予内部人员。仅剩下 1.054 亿股潜在股份，约占公司的 7%。据 VanEck 称，这仍然比任何同行都糟糕，因此“差”评级保持不变。

VanEck 列出了四项可以改善评级的改变。首先，取消由该条款产生的约 2.73 亿股。然后采用一个更小的、由股东批准的计划，将薪酬与每股比特币挂钩，并实施关于授予时机的书面政策。