馬斯克確認台積電參與Terafab談判後，英特爾股價下跌

本報告重點：

• 馬斯克承認台積電正就Terafab進行討論，稱其純屬初步階段。他表示台積電的晶片可能會補充而非取代英特爾的晶片。
• Terafab目前將英特爾列為其唯一公開的生產合作夥伴，為英特爾帶來其最受矚目的外部合約晶片製造勝利。
• 如果台積電在該地點運營自己的工廠，英特爾的獨家地位將變成共享安排。
• 晶圓代工部門的外部收入不多，因此公司估值高度依賴於未來客戶的爭取。
• 需關注的關鍵里程碑是台積電具有約束力的合約以及英特爾本月推出的14A設計套件。

伊隆·馬斯克一句簡短的評論就足以動搖一家價值超過6000億美元的晶片公司。以下是英特爾為何對奧斯汀晶圓代工計畫如此敏感的原因。

英特爾股價週一下跌，因伊隆·馬斯克承認台積電已就Terafab展開談判，Terafab是一項位於德州、由其多家公司支持的晶片製造計畫。馬斯克將對話形容為初步階段，指出可能達成協議，並預測任何台積電晶片都將補充而非取代英特爾的晶片。英特爾股價在盤前活動中下跌超過4%，早盤期間約下跌2%。台積電的美國存託憑證上漲約1%，其台灣股價當日收盤約上漲3%。

一則關於一家價值超過6000億美元公司的社交媒體貼文竟能引發如此波動，這或許顯得不合理。但考慮到Terafab對英特爾的重要性、合約晶片製造的經濟性，以及英特爾股價中蘊含的預期成長幅度，市場反應就變得更加清晰。

Terafab計畫及英特爾在其核心地位

三月，約250億美元的Terafab計畫在奧斯汀揭曉，被描述為有史以來構想中最大的晶片製造廠。其初步目標是每月約10萬片矽晶圓，長期目標約100萬片，為機器人、運輸和航空航天用途製造晶片。據稱，初始階段已撥款約168億美元。

英特爾於四月加入，成為獨家指定的生產合作夥伴，將其最先進的預期製造技術14A節點分配給該場地。這使得Terafab對英特爾而言超越了單一客戶協議。它提供了最清晰的示範，顯示外部公司願意信任英特爾的製造部門。

晶圓代工商業模式與爭取客戶的重要性

晶圓代工廠製造其他實體設計的半導體。台積電是領先的例子：它為眾多全球科技巨頭製造晶片，但不以自己的品牌行銷處理器。

英特爾傳統上設計並製造自己的CPU。作為其復興計畫的一部分，它正在爭取為其他公司製造晶片的合約。這是一個代價高昂的目標。最先進的工廠需要數百億美元的投資，而每個新的製造節點在產生回報之前都需要巨額支出。

這說明了客戶的重要性。晶圓代工廠需要足夠的需求來滿載運營其工廠，回收支出，並為下一個節點提供資金。一個從一開始就佔用設施的大型專屬客戶被稱為錨定客戶。確保一個錨定客戶向其他晶片架構師表明，該代工廠的技術值得信賴。

數字顯示英特爾晶圓代工業務仍處於初創階段。在第二季度，外部客戶僅為英特爾的代工部門帶來約2.9億美元的收入，而該部門整體虧損約21億美元。

台積電的參與會改變什麼

Culpium通訊週五最先報導了台積電的興趣，概述了一個可能的框架，即台積電擁有並運營該工廠，而Terafab作為錨定客戶。這種安排將與台積電在日本和德國的合作模式相似。

該安排的重要性不僅僅在於分攤製造工作。如果台積電在Terafab運營一個單位，英特爾可能會從單一生產合作夥伴降級為兩者之一，在原本旨在凸顯其代工雄心的計劃中爭奪產能。分析師警告稱，如果英特爾完全退出或僅僅成為多家技術供應商之一，投資者可能會重新評估他們給予英特爾的寬限。有人提出，台積電可能會運營一座專門服務特斯拉、SpaceX和xAI的工廠。

股價脆弱性的根源

英特爾股價在過去十二個月內已大約增長至三倍，據報導該公司交易價格約為預期盈餘的71倍。如此高的倍數表明，投資者主要是在為預期的未來利潤而非當前收益買單。其中很大一部分預期與代工業務獲得大型外部客戶有關。

當價值取決於假設性的勝利時，質疑其中任何一項的消息即使沒有達成協議，也可能改變股價。市場本質上是在調整結果的機率，而不是對確定的損失做出反應。

Terafab的更新恰逢分析師預測英特爾在第三季度在PC處理器市場上失去更多份額，而競爭對手AMD取得進展，施加了進一步壓力。

為何市場反應可能過於倉促

馬斯克將對話描述為純屬初步階段，尚未達成任何協議。他提到台積電的晶片可能會補充英特爾的晶片，這表明Terafab的預期產能可能足以應對兩者。如此規模的合資企業可能從雙重供應商中受益，降低依賴單一生產商的風險。

需追蹤的信號

主要信號是台積電是否正式達成協議，以及條件如何。台積電擁有並管理自家工廠的交易將比其交付較小數量晶片的交易引發更多對英特爾的擔憂。英特爾計劃本月發布14A製程設計套件（客戶開發該節點晶片所需的工具），這是對外部公司是否願意投入英特爾工廠的另一項考驗。