为何长期Treasury收益率比短期Treasury收益率波动更大

Treasury收益率的主要驱动因素是对Federal Reserve未来货币政策路径的预期。这种关联在收益率曲线的短端最为明显，短端收益率与近期利率预期紧密挂钩。尽管如此，货币政策预期在长端也同样重要。长期收益率的独特之处在于，它们对经济前景、通胀预期以及期限溢价——即投资者因持有较长久期债券而要求的补偿——的变化更为敏感。

货币政策预期塑造了收益率曲线的前端。

两年期Treasury收益率是市场对Fed政策预期的关键指标。当市场预期近期加息时，两年期收益率通常会上升。另一方面，疲弱的经济数据或通胀回落会促使市场计入降息预期，从而导致两年期收益率下降。

一个关键方面在于，市场会预判未来的发展。Treasury收益率代表着债券存续期内对短期利率的预期。因此，收益率可能在Fed调整政策利率之前很久就发生变动。这并不意味着市场总是准确的。有时市场会误判，但预期的变化仍会根据经济状况和新数据推高或压低收益率。

货币政策预期继续影响收益率曲线的长端。

有时人们认为10年期和30年期Treasury收益率的走势与Fed无关。这种观点是错误的。货币政策预期仍然从根本上塑造着较长期收益率，不过由于投资者需要考虑更长的经济周期，这种影响更为复杂。

长期Treasury收益率由两部分组成：对未来短期利率的预期，以及期限溢价。第一部分将长期收益率与货币政策预期直接联系起来。如果投资者预见到未来十年Fed政策持续紧缩或短期利率上升，长期收益率通常会面临上行压力。

第二部分解释了为什么即使联邦基金利率预期变化极小，长期收益率也可能出现大幅波动。当通胀不确定性上升时，期限溢价可能增加，因为投资者要求更多补偿以承担久期风险。Treasuries的供需动态也会影响这一溢价，尽管影响程度非常小。期限溢价无法直接观察或精确计算；它随经济状况而变化。

长期收益率对经济增长和通胀表现出更高的敏感性。

虽然货币政策预期影响整条收益率曲线，但随着期限拉长，经济形势对长期利率预期的影响更大。

以美国强劲的PMI数据改变增长预期为例。这类数据可能促使市场预期Fed进一步加息，从而推高两年期收益率。然而，对10年期收益率的影响不仅仅局限于未来几次Fed会议。更强劲的增长可能预示着更高的均衡实际利率、更坚实的需求，甚至可能更高的通胀。如果投资者认为经济能够长期支持更高的利率，长期收益率的升幅可能超过两年期收益率。

这通常会导致熊市陡峭化，即长期债券的跌幅快于短期债券。9月份美国Flash PMI公布后就出现了这种情况。

通胀也遵循同样的模式。通胀短暂上升可能会调整对未来几次Fed会议的预期，但持续的冲击可能会重塑多年的通胀预期。由于不确定性上升，投资者也可能要求更高的期限溢价。

反之亦然。随着市场预期货币宽松，增长前景恶化会压低收益率。这解释了为什么在经济放缓或衰退之前，10年期收益率的下降速度通常快于2年期收益率。即使Fed正在收紧政策，这种情况也可能发生，如果市场认为央行过度紧缩，并且需要比预期更早降息的话。

这就是为什么长期收益率比短期收益率更容易出现更大幅度波动的原因。它们既包含了预期的近期货币政策反应，也包含了在较长时间内对经济不断变化的看法。