高盛：波斯灣石油出口已恢復至每日2200-2300萬桶，但現貨布蘭特價格仍居高不下

目前油市的主要矛盾在於供應量回升與現貨價格頑固高企之間的拉鋸。儘管原油流量正在恢復——這理論上應會隨著時間推移壓低基準價格——但現貨布蘭特市場的溢價顯示，買方仍願為即期船貨支付額外費用，以補充低迷的庫存。這使得期貨曲線前端維持陡峭的逆價差。成品油仍是供應最吃緊的環節，即便原油供應回歸正常，柴油和航空燃油的利潤率仍獲支撐。週末胡塞武裝對沙烏地阿美設施的攻擊聲明構成立即的考驗，因為沙烏地原油一直是復甦的主導力量。任何經證實的供應中斷都可能再次擴大現貨溢價。

原油回來了，但恐懼尚未消散：波斯灣出口雖已正常化，現貨買方仍在支付戰爭時期的價格。

摘要

• 高盛估計，波斯灣石油出口（含暗船出口）過去兩週已恢復至每日2200-2300萬桶，大致符合2025年平均水準。
• 儘管如此，現貨布蘭特價格仍非常高。
• 原油主導了此波回彈，沙烏地阿拉伯領頭，且9月未觀察到伊朗有海運原油出口。
• 摩根大通的估計較保守，約為2025年水準的89%，主因在於計算暗船流量的方法不同。
• 柴油、汽油和航空燃油的出口仍約為正常水準的一半。
• 高盛仍預期布蘭特原油到年底將降至每桶85美元，2027年降至80美元。

高盛表示，波斯灣石油出口已大致恢復正常，但現貨原油價格尚未跟進。該行估計，波斯灣出口（含所謂的暗船出口）過去兩週已恢復至每日2200萬至2300萬桶，大致與2025年平均相符。與此同時，現貨布蘭特價格仍非常高。

暗船出口是指油輪關閉衛星收發器以規避追蹤的船貨。高盛估計9月這些流量約為每日500萬桶，這是其計量高於其他機構的主要原因。摩根大通採用較保守的方法，估計近期波斯灣出口約為2025年水準的89%，兩者差距主要來自暗船船隊的計入比例。

此波復甦由原油而非成品油帶動。高盛在9月底表示，原油出口已高於2025年平均，沙烏地出貨量在一個月內增加一倍以上至接近每日1200萬桶，阿拉伯聯合大公國出口亦高於正常水準。衛星數據顯示伊朗無海運原油出口。成品油則嚴重落後：柴油、汽油和航空燃油出口約為正常水準的一半。高盛將此歸因於區域煉廠停工增加，以及運載易燃貨物的較小型成品油輪面臨更高風險。

現貨價格呈現的故事與流量數據不同。布蘭特現貨價格——指定日期裝載的北海船貨價格——近日接近每桶120美元，遠高於期貨。高盛將此價差歸因於市場擔憂衝突升級可能損害長期產能，以及經合組織商業庫存以外的全球庫存處於歷史低點，促使買方迅速補貨。該行估計，9月布蘭特價差的風險溢價平均為每桶22美元，為有紀錄以來第二高月度水準，高於2022年俄烏戰爭期間的峰值。

高盛維持其基本預測，即布蘭特原油年底將降至85美元、2027年降至80美元，同時警告稱局勢再度升級可能推動油價大幅上漲。週末胡塞武裝聲稱攻擊沙烏地阿美設施，使此風險直接對立於推動復甦的原油供應。

布蘭特現貨價格是針對指定日期裝載的實體北海船貨的即時價格，不同於近月期貨合約。4月初，現貨較期貨溢價超過每桶25美元。通常該價差很小。