DWF Ventures：前20大加密國庫股票中，僅有4檔交易價格高於其加密資產持倉

DWF Ventures的一份報告發現，在20檔最大的加密國庫股票中，僅有4檔的交易價格高於其加密資產持倉的價值。

分析還顯示，大多數頂級數位資產國庫（DAT）自成立以來表現不及其所持有的代幣。這些DAT是買入並持有加密貨幣的上市公司。

加密國庫股票為何失去吸引力

市值與淨資產價值（mNAV）比率將DAT的市值與其加密資產價值進行對比。比率低於1意味著股票相對於這些持倉存在折價交易。

在9月24日的報告中，DWF使用截至9月21日的數據，將Bit Digital排在第一，比率為1.49倍。緊隨其後的是Strive（1.21倍）、Hyperliquid Strategies（1.17倍）和BitMine（1.02倍）。

最大的比特幣（BTC）企業持有者Strategy，在DWF的統計中比率為0.97倍。SovereignAI以0.22倍墊底。DWF指出，這些mNAV數據不包括債務和優先股。

報告將這些折價歸咎於准入溢價不斷縮小。機構此前願意為DAT股票支付更高價格，因為受監管基金難以直接持有加密貨幣。

這一障礙如今已消失，機構現在可以使用交易所交易基金（ETF）、受監管的私募基金和託管服務。

“然而，隨著SEC提議將ETF上市流程縮短超過75%，准入溢價多年來已大幅減少。機構投資者在ETF、受監管私募基金和託管基礎設施方面有更多資產可選擇，從而實現直接投資——這在以前是不可能的。”報告寫道。

一種僅有3個月窗口期的追趕交易

DWF得出結論，自成立以來，投資者通常直接持有代幣更划算。少數幾隻表現優於其資產的DAT，其超額收益幅度太小，不足以證明風險的合理性。

然而，在較短的時間窗口內情況有所不同：自7月以來，股票表現領先代幣15%至40%。在此期間，mNAV比率從0.5倍至0.8倍的低點回升至0.7倍至1.0倍之間。

持有Hyperliquid（HYPE）的Hyperliquid Strategies（PURR）比HYPE高31%。Zcash（ZEC）的國庫公司Cypherpunk Technologies（CYPH）表現優於其代幣38%。由於每股代幣數量幾乎沒有變動，DWF將這一上漲歸因於市場情緒。然而，超過3個月後，代幣仍是更好的選擇。

展望未來，DWF預計董事會結構和資本結構在DAT估值中將變得越來越重要。它提到了Strategy，該公司優先考慮債務持有人，並且有持續的優先股股息義務。

報告警告稱，這些支付可能迫使出售比特幣，從而稀釋股東權益。DWF表示，如果信心崩潰，Strategy的mNAV可能進入下行螺旋。