全球公債收益率飆升至已開發市場多年高點

美國10年期公債殖利率已升至5.041%，創下自2007年7月以來的最高點。這比8月25日的4.619%上升約42個基點，僅在三週內發生。

然而，這波漲勢並不僅限於美國公債。全球已開發經濟體的政府公債殖利率普遍飆升。

比較8月25日收盤殖利率與今日盤中高點，可見下列漲幅：

• 法國：從4.049%升至4.553%，上漲50.4個基點

• 義大利：從4.012%升至4.482%，上漲47.0個基點

• 英國：從4.988%升至5.435%，上漲44.8個基點

• 美國：從4.619%升至5.041%，上漲42.2個基點

• 西班牙：從3.649%升至4.056%，上漲40.7個基點

• 德國：從3.203%升至3.572%，上漲36.9個基點

• 日本：從2.893%升至3.036%，上漲14.3個基點

這些水準具有歷史意義：

• 美國和英國的10年期殖利率均創下2007年以來新高。

• 日本10年期殖利率達到1996年以來未見的水準，約為30年高點。

• 德國10年期殖利率處於2009年以來的最高點。

• 法國10年期殖利率已升至2008年以來的最高點。

• 義大利10年期殖利率為2024年以來最高，但仍低於2023年觸及的高點。

• 西班牙10年期殖利率為2023年以來最高，並接近該年高點。

全球漲勢背後的原因為何？

對通膨和政府借貸的擔憂再度升溫，是推升殖利率的共同因素。

原油價格突破100美元以上交易，加劇了能源成本推升整體通膨的風險。同時，各國政府持續發行大量債券，以融通預算赤字、國防支出、基礎建設及其他計畫。

政府公債供給增加需要投資人需求擴大。若在當前價格下需求不足，債券價格必須下跌，殖利率必須上升，直到買家重新被吸引回市場。

債券市場的基本關係是價格與殖利率呈反向變動。因此，這波殖利率大幅上揚反映的是政府公債的廣泛拋售。

市場也在重新調整對央行的預期。聯準會預計明天將升息25個基點，而通膨壓力正為英國央行、歐洲央行和日本央行創造更複雜的政策決策。

這為何影響其他市場？

10年期殖利率攀升會提高整體經濟的借貸成本。它影響房貸利率、企業融資、政府利息支出，以及投資人用來評估未來盈餘的折現率。

這對科技及其他高成長公司尤其重要。因為它們預期價值的較大比例來自於更遠期預測的盈餘。當折現率上升時，這些未來盈餘的現值便會下降。

此外，在2026年，AI的資金來源越來越依賴債券發行，而非盈餘或現金流。正面來看，許多AI公司已經成功進入市場。

• 亞馬遜：一直是規模最大且最活躍的借款者，7月完成一筆250億美元的債券銷售，近期又透過其首次英鎊計價發行籌集了約42.5億英鎊（約58億美元）。亞馬遜也發行了歐元、瑞士法郎和加元計價的債券。其2026年規劃的資本支出高度集中在AWS和AI基礎設施。

• Alphabet：2月發行了約200億美元的債券，其中包括一筆異常長期的100年期債券。Alphabet也完成了一筆約55億英鎊的英鎊計價發行。借款用於支持Google快速擴張的AI和雲端基礎設施。

• 甲骨文：計劃在2026年籌集450億至500億美元，其中約一半來自優先無擔保債券，另一半來自股權相關融資。甲骨文表示資金需用於擴展雲端容量，服務客戶包括OpenAI、Meta、Nvidia、AMD、xAI和TikTok。

• Meta Platforms：持續進入債券市場，同時也利用項目層級融資和長期租約來建造AI資料中心。部分項目透過特殊目的實體融資，意味著債務可能由資料中心項目直接發行，而非由Meta直接發行。

• 微軟：已發行債券，作為更廣泛的超大規模業者借貸浪潮的一部分。微軟的現金流狀況優於許多AI基礎設施借款者，但Azure資料中心和AI容量的龐大成本已使債務融資成為其整體資本策略的一部分。

• CoreWeave：這家專業AI雲端公司在4月定價了一筆增額的35億美元可轉換優先票據發行。與投資級超大規模業者不同，CoreWeave屬於較高風險類別，因其業務集中於AI運算，且需要大量外部資金。

• Z.AI：這家中國AI開發商在9月發起了一筆30億美元的可轉換債券銷售。所得款項預計將用於支持研究、運算基礎設施和擴張。

根據路透社對LSEG數據的分析，美國五大超大規模業者——亞馬遜、Alphabet、Meta、微軟和甲骨文——截至7月初發行了約1940億美元的債券。2026年全年發行量預計將達到約2500億美元，而2025年約為1080億美元。

主權債殖利率攀升也為投資人提供了更具吸引力的股票替代選擇。當政府公債殖利率達到4%、5%或更高時，股票必須更努力競爭投資資金。

關鍵在於，美國10年期殖利率突破5%的走勢意義重大，但全球比較可能更為重要。殖利率同步上升，且部分國家的漲幅大於美國。

這向交易員表明，一場廣泛的全球通膨、貨幣政策與財政風險重定價正在進行中——而不僅僅是對明天聯準會決策的孤立反應。

因此，全球殖利率的走向仍將是影響股票、匯率、大宗商品和整體風險情緒的重要因素。

交易員可從這波漲勢學到什麼

從全球殖利率攀升中，可得出幾項重要啟示。

首先，央行直接控制短期政策利率，但無法完全控制長期殖利率。10年期殖利率反映了市場對通膨、經濟成長、未來央行政策、政府借貸以及投資人持有長期債券所要求的額外報酬的預期。

這項額外補償有時稱為期限溢酬。當投資人對未來通膨信心減弱，或政府需要大量發債時，期限溢酬可能上升。因此，即使央行接近升息週期尾聲，10年期殖利率仍可能繼續走高。

其次，漲勢的幅度必須放在各市場的背景下評估。日本上漲14個基點看似溫和，但日本殖利率起始水準遠低於歐洲和美國。對於一個多年來處於接近零或負利率的國家而言，殖利率突破3%具有歷史意義。

第三，交易員也應關注各國間的殖利率差。若美國10年期殖利率漲速快於德國，擴大的殖利率優勢可能支撐美元兌歐元。若日本殖利率漲速快於美國，則縮小的利差可能為日圓提供支撐。殖利率差並非影響匯率的唯一因素，但卻是基本面背景的重要一環。

第四，漲勢的速度也很重要。緩慢的殖利率上升可能反映經濟成長轉強。但僅在短短幾週內急遽攀升則更具破壞性，因為市場調整時間較短。這可能壓抑股市、增加匯率波動性，並在央行採取進一步行動之前收緊金融狀況。

值得關注的水準與訊號

對交易員而言，接下來的問題是殖利率能否維持在這些突破水準之上，或者買家是否重返債券市場。

德國：德國公債今日已突破3.486%的目標，目前報3.534%。若回落至該水準及更早的2026年高點3.184%以下，將帶來一些技術性緩解。長期而言，4%和50%回檔位4.11%是上檔目標。

法國：下一個上檔目標是4.831%，即2008年的擺盪高點。若回落至38.2%回檔位4.12%以下，然後再跌破4%，將減輕殖利率上行的壓力。

英國：10年期殖利率的下一個目標是5.576%，即2007年的擺盪高點。下檔方面，若跌破5.13%至5.27%區間，將緩解部分壓力。

若殖利率回落至主要突破水準下方，將顯示債券拋售動能減弱。若維持在這些水準之上，則將持續對借貸成本構成上行壓力，並為股市及其他風險資產維持更具挑戰的環境。