債券市場訊號顯示AI支出熱潮告終，殖利率飆升

AI相關支出的激增正遭遇債券市場的阻力。

曾有一段時期，估值看似無上限，支出計畫也顯得可行。清算的時刻可能已到來，CoreWeave債券殖利率飆升至15%。

今年以來，我一直強調AI和資料中心相關的龐大支出承諾。這種投資規模可與二戰時期相提並論，也是史上最大規模的單一目標民間資本承諾。一個重大問題是時間落差：對晶片和電力的強勁需求，並不一定能與供應鏈能力同步。這種錯配可能導致資料中心啟用和電力供應相對於付款到期時間出現嚴重延誤。

此外，這些項目的貸款爭奪戰正在與美國政府競爭，後者在經濟繁榮時期仍持續以GDP的6%的比率運行赤字，從而淹沒債券市場的供給。另外，美國貿易戰正促使外國央行遠離美國公債，轉向其他選項。最後，通膨飆升已促使市場要求所有債券提供更高回報，提高了為這整套支出融資的成本。

這些問題當然並非新鮮事。

我認為以下四項發展特別值得關注：

第一，Gavin Baker聲稱這些支出承諾並非真實。

Baker是強烈的AI倡導者，當他談論SpaceX開採小行星時，常會招致類似Cathie Wood那樣的嘲諷。上週末，他寫道：

沒有人——我是說真的，AI供應鏈中絕對沒有人——會認真看待OpenAI和Anthropic那荒謬的1兆美元無資金支持的支出「承諾」....如果他們能解除與OpenAI和Anthropic簽訂的合約，他們會這麼做，因為開放權重推論對他們而言，比OpenAI和Anthropic目前支付的低於市場的價格更有利可圖。

這強烈顯示，大部分預期的支出將不會實現，而且OpenAI和Anthropic實際上都沒有真正承諾的合作夥伴。此外，代幣價格近期一直快速下跌。

第二，CoreWeave、Nebius和Oracle的債券殖利率正在飆升。

這種情況不言自明。債券市場被認為是最聰明的市場，它正在發出訊號，表明市場不相信新雲端廠商能產生足夠的利潤來償還其龐大的投資。

第三，Anthropic公布的財務數據。

數據在前一天晚間公布，甚至可能更早透過洩漏流出。Anthropic報告第三季營收為168億美元，季增45%。然而，這不足以說服市場，使其在IPO前估值達2兆美元。市場相當擔憂IPO可能代表高點。

第四，本週美國公債市場的反應。

市場走勢可能和頭條新聞一樣具有參考價值。儘管過去幾天CPI和PPI數據火熱，但殖利率在昨天出現大幅反轉，並持續至今日。美國10年期公債殖利率已跌至5.06%，低於本月稍早的5.34%高點。

這意味著，即使通膨居高不下，隨著AI交易可能正在逆轉，市場對安全資產的需求正在增加。看來《經濟學人》已正確識別出高點。