超大型雲端AI債務壓力引發與2008年房市危機的比較

阿波羅全球管理（Apollo Global Management）週三提出警告，指出與超大型雲端業者債務相關的信用違約互換（CDS）目前正反映更大的風險。首席經濟學家Torsten Slok將此轉變歸因於信用狀況惡化，而非債券交易商的典型避險活動。

超大型雲端業者——即亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）、谷歌（Google）和Meta等雲端運算巨頭——建構並運行驅動AI熱潮的數位基礎設施。自2025年10月以來，其CDS利差與銀行債務之間的差距已擴大至約60個基點。

以債務融資的AI建設引發2008年比較

在週三一份由CNBC報導的備忘錄中，Slok闡述了他的論點。

「市場正在重新定價的是超大型雲端業者的信用基本面，即一個以債務融資的AI資本支出週期，伴隨著槓桿上升、自由現金流為負，以及折舊資產的回報不確定。」

Westwood Capital創始管理合夥人Dan Alpert將當前情況與2008年房貸崩盤前夕相提並論。他指出，銀行自那時以來已建立了遠比過去龐大的股本緩衝，並持有更多元化的投資組合。

這種情況讓人想起《大賣空》（The Big Short），這部電影講述的投資者在崩盤來臨前就發現了被錯誤定價的房貸債券。

Slok的備忘錄緊接在頂尖AI實驗室週末呼籲因安全顧慮而放緩模型開發步伐之後。這一轉變可能會抑制超大型雲端業者目前藉由借貸資金所融通的運算能力需求。

我們必須掌控前沿：我寫了一篇新文章，說明為什麼AI產業應該放慢腳步，並提出了三部分的計畫。

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— Dario Amodei（@DarioAmodei） 2026年9月12日

吱吱作響的市場

此外，分析師也指出了私募信貸市場中的類似警訊，該市場的壓力也引發了2008年的比較。

當前模式反映出去年稍早AI驅動的債務如何推升殖利率至多年高點的情況。

並非所有觀察者都認為風險已完全顯現。Freedom Capital Markets科技研究主管Paul Meeks指出，隨著產能擴張放緩，超大型雲端業者的利潤率已在改善。

經濟與政策研究中心創辦人Dean Baker表示，CDS投資人正在押注AI公司下跌，質疑它們能否產生足夠的報酬來償還債務。

根據Slok備忘錄中引用的FactSet數據，Alphabet和Meta各自的預期自由現金流均為負值，約250億美元，而亞馬遜則接近300億美元。相比之下，微軟仍維持正現金流。

CDS利差擴大究竟預示著即將來臨的危機，還是短暫的重新定價，仍有待爭議。結果可能取決於AI收入追趕上投入資本的速度有多快。